武漢新蘭德 余 凱

　　周二，有色金屬股繼前一天大面積漲停之后，再度表現(xiàn)出強勢，鋁業(yè)上市公司股票再度全線走強，并成為當前市場唯一的主流熱點。這顯然是受到了中國鋁業(yè)和江西銅業(yè)H股大漲的影響，而這背后的最大推手應(yīng)該是有色金屬強大的需求、并購重組和礦產(chǎn)資源的稀缺，而有色金屬股的走強無疑會推動礦產(chǎn)資的重估，反過來又推動資源豐富的有色金屬股走強，從而導(dǎo)致有色金屬股的估值超越了周期性。

　　有色金屬屬于強周期行業(yè)，在行業(yè)景氣時，估值會高一些，一般來說，有色金屬行業(yè)相關(guān)公司在景氣度高時會加大資源開采力度，加大冶煉產(chǎn)能的擴張，從而使得供需平衡得以改變，有色金屬價格下跌。正是這種周期性，使得海外成熟

　　但由于近三年來有色金屬期貨的強有力漲升行情，讓業(yè)內(nèi)人士深深體會到有色金屬作為不可再生的礦產(chǎn)資源，其估值已超越周期的爭論，而應(yīng)該賦予資源重估價值。

　　這一點從國際礦業(yè)公司的并購中可以明顯得到體現(xiàn)，從產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢分析，有色金屬行業(yè)利潤將繼續(xù)向上游資源和下游技術(shù)含量高的深加工領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，中間的冶煉和初加工只能賺取較低的加工費。國際跨國公司正是看到了這一點，紛紛在全球搶占有色金屬資源。

　　出于同樣的目的，中國企業(yè)外出尋礦的步伐明顯加快。云銅集團先期與中色集團共同開發(fā)了贊比亞銅礦。廈門鎢業(yè)與澳大利亞皇島白鎢礦有限公司擬合作重建位于澳大利亞新南威爾士州皇島格拉希鎮(zhèn)的皇島白鎢礦，建設(shè)年產(chǎn)60萬噸的露天礦和選礦廠。中國鋁業(yè)的澳大利亞奧魯昆項目全部法律文件已經(jīng)簽署完畢，中鋁將增加4.2億噸的鋁土礦控制儲量，增幅高達40%；其在越南和幾內(nèi)亞的項目也在積極推進。

　　事實上，有色金屬作為稀有資源，供應(yīng)缺口巨大，每年都需要大量進口來滿足國內(nèi)需求。目前我國有色金屬中的銅、鋁、鉛、鋅四大品種(占金屬總量的95%)和以前曾具有資源優(yōu)勢的鎢、鉬、錫、銻等品種,其儲量和基礎(chǔ)儲量的可供開采年限都不高，有的品種如銅、鉛、鋅、錫、銻的可供開采年限已經(jīng)很低，因而資源的不可再生性會提高有色金屬股的估值，從而在某種程度上超越了其周期性的影響。

　　正因為如此，目前的有色金屬股走強與去年相比有很大的不同，去年有色金屬的強勢表現(xiàn)，主要源于商品期貨價格大漲，有色金屬行業(yè)景氣度高度增強，帶有一定的恢復(fù)性上漲的因素。

　　而與此不同的是，目前有色金屬股股價已經(jīng)偏高，像馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份等有色金屬股的動態(tài)市盈率達到35倍，明顯高估。但市場卻賦予了有色金屬股更高的上漲動力，主要原因是資源稀缺而導(dǎo)致有色金屬股估值超越了周期性，從而提高了估值空間。金屬價格上漲，導(dǎo)致資源的獲得成本提高，新增資源量的開采成本高于原有的礦山。顯然，資源股的成長性不僅取決于資源長期價格的上升，還來自于公司未來獲取資源的能力。

　　因而，在有色金屬股股價已經(jīng)走高的前提下，投資機會在于上市公司獲取資源的預(yù)期和可能性。投資者可按三條路徑尋找投資機會，一是尋找稀土、鎢、錫等我國有優(yōu)勢的有色金屬股，如稀土高科、廈門鎢業(yè)、中鎢高新、錫業(yè)股份等；二是有注入資源性資產(chǎn)的有色金屬股，如鋅業(yè)股份、銅都銅業(yè)、云南銅業(yè)等品種就是如此；三是產(chǎn)業(yè)鏈完整的有色金屬股。因為有色金屬公司是從事冶煉業(yè)務(wù)，對礦產(chǎn)原料沒有控制力，從而降低了其資源重估的價值推動力。而且產(chǎn)業(yè)鏈完整也有利于提升公司的盈利能力，賦予其在行業(yè)中的成本競爭優(yōu)勢。