廣州萬隆

　　提要：我們認為，大藍籌板塊的結構性泡沫，以及外圍次級債風波的進一步蔓延等因素，都可能對市場投資者的樂觀預期產生壓力，也就成為導致市場下挫的原因。

　　我們認為，大藍籌板塊的結構性泡沫，以及外圍次級債風波的進一步蔓延等因素，都可能對市場投資者的樂觀預期產生壓力，也就成為導致市場下挫的原因。

　　但從根本上來說，以上因素都沒有傷及本輪牛市的基礎，所以也就難以根本性扭轉牛市發展的方向。

　　一,藍籌股泡沫對投資者預期產生壓力

　　由于市場資金瘋狂的追捧大藍籌股，使其在短期內被快速拉高，大藍籌板塊的估值也迅速脫離合理區間。

　　實際上，近期不少機構投資者對藍籌股可能產生的結構性泡沫擔憂隨著大象起舞日益加重。從目前的情況來看，諸如工商銀行市值超過了美國花旗銀行，成為全球市值最大的銀行這種情況確實和基本面也難以相符。

　　基金也普遍認為，目前大藍籌股已經形成結構性泡沫，并且如果大藍籌繼續上漲，則其未來的業績增長是難以消化并且支持其估值快速拉高的。這在一定程度上意味著，大藍籌板塊低估值和高防御的特性在改變，主流機構投資者對大藍籌股開始產生疑慮。

　　實際上正如部分市場人士所說，大藍籌泡沫相比題材股泡沫，對市場造成的危害可能更大。從這個角度來看，不但是基金這類機構投資者，連管理層也不會放任大藍籌泡沫的擴大化，以避免產生市場風險，從而動搖

　　可以說，前期推動市場上漲的主要階段性動力是大藍籌股的不斷拉高，而一旦市場對大藍籌預期改變，對投資者的壓力是較大的，這可能是導致今日市場下搓的主要原因之一。實際上，從今日的盤面來看，大藍籌也成為帶動股市跳水的主要板塊。

　　二,次級債風波對市場的影響

　　另外，我們看到美國次級債危機逐步惡化，進一步襲擊全球股市。港股在連續兩日反彈后，15日再度暴跌。恒指昨日低開369點后反復下跌，收盤跌632點。國企指數最高曾瀉近500點，午后隨著內地A股的強勢，尾市跌幅逐漸收窄，全日跌409點，收市報11989點，跌幅達3.3%。而今日港股等外圍股市也再度延續昨日暴跌的走勢,繼續深幅下挫。其中中資金融股、電信股、石油股跌幅普遍較大。

　　香港股市的暴跌對國內股市造成的壓力主要在兩個方面。一是心理上的影響，主要是外圍股市的暴跌，對投資者產生較大的恐慌性壓力。另外在媒體的渲染下，和次級債危機相關的大銀行股也在一定程度上成為投資者拋售的對象。而對次級債風波所警示的金融風險擔憂，也會在一定程度上沖擊投資者信心；二則是由于香港股市上中資股的暴跌，導致目前A、H股之間的價差拉大，同股同權的A股估價值會變得相對更高，這讓A股對部分機構投資者的吸引力下降。尤其是大量在香港上市的大盤國企股下跌，可能導致部分機構產生撤離大藍籌板塊的意愿。

　　三,A股長牛基礎沒有動搖

　　本欄目認為，雖然有以上兩個不利因素,但目前推動A股牛市繼續發展的基礎沒有動搖。從根本上來說，本幣升值、央企重組等長期因素暫時還沒有出現被根本性扭轉的跡象。

　　雖然美國次級債風波在全球范圍內波及面大，其根本原因是全球金融資本通過各種渠道流動滲透到世界各個角落，所以一旦一環出現問題就會波及全身。但是，由于資本管制的原因，我國金融體系受次級債風波的沖擊甚小，只有部分境外投資受到影響。所以，從實際上來說，次級債風波對我國內地市場的沖擊可能不大,主要是心理層面上的。

　　從另外一個角度上來看，由于境內金融市場成功屏蔽了次級債風波，成為相對安全的資金避風港，反而導致被次級債沖擊的境外資本產生流入境內的動力。

　　而藍籌股泡沫雖然影響較大，但是我們一直認為推動股市上漲的根本因素不是估值不低的大藍籌。并且雖然這一板塊估值不低，但是暫時沒有被推高到無法接受的地步。考慮到管理層推動紅籌股回歸及央企整體上市這兩個因素看，大藍籌股暫時也不會出現大幅下挫的政策空間。

　　總體上，目前的不利因素暫時還沒有波及到牛市發展的基礎,長期牛市的發展方向也沒有被根本性扭轉。