——中國資本市場第47屆季度高級研討會精彩發言

　　基本面趨向平穩 上下空間皆有限 結構性行情可以期待

　　——中國資本市場第47屆季度高級研討會精彩發言

　　精語良言

　　·為了轉方式、調結構犧牲一點經濟增長，淘汰一些過剩的產能是必要的，但是不等于速度越低就有利于轉方式、調結構。大家如果信心沒有了，靠什么轉方式、調結構。

　　·1849點就是一個歷史性大底，未來十年股市有望走向萬點。但是2000點到10000點肯定會發生很多故事，很多人沒準在三國廝殺的戰場上成為劉備，當然成為曹操也可以，但是成為周瑜就不必了，當然沒有了周瑜也就沒有了三國。

　　·我們擔心城鎮化稍微偏一點就變成房地產了，再偏一點就是城鎮農村化了。到底怎么發展，還要看三中全會的布局。

　　·我們現在最大的堰塞湖是什么？是包括房地產在內的虛擬經濟；我們現在經濟面臨的一個非常大的問題是什么？是虛擬經濟資金嚴重泛濫與實體經濟資金短缺并存。

　　·現在有一個說法，可能很快就會正式提出來，就是陸陸金融，實質就是陸權和海權的一個爭奪。之前改革開放30年主要是沿海，圍繞著海權；現在中歐鐵路貫通，再準備建設高鐵輻射東南亞，我覺得這里面還是有很多東西的。

　　·現在市場上不少人的觀點還是對立的，單一的多和單一的空都不能成為資本市場。但是一旦金融完全開放后，我們要對抗的也許是外資在市場上給我們的一次比較大的阻擊。

　　·如果把美國上市公司的市值減去現金等價物再算估值，美國企業的估值是遠低于中國企業的。所以一味的用估值對比是不準確的，因為他們之間很多指標的計算是有差異性的。

　　·我們上海50多家老營業部的不少投資者靠前期的自貿區炒作解套后銷戶不做了，我們的投顧說解套后可以找機會再做呀。他們說好不容易盼星星盼月亮解套了，算了吧。投資者是不看好市場，有人說不是不看好，是獲利兌現。問題是市場跌了之后他們還會不會進來？老實說現在還沒有看到。

　　當務之急是統一對股市認識

　　⊙湘財證券副總裁兼首席經濟學家 李康

　　目前大家對市場的走勢看法基本上是多空對峙，我覺得現在的空方可能更多地認為當前“股市不可能漲”，而多方認為“股市應該漲”，把“可能”與“應該”區分開是我們分析的關鍵。我覺得中國股市漲不起來的一個最大問題是各方對股市的認識不一致，投資人認為股市沒有什么投資價值。中小投資者確實近年來大都處于虧損狀態，但是我一直在觀察，管理層是否可能覺得股市目前不上不下不漲不跌本質上還是可以的，雖然IPO暫時停發有壓力。那管理層對股市的規范有沒有一個頂層設計呢？在股市相對高位推出一些有利于長遠的措施成本更小，但時間都過去一年多了，股市仍在低位徘徊。

　　我們需要反思的東西的確有很多，但現在大家最關心的是IPO何時重啟的問題。中國目前的資本市場還是“資金加價值”的復合推動型市場，一方面我們有天量的貨幣發行，一方面股市沒有資金來源，關鍵是當前資本市場“賺錢效應”不明顯，所以我看還不如關心一下資金來源問題。前段時間不少人都在談社保等資金該不該入市，我說社保等資金該不該入市是一個偽命題，我們應該討論的是社保等資金什么時候入市。有人會說社保等資金不能損失的，入市風險很大，其實這是兩個問題，股市的系統性風險與投資標的的非系統性風險是兩個概念。第一，社保等資金入市又不是今天買明天拋，你買入后是長期投資的，怕什么呀。股市當然是會下跌的，以短期來看可能漲不起來，但十年呢，總體趨勢肯定是往上漲的。何況如果買銀行股的話分紅比存銀行的利率還高，為什么社保等資金不大幅度的買入呢？這兩筆收益放著為什么不買呢？何況社保等資金一旦入市的話，客觀效應就是股市上漲從而帶來資本收益。假如社保等資金買的是中國銀行，即使股市崩盤乃至不存在(這種極端情況幾無可能)，只要中國銀行正常經營有分紅，社保等資金的權益與收益同樣能得到保證。所以討論社保等資金如何增值更為重要，任何舉措總比存銀行吃利息要積極。其實有時候我覺得需要解釋的是常識而不是經濟學知識。

