廣州萬隆

　　提要:本文試圖探討中國股市投資理念的變遷過程，從而站在一個全新的角度來大概分析中國股市發(fā)展歷程，為投資者提供一些戰(zhàn)略層次的指導(dǎo)思路參考。

　　中國股市任何一階段的投資理念，都和當(dāng)時階段的客觀環(huán)境是密不可分的。本文試圖探討中國股市投資理念的變遷過程，從而站在一個全新的角度來大概分析中國股市發(fā)展歷程，為投資者提供一些戰(zhàn)略層次的指導(dǎo)思路參考。

　　一,籌碼集散--跟莊理論

　　在中國股市的發(fā)展初期，由于監(jiān)管制度極度不完善，市場投資行為往往也非常不規(guī)范。在這一時期，以跟莊為主要思路的投資模式盛行。

　　可以說,跟莊是中國股市最初的投資理念基礎(chǔ)。由于莊家往往通過籌碼的集散為主要炒做的目的,而題材制造配合為輔,完成整個做莊的過程。所以，在這一階段，基本面因素往往容易被階段性扭曲，而受到利益驅(qū)動的投資者也必然熱衷于采取跟莊為主的炒做模式，對基本面的分析則較為漠視。

　　2001年以前的股市，基本都是以籌碼集散背景下的跟莊理論為主要操作依據(jù)，這一階段通過簡單的收集和派發(fā)籌碼來做莊的模式相當(dāng)盛行。在這里籌碼集散才是根本的和主要的，而題材及基本面的配合大部分都是根據(jù)籌碼集散的要求而來的,是輔助性的。即莊家如果想要收集籌碼，則上市公司一般配合性的發(fā)布利空消息，而如果莊家需要派送籌碼，則上市公司一般相應(yīng)的發(fā)布利好信息，信息的發(fā)布基本被操縱。

　　這一階段的主要特征是，價值的判斷并不是投資者決定投資方向的主要依據(jù)，跟莊成為投資運做的核心。

　　二，靜態(tài)估值理論

　　隨著2001年大熊市的到來，股市發(fā)展過程中的種種弊端和矛盾也就集中爆發(fā)了起來，這迫使管理層反思股市發(fā)展過程中的缺陷，在此基礎(chǔ)上建立更為完善的市場制度。在這一階段，市場監(jiān)管得到加強，傳統(tǒng)的做莊模式由于信息和籌碼操縱兩方面的難度加大，難以繼續(xù)盛行。另外一方面，大熊市的洗禮讓不少傳統(tǒng)的做莊資金被消滅，而以基金等為主的機構(gòu)投資者則取而代之得到大力發(fā)展，開始引領(lǐng)新的投資理念形成。

　　我們看到，在03、04年的五朵金花行情中，被市場所推崇的主流鋼鐵、電力、汽車、石化、有色金屬等板塊都具備一個共同的特征，就是估值水平低，風(fēng)險小而防御力強。估值等基本面因素開始成為決定市場主要投資方向的基礎(chǔ)。

　　這一階段，伴隨著公募基金初步發(fā)展和大部分傳統(tǒng)做莊資金的隕落，市場主流機構(gòu)開始擺脫籌碼集散為主的做莊方式,投資者也開始注重對基本面的研究和調(diào)查，初步形成以價值挖掘為主的投資理念，通過估值為主要標準來建立相應(yīng)的投資組合，成為市場中主流的投資模式。但是，此時對價值理論的運用，還更多的停留在靜態(tài)估值的水平上。比如從成長性來看，當(dāng)時所盛行的鋼鐵、電力等行業(yè)顯然是不盡如人意的。

　　三，成長價值投資理念

　　隨著股改的完成，阻礙市場發(fā)展的核心缺陷被消除；另外監(jiān)管體制也進一步加強和成熟；基金為主的機構(gòu)投資者進一步大發(fā)展；并且隨著QFII的規(guī)模擴大，國外成熟市場的投資理念對市場開始產(chǎn)生一定影響。

　　我們可以看到，無論是對股改價值的挖掘、還是對金融地產(chǎn)的推崇、亦或是對資產(chǎn)注入激情的釋放，這一階段投資者發(fā)掘主流行情都有一個明顯的特征，即不是唯估值而論，隱含著資產(chǎn)重估、經(jīng)營拐點等巨大成長性的題材更為市場所重視。從上漲幅度來看，估值占優(yōu)的大藍籌并不是目前階段漲幅最大，獲利最豐厚的板塊。恰恰相反，實際上最活躍的往往是資產(chǎn)注入激情釋放的重組板塊，這說明成長已經(jīng)替代估值，成為主流資金所最看中的因素。

　　這標志著主流投資理念進一步成熟，成長開始為投資者所重視，而估值因素則退居其次。

　　四，投資理念進化將更符合經(jīng)濟發(fā)展脈絡(luò)

　　隨著中國股市規(guī)模的擴大，以及全球化不可阻擋的發(fā)展趨勢，投資理念的發(fā)展也將日新而月異。總體上，任何一個階段的投資理念，都深深的印刻著每一個階段的歷史環(huán)境。我們認為在不遠的將來，市場投資理念將進一步演進，而影響投資理念變遷的因素主要是股市規(guī)模擴大背景下市場成為國民經(jīng)濟發(fā)展的載體，資金結(jié)構(gòu)的進一步演化主要是基金及境外合格機構(gòu)投資者進一步壯大。

　　這將造成兩個方面的影響:

　　首先，由于大量的央企上市，國民經(jīng)濟的主體部分基本完成資本化進程，股市規(guī)模空前擴大。那種完全和宏觀經(jīng)濟發(fā)展背道而馳的股市最終將成為過去，中國股市終將成為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，成為反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟成長方向的指南針。

　　其次，相對封閉的