我們注意到，這種在行情底部區域唱空獲取廉價籌碼的行為并不是國內機構投資者的獨創，而是QFII的專利。此前，人們把QFII稱之為價值發現者，而把國內基金稱之為價值推動者，正是出于這個原因。現在，大量國內機構投資者學會并采用了QFII的“慣用伎倆”，在3000點之下大肆唱空，主要是因為3、4月份大規模減持后，機構們在3000點附近“轉不了身”的緣故。看來3000點以下的行情有些別有用心，從中長期看，行情無疑是別有洞天。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

　　機構預期與反彈的高度

　　周貴銀

　　大盤自下探2566點之后出現反彈以來，市場上自然多了一些暖意，但投資者依然抱著半信半疑的心態。反彈能夠持續嗎？能反彈到哪里？我想這不僅是散戶關心的問題，也是很多機構在關心的問題。

　　自從股市進入調整以來，沒有哪家機構可以對股市的定價握有話語權，從前我們可以看到機構翻手為云、覆手為雨，自由控制股價的漲跌，但隨著市場規模的擴大，市場參與主體變得復雜起來，更重要的是投資者的素質在逐漸提高，機構那些所謂的神秘的操盤把戲很容易被人識破。既然這樣，大眾的一致預期就會對股市的真實運行方向產生重要的影響。那么，機構的預期又是如何呢？

　　私下里和基金經理聊天，他們中的多數人都對中國經濟的未來不太樂觀——上游企業的利潤都在明顯下滑，即使是優質的國有企業也出現了不同程度的下滑。一邊是原材料價格的上漲，一邊是下游企業日益降低的需求，下游企業雖然可以通過漲價的方式轉移部分成本壓力，但畢竟受到消費需求乏力的影響。因此，在高通脹和經濟增長下滑的預期下，想讓股市有很好的表現幾乎是不可能的。再加上大小非對市場預期的影響，任何一家機構即使有能力發動一波行情，也不見得會選擇這樣的時期。而散戶都是墻頭草，漲時看漲，跌時看跌，想徹底從熊市中扭轉過來，難度很大。

　　如果從長遠角度看，我們的經濟增長模式將會制約經濟增長的持續性，過去中國經濟的增長主要靠以制造業和固定資產投資拉動為主，但現在這兩個方面都遇到了問題，都需要轉變。固定資產投資需要不斷地消耗資源，制造業不僅利潤率低，而且同樣會消耗資源。對外出口方面，人民幣升值預期不利于出口企業的盈利增長。靠消費拉動更不容易，因為中國人普遍有存錢應對養老、上學和醫療的傾向，在社會保障體系還不健全的情況下，消費增長將會受到制約。由此可見，經濟將來面臨的困難很多。而眼前的事情就比較棘手，如從緊的貨幣政策讓一部分中小企業生存困難、通脹的壓力依然存在、大小非通過二級市場套現等，這些因素都將制約機構做多的熱情，進而影響股市的反彈空間。

　　眼下的反彈又怎么定位呢？筆者認為這是一種被動式的反彈。我們的股市對油價波動的敏感性很高，在國際油價出現回調的大背景下，全球股市都出現了反彈，從基本面角度看，油價回調對通脹有一定的緩解作用，但是，國際油價在高需求拉動的影響下，不可能無限制地回落，因此，我們所面臨的行情必然是反彈，且隨時都有結束的可能。

　　(本文作者為上海智博方略資產管理有限公司董事總經理)