　　經濟要拉動，股市要走牛，必須要有催化劑。2000年以前的催化劑是網絡，2000年以后基本上是房地產，現在的催化劑在哪兒呢？我認為中國經濟短期內的引擎是高鐵，這個從李總理在外大力推銷就可以看出端倪。再一個我認為就是3D技術。3D打印可能跟網絡一樣都是推動人類生產發生本質性變化的一個技術。我覺得網絡是每個人成為媒體，成為新聞的個人發布者。待到3D打印機成熟后，我們每個人就都能成為個體生產者。隨著現代化的大生產往前推進，個性化需求也不斷增加，3D打印機正可以提供這樣的需求。你一個人就是一個富士康，你需要什么馬上就可以給你打印出來。這樣的話，3D打印是不是可以改變整個世界的生活方式？全球經濟也將因此不斷向前發展。

　　要均衡市場各參與主體的利益分配

　　⊙日信證券副總裁兼研究所所長 劉傳葵

　　中國證券市場發展到今天，各利益主體的格局越發明晰，在我看來有三大方面構成：一是國家和上市公司，是最大的受益者，國家得到了巨額稅收，上市公司成為融資的主要力量；二是各種中介機構，包括證券公司、基金公司、會計所、律師所等，能夠持續從市場發展中獲得自身的發展；三是以中小投資者為主的股市投資者，他們是整個市場發展的基石，但他們并沒能很好分享市場的發展成果。

　　首先，我們來看看市場的資金供給。市場發展到今天急需比較本質性的資金投入，這方面可以參考美國等發達國家和地區的經驗，比如美國的401K、香港的強積金計劃，我們在這方面顯然受到了梗阻。在我看來，養老金的行政化入市而非市場化入市，無法很好打通市場需要的源源不斷的資金供給問題。這里面最主要的是沒有市場化地解決資金的委托代理問題，因為不是由養老金受益人自主選擇有養老金管理資格的投資機構，沒有建立個人的單一賬戶，沒有實現由投資者“用腳投票”優勝劣汰選擇投資代理機構，整個資金運作的市場化和活力遠遠不足，進而沒能產生如401K那樣對證券市場有長遠影響的作用。

　　其次，從上市公司供給看，長期實行實質為審批制所帶來的種種弊端可能走到盡頭，由監管部門為上市公司信譽背書的做法難以長遠。最重要的有兩條，一是上市公司必須披露真實的信息，其估值由市場來定價；二是如果沒有披露真實的信息，監管部門可以對它的發起人及主要股東處罰得傾家蕩產。將上市公司置于陽光下是最重要的，道理并不復雜。

　　第三，上市公司的利益方必須讓渡給市場一些利益。比如，由于大小非限售的法定時間過短，必然使得一些股東及時兌現，心思沒有很好地放在企業上市后的進一步發展上，進而對中小投資者繼續獲取企業發展成果帶來嚴重障礙。適當延長大小非限售的時間，使他們更傾注精力搞好企業本身，才能更好保障后期加入的投資者的利益。

　　第四，在現行股市狀況下對上市公司的強制分紅只是迫不得已而為之的政策。從經濟學來講，從企業自主性來講，對資金的使用效率、效益，上市公司本應可以做科學的評估，投資者、股東也會做理性的評估。簡言之，這筆錢如果預期獲利大，就應該投入再生產；如果預期獲利小或者沒有合適的發展項目，則可以分紅。因此，怎么真正發揮好股東對經營的監督、怎么發揮好股價對公司經營的制約，是解決中小投資者利益的根本。

　　第五，投資者教育應該輕教育、重保護。這里面有兩個問題要搞清楚，一是投資者是教育不完的，它是一代又一代的；二是其實很難教育，教育他炒股技術？這個恐怕難如所愿，教育他市場規則以及遵守規則倒是必須的、必要的。因此，不如在保護投資者利益上多想辦法、多做文章，這應該是中小投資者更需要的。

