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　　提要:不斷提高的利率水平對市場真的沒有影響嗎？人民幣升值的推動力會不會改變？市場格局會如何變化？這是本文討論的主要內容。

　　不斷提高的利率水平對市場真的沒有影響嗎？人民幣升值的推動力會不會改變？市場格局會如何變化？這是本文討論的主要內容。

　　一,注意加息的累加效應

　　加息、發行特別國債等對市場真的一點影響都沒有嗎？未必，我們認為如果繼續加息，那么就會有一個量變累加到質變的過程。考慮到本次加息，目前一年期存款利率已經實際上達到3.3%(扣除利息稅因素)，而市場估值進一步提高，此消彼漲顯然可能導致居民的存款意愿和投資于股市的意愿逐步發生扭轉。

　　我們看到，在目前市場投資者習慣于扎堆于藍籌板塊的背景下，估值是投資者考慮投資方向的重要決定因素。市盈率水平對投資者的投資意愿影響較為明顯，而不象是題材股浪潮中，對題材實現的預期是決定股價的主要因素。

　　而按照目前的一年期利率水平計算，大約相當于30倍左右的市盈率水平，其實已經略微優于目前上市公司哪怕是估值相對偏低的大藍籌股市盈率水平。如果下半年央行繼續加息(按照目前的情況來看,這是極為可能的)，那么理論上而言股市的吸引力可能進一步下降。另外再考慮到香港H股相比A股的超低估值水平對目前境內大機構的吸引力，那么境內藍籌的估值弱勢就更加明顯了。

　　在這樣的背景下，只有兩種情況能夠保持市場對資金的吸引力，一種是上市公司的業績繼續保持快速提升，尤其是目前市場中的藍籌股板塊業績還能夠維持50%以上的業績增長速度，但是這種可能性基本不大；二則是新的理念能夠支持投資者繼續留在市場，如資產注入行情被大規模發掘出來。否則的話，則驅動牛市繼續發展的動力就可能會明顯削弱。

　　另外我們強調一點的是，由于市場心理和預期等因素，任何宏觀因素對市場的影響都是被市場逐步接受和消化的，這意味著大部分投資者用一段時間去逐步理解和認同以上因素，決定市場格局的改變需要一個時間段。

　　二,上市公司持股集中度下降的警示

　　已披露的半年報顯示，在今年二季度散戶投資者開戶數屢創新高的情況下，往年不斷趨于提高的上市公司股東持股集中度首次出現拐點。今年二季度有近六成的上市公司股東持股集中度在下降，整體下降幅度達到10%。另外，集中度下降的股票主要集中在估值偏高并且業績增長不明顯的個股上。 　　

　　這說明作為市場中的主要投資者--機構們開始逐步的收縮投資范圍，估值、成長等整體優勢的減弱讓機構們的投資選擇面越來越窄。

　　三,人民幣升值的階段性推動力會不會減弱?

　　近期,央行貨幣政策委員會委員、中國改革基金會國民經濟研究所所長樊綱稱，不贊成人民幣匯率“跳升”，大幅調整會對我國的經濟產生沖擊，對企業產生沖擊，“如果這樣的話，這個市場就更亂了”。考慮到樊綱的背景，這番話是不是代表了央行甚至更高層的意思,實際上矛頭直指前期人民幣快速上漲的現象。

　　放到更深層次來看，管理層一直強調要打破人民幣單向升值的心理預期。那么，甚至不排除管理層在放任其充分升值后，采取政策措施造成本幣匯率的階段性下跌。

　　一直以來，人民幣升值是推動市場持續上漲的一個重要支持因素。如果這一因素階段性減弱，那么對市場尤其是金融、地產的推動力會明顯轉變。

　　四,市場格局將如何變化

　　綜合以上因素，我們認為如果單純依靠估值推動中期牛市行情繼續發展,則潛力已經較為有限。無論是對比一年期利率，還是相對將要放開的香港市場來看，中國股市的估值都明顯偏高。另人民幣升值的單邊預期一旦被打破，那么以估值為基礎的資產重估行情基礎就更加脆弱。

　　另外一方面，由于機構資金可能結構性流出前期被充分拉高估值優勢消失的板塊，自然會尋找新的估值洼地和投資機會。這樣一來，被市場冷落了一段時間的題材和小盤成長股可能就會被資金重新關注。

　　未來一段時間內,市場格局可能逐步發生改變,目前所呈現的藍籌普漲局面持續力可能較為有限，而重新回到二八的結構性牛市。在這其中，資產整合和部分前期被市場忽視的中小盤成長股可能會異軍突起,表現得相對較好。