　　總之，市場發展到今天，要繼續發展就必須對一些利益格局通過頂層設計、制度完善進行一些糾正。竭澤而漁是不可持續的，這需要我們的眼光、勇氣和智慧。

　　改革創新推動A股“中國夢”的實現

　　⊙國信證券監事長 何誠穎

　　美國股市長期保持不斷成長態勢，深入考察美國股市，我們發現美國股市在市場參與者(強大的投資銀行、專業的會計師事務所、高效的交易機構等一流的市場中介組織、職能明確的監管機構、公司治理機制相對健全的上市公司以及踐行價值投資理念的投資者)、市場結構(多層次的市場建設與多樣化的金融產品結構)、制度設計(注冊制的招股融資制度、強調回報的股市分紅制度、強制性與指導性相結合的信息披露制度、優勝劣汰的退市制度、集體訴訟與做空機制的監管利器、鼓勵長期投資的稅收制度、不斷的金融創新及其知識產權保護)以及開放情況(上市公司國際化與投資者國際化)等方面的科學架構和設計為美國股市的繁榮提供了重要的保障，也是美國股市能夠經久不衰的奧秘所在。

　　對比之下，中國股市不管在市場參與者、市場結構，還是在制度設計、開放情況等方面都存在一定的不足，這些不足也是導致當前中國股市發展困局的主要原因。因此，不管是基于經濟發展的大背景還是基于股市自身發展的需要，未來中國股市必須進行一場深層次的改革創新浪潮。

　　國家主席習近平在中美元首會晤時曾指出，中國夢要實現國家富強、民族復興、人民幸福，是和平、發展、合作、共贏的夢，與包括美國夢在內的世界各國人民的美好夢想相通。同樣，A股市場的“中國夢”也應該與美國股市的“美國夢”是相通的。

　　成熟資本市場國家經驗表明，資本市場作為社會資源配置的主要場所之一，資本市場的資源配置機制是決定經濟產業結構發展的原動力。而資本市場資源配置功能的有效發揮離不開資本市場的科學架構和設計，因此，中國夢的實現離不開資本市場特別是股票市場的強力支持。而中國股市未來的改革方向就是要借鑒成熟資本市場國家經驗特別是美國股市的發展經驗，從深層次推進股市的改革創新，完善市場參與者、市場結構，制度設計、開放情況等方面架構與設計，推動股市向規范化、市場化以及國際化方向前進，進而實現A股“中國夢”。即實現A股成為優化社會資源配置的關鍵平臺，引導技術創新、經濟轉型以及產業升級的重要引擎，實現投資者分享經濟發展盛宴的有效途徑。

　　中國股市首次真實牛市起點清晰可見

　　⊙英大證券研究所所長 李大霄[微博]

　　2013年6月25日A股市場創出年內新低1849點，對國內經濟形勢的負面預期、短期金融市場流動性緊張以及做空力量影響是導致短期市場下跌的主要因素。而此點位附近的市場估值已是A股歷史低位，1849點已經反映了近年以來最悲觀的情況，1849點將成為A股歷史繼325、998、1664之后第4個重要底部。

　　我國政府穩定經濟增長的態度明確。為實現穩增長目標，國家于2013年三季度初期連續出臺八項促進經濟發展的措施，對提升國內經濟活力有正面作用，預計四季度GDP增速仍有望維持在7.5%以上。同時隨著國際上其他主要經濟體漸漸走出危機，我國政府穩定經濟增長的態度更明確，我國具備比較長時間維持中速發展的潛力。

　　A股市場估值已經處于歷史低位，市場已經接近全流通。1994年8月，滬指創325點歷史低位，滬指動態市盈率為11.58倍，申萬風格大盤指數成份動態市盈率為13.65倍，期間新股暫停發行1個月；2005年6月，滬指構筑998點歷史低位，滬指動態市盈率為14.56倍，申萬風格大盤指數成份動態市盈率為11.64倍，市場流通市值占比為31.67%，期間新股暫停發行12個月；2008年10月，滬指再創1664點歷史低位，滬指動態市盈率為12.5倍，申萬風格大盤指數成份動態市盈率為12.18倍，市場流通市值占比為33.65%，期間新股暫停發行8個月；2013年6月，滬指跌至1849點，滬指動態市盈率為10.85倍，接近歷史低位，申萬風格大盤指數成份動態市盈率為8.25倍，再創歷史新低，市場流通市值占比達到79.42%。本次IPO暫停已有近一年時間，且重啟日期尚無定論，將是A股IPO暫停史上最長周期。因此，從A股市場歷史估值底部、較長IPO暫停周期以及最高流通市值占比這三個指標來看，A股藍籌品種于滬指1849點所構筑的底部有可能較325點、998點和1664點等歷史低位更為堅實。

　　2013年三季度國內企業整體盈利形勢較2012年底有所好轉。2013年9月工業企業利潤總額累計同比13.5%，顯著好于2012年三季度盈利負增長局面。在上市公司層面，2013-2014年滬深300成份股合計凈利潤增速的一致預期也分別由2012年11月26日的5.68%和14.34%調整為2013年10月28日的7.30%和21.30%，A股藍籌品種中短期盈利預期有所改善，我們認為企業盈利形勢好轉將對其市場估值底部的形成有正面意義。隨著經濟企穩，上市公司利潤已經明顯改變了下滑格局，而對應AH溢價指數跌破100、滬深300比標普500的低估程度越來越大，A股首次真實牛市的基礎越來越牢固。

　　政策層面已經顯現呵護股市的苗頭，且越來越明顯。從管理層近期的表態和出臺措施來看，資本市場政策面是支持股市穩定發展的。首先，為了緩解IPO排隊企業資金需求壓力，鼓勵企業以發行普通股之外的多種方式融資。其次，證監會表示積極研究建立優先股制度，支持上市公司回購普通股票且發行優先股方案，嘗試建立權益類資本固定回報機制，吸引長線資金持續參與市場。第三、證監會新聞發言人首度表示管理層正在研究“T+0”交易機制，并強調A股推行“T+0”交易制度不存在法律障礙，我們認為針對大盤藍籌股“T+0”的交易機制改革前景依然樂觀。

　　新股逐漸改革將催生首次真實牛市。提高審核門檻將使上市公司質量提升并改變供過于求的局面，而上市公司的質量是證券市場的基石，從源頭抓起是非常正確的方向。供求平衡是市場穩定的關鍵，而每次供求關系的重新平衡都造就新一輪行情的產生。歷史最長的IPO暫停代表改革的決心與力度可能最大，本次新股發行制度改革有望首次獲得理念上的突破，管理層或會限制部分非理性新股發行價格的出現，以增強融資市場的吸引力。此次改革將首次部分改變或者完全改變一級市場向二級市場輸入泡沫的現狀，A股長期存在的傾向融資者的政策有可能得到糾正或者部分糾正。而這能夠有效吸引長期資金入市，中國證券市場的春天也就不遠了，投資者也就有希望了。

　　當經濟底與估值底遇到政策底，當三底重合時，中國股市首次真實牛市的起點就清晰可見。

　　調整還未到位 布局兩條主線

　　⊙民族證券總裁助理、

　　財富中心總經理 徐一釘

　　今年以來中小股票行情十分誘人，主要原因是：隨著券商創新業務的大發展，各類創新的融資方式給A股市場提供了“足夠”的資金。去年12月31日A股市場融資余額為857億元，到了今年10月31日融資余額為3110億元，增加了2253億元。此外，機構或個人還通過券商、信托發行結構化產品，以及股權抵押、約定式回購等方式融資，估計規模也有數千億元。

　　應該說，今年“增量”資金主要來源并不是新的投資者，而是由老的參與者通過資金放大杠桿來撬動個股行情。截至10月25日，今年A股交易結算資金凈流入2165億元，與融資余額凈增加2253億元尚有88億元的缺口。如果算上其他方式的融資數額，資金凈流入A股與流出有數千億元的缺口，可以理解為這部分資金隨著個股行情的展開已經兌現離場。所以我們看到近期資金出逃跡象十分明顯，可能還只是處在資金流出的初始階段。

　　有意思的是，融資余額每攀上一個臺階隨后A股市場都會出現一次幅度不小的調整。今年1月17日，融資余額突破1000億元，隨后第16個交易日上證綜指上沖至2444點后開始調整，至2161點止跌，最大跌幅為11.58%；今年5月22日，融資余額突破2000億元，隨后第5個交易日上證綜指反彈至2334點后開始調整，至1849點止跌反彈，最大跌幅為20.78%；今年10月14日，融資余額突破3000億元，當日上證綜指見2242點后開始調整至今，最大跌幅只有6.65%，調整似乎還未到位。

　　近兩年來兩市融資規模不斷增長，融資買入額占A股成交額的比例已超過8%，融資金額多少與股價表現基本正相關。在今年概念、題材的炒作中很多投資者都通過融資放大杠桿，但融資買入是一把雙刃劍，它的一面是給市場提供了后續資金，推動相關個股上漲，另一面是一旦資金反向操作，或將引發連鎖的“止損盤”涌出，特別是流動性較差的中小市值股票。10月23日，華泰柏瑞300ETF融資余額已達該證券上市可流通市值的75.469%，已經給投資者發出了警示信號。

　　歷史經驗是往往先于市場上漲的板塊、個股也先于大盤進入調整。近期市場做多陣營裂變，文化傳媒板塊持續大幅回落，其中華誼兄弟、中青寶最大跌幅度已超過40%，給年末的A股市場帶來了一絲涼意，意味著以創業板為代表的中小股票進入中期調整。值得注意的是，這輪中小市值股票行情在之前的調整中部分投資者仍較為淡定，抄底心態依然很重，因此，從博弈心理看中小股票調整或許遠未結束。

　　目前以銀行為代表的藍籌股估值處于低位，或許意味著上證綜指的調整空間并不大。但對累計漲幅巨大、缺乏業績支撐的中小股票，即便一些個股調整20%甚至更多，估值依然高高在上，期間的反彈也只能是調整中的抵抗性反彈。大盤年底的調整正好為投資者布局明年提供機會，我們認為，年底、明年的選股思路要圍繞“國家利益、民族利益、國家戰略”展開，主要有兩條主線：國進外資退和民族品牌。中線關注高鐵、信息安全、節能環保、航天軍工、信息消費和醫療服務(包括中藥)等。

　　流動性難以改善 市場上下空間皆有限

　　⊙華安證券理財中心主任 袁立

　　年底市場將受到改革預期、基本面、流動性等多重因素共振影響延續結構性行情，大盤整體波動不大，但是局部機會仍然較多。

　　穩增長調結構促轉型是李克強總理近期的執政基本思路，十八屆三中全會召開前新一屆領導層又提出要“通過改革為經濟發展增添新動力”，這預示著改革已經呈現出全面提速態勢。總的來看，行政體制改革、土地制度改革、資源定價市場化、國企改革、金融改革、戶籍制度改革、放開二胎等系列影響深遠的改革措施或已在進行，或已箭在弦上，未來的政策紅利是證券市場不可小覷，也是市場未來行情展開的重要線條之一。

　　上半年市場在5月24日大盤沖高2334點后出現快速調整，一度跌至1849點，隨后走出反復震蕩行情，其中主要是板塊輪動，成交量并未出現明顯的放大，資金面收緊在今年行情中得到充分顯現。目前來看，資金面總體趨緊狀態短期內難以出現根本性的好轉。我們觀察了各個品種的利率，包括票據回購、逆回購、Shibor、央票以及國債短期品種在最近半個月都出現了抬升。隨著外匯占款顯著回升以及正在不斷加大的通脹壓力，央行繼續維持緊平衡概率較大。再考慮到歲末年初歷來是資金結算窗口期因素，四季度市場流動性出現改善的空間基本不存在，利率應當會維持在較高水平運行。總體上講，在資金面趨緊大背景下增量資金將十分有限，趨勢性行情基本上是不可能的。對于年末市場我們的總體判斷是上下空間皆有限，2150點將是一個價值中樞。向上2250點一線壓力依舊，短期難以逾越，而向下擊穿2000點的概率也不大，總體依舊維持一個箱體震蕩格局。而有限的市場資金只能繼續尋求在題材、概念之板塊間來回炒作的機會，這就決定了未來市場仍將以結構性行情為主。

　　將超發貨幣引進股市可以一石二鳥

　　⊙海通期貨[微博]研究所所長 高上

　　買者自負不應作為回避制度性缺陷的理由，我們認為目前制度缺陷主要有三，一是大小非供給的嚴重失衡，壓制股指運行。大小非解禁一直是懸在市場頭上的達摩克利斯之劍，解禁洪峰掠過市場陷入長期萎靡；二是上市公司長期低迷的分紅派息率讓長線投資者失去信心，無法讓價值投資者持續堅守，投資者只能追逐短期價差和進行題材股炒作；三是對證券期貨等中介機構的監管過于囿于分割市場，強調管制，而錯失其做大做強的發展契機。與此反差的是，在金融改革步伐加快的今天，銀行、證券期貨、互聯網開始融合，特別值得一提的是期貨業通過股指期貨、國債期貨以及股指期權等金融衍生品，打通了銀行、證券、保險以及信托、基金的混業渠道，資本市場發展空間被徹底打開。

　　過去十年房地產價格不斷攀升成為吸收超發貨幣的主要“堰塞湖”，然而樓市逐漸開始累積風險，超發的貨幣這只“籠中虎”何去何從成為宏觀調控的主要障礙。一旦超發的貨幣從房地產退出，CPI漲幅將難以控制。相反，作為虛擬的資本市場，如果將超發貨幣引進股市，既可以滿足各類企業尤其是中小企業的直接融資問題，加快資金流入實體經濟，促進轉型升級，同時又可以提升股市的價格發現功能，填補權重股長期“價值洼地”現象。在抑制通脹上行態勢的同時激活股市，促進國內居民消費，達到一石二鳥的作用。

　　滬指在創出6124高點后震蕩6年，逐漸收斂于年線，A股十年零漲幅迫使投資者不斷離場；由于資本回報是支撐證券市場的基礎，國內上市公司有限的分紅派息無法吸引價值投資者；當前創業板設立3年，今年2月8日擺脫了滬指探底回升，與滬指形成了巨大的剪刀差，走出了一波完整的周期。此外，IPO停擺一周年，重啟勢在必行，畢竟直接融資是證券市場最重要的功能。為此，A股收斂之后方向上面臨突破，究竟是“龍潛海底”向下“挖坑”還是“青龍出海”向上突破，也許世人矚目的三中全會將令市場做出最后的抉擇。考慮到近期基金倉位“88魔咒”以及年底貨幣政策穩中趨緊的態勢，但A股估值優勢凸顯現狀，不排除市場會演繹一出“欲上先下”、聲東擊西的曲折走勢。為此，近期我們對市場持“短空長多”觀點。

　　市場將更為需要結構性行情

　　⊙濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任 王群航[微博]

　　在當前市場背景下，任何期望股票市場出現單方面大漲或大跌似乎都有些勉為其難。此時此刻，如果市場能夠多有一些結構性行情，讓大盤能夠維持一個適度的活力，其實也是挺好的。

　　在公募基金方面，最大的細分類別是具有主動型投資風格的股票型基金，占比近三分之一。鑒于基金公司的專業化資產管理背景，其實應該更為需要的是結構性行情，從而讓他們能夠有一個良好的、充分的擇取行業和個股進行投資的機會與空間。

　　已經征求意見結束的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十條第一款規定：“百分之八十以上的基金資產投資于股票的，為股票基金”。這表明，依照新法規，股票型基金的股票投資倉位下限或將會較以往上升二十個百分點，這必將會使股票型基金在未來的操作中整體淡化大類資產配置，全面重視行業配置和個股精選。根據濟安金信基金評價中心的統計，從2005年初至2012年末，股票型基金的平均股票投資倉位為81.46%。未來一方面為了防止大額凈申購導致股票投資倉位的被動降低，另一方面由于一些之前股票投資倉位較低的基金將會補倉以達到法定的最低比例要求，因此，《辦法》若能實施，股票型基金的最低平均股票投資倉位將會提高到85%左右。以此為背景，未來有超半數股票型基金的股票投資倉位將會以90%為中軸進行波動，靈活的行業配置變動和個股買賣將越來越依靠行情的結構性波動。

　　《辦法》第三十條第五款還規定：“百分之八十以上的基金資產投資于其他基金份額的，為基金中基金。”該《辦法》如果能夠付諸實施，市場上將會有大量的FOF出現。當前公募基金的基本數量(以招募說明書為統計依據)和市場數量(以代碼為統計依據)已經分別接近1500只和2000只，為FOF的投資提供了良好的運作空間。從實用性、有效性兩個角度來看，對于股票型基金等高風險類產品的投資將會是FOF存在的基礎，這必將會推動股票型基金更加積極主動地做好業績。而這一切若要實現，則必然也要依靠行情的結構性機會。

　　公募基金有一個很重要的特性，即法定信息披露。根據我們多年來對于市場的跟蹤觀察可以看到這樣一個顯著現象：凡是公募基金在上個季度中減倉的行業和個股，在未來一個季度的行情里常常會有較好表現，反之亦然，這種情況的出現表現在行情方面就是行情的結構性特征。因此，結構性行情不僅僅給公募基金帶來投資獲利機會，也給各種各樣非公募類機構帶來了大量的投資獲利機會。

　　謹慎樂觀

　　向上空間主要看房地產

　　⊙華富基金基金經理兼研究副總監 王光力

　　今年7月召開的中央政治局會議提出“積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化，促進房地產市場平穩健康發展”，可以視為明確的“穩增長”信號。而9月中國(上海)自貿區掛牌成立，其意義堪比深圳特區的成立，顯示新政府的改革精神，是普惠式的中長期利好。

　　此外，由于美國貨幣政策的不確定性增加，同時歐元區聯手應對主權債務危機，使歐洲經濟有望繼續緩慢復蘇。與此同時世界銀行[微博]報告則認為中國經濟增長將進一步放緩，下調了中國今明兩年GDP增速到7.5%和7.7%，并建議中國經濟仍然需要堅決轉向消費驅動型增長。

　　從披露的A股公司三季報來看，業績下滑數量接近一半，上市公司應對經濟減速的抗風險能力仍需加強，業績因素將限制市場整體的反彈空間。四季度我們將增強對市場和政策的前瞻性研究，積極關注基本面的改變。由于9月份PPI、CPI已經分別回升到-1.3%和3.1%，貨幣政策將趨中性偏緊。

　　整體市場而言，由于經濟復蘇預期和改革紅利預期向好，我們維持對市場謹慎樂觀的判斷。向上空間主要看房地產投資的好轉幅度，向下恐慌仍舊來自于貨幣政策和美國QE退出帶來的全球流動性收緊。投資機會未來主要關注兩條主線：一方面是改革和轉型預期，重點關注環保新能源、傳媒、計算機和電子等行業板塊，另一方面是低估值結合確定性收益，重點關注農林牧漁，汽車等行業板塊。

　　下跌的最低點

　　大概在2030點左右

　　⊙上海旭諾資產管理有限公司董事長 李旭東

　　光陰似箭，再有不足兩個月2013年的股市又將成為歷史。在過去的10個月中，結構性機會始終溢滿在整個交易之中。

　　從目前大盤所處的點位來看，股指繼續下跌幅度不會太大。大盤構筑一個底部往往需要經過一個連續放量、縮量震蕩過程，就像2005年和2008年的大底構筑，都是經過不斷地放量和縮量下跌、充分換手之后大盤才能見到真正的底部。目前大盤在2000點至2200點之間的換手率還是比較充分的，后期大盤走勢仍將以縮量震蕩筑底為主。大盤下跌的最低點位大概在2030點左右，時間則會持續到12月中下旬。之后明年1月份會有一些新的增資金入市，到春節過后大盤才會正式向上拉升。這一波拉升的時間會持續到3月中下旬，明年4月初大盤見頂概率較大，而這一波行情預計將反彈到2530點左右。

　　中小板、創業板方面，創業板從去年年末一直上漲到今年10月初見頂回落。由于前期主力資金介入較深，預計其調整幅度也較為有限，之后創業板、中小板個股仍有活躍機會。

　　十八屆三中全會即將召開，財稅、金融、價格、企業等方面的改革將是一次全方位，注重整體性、系統性、配套性的改革。金融改革、土地流轉，以及油氣、電力等相關投資機會都值得重點關注，特別是油氣改革或將成為改革的重要內容，油氣全產業鏈有望大幅受益改革紅利。預計大盤近1、2個內月都將圍繞三中全會主題，操作上可多關注政策動向，對相關受益板塊可積極介入領漲股，對跟風股則盡量不要追高。

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