廣州萬隆

　　提要：從2005年底至今的這輪牛市中，投資人的投資風格經歷了兩次轉換，第一次轉換是從投資價值股轉向投資成長股，時間是2007年1月底，標志性事件是大藍籌貴州茅臺階段性見頂，低價題材股受到追捧；第二次風格轉換發生在5.30和6.20大調整后的本輪行情啟動之時，這一次風格轉換過程較長，價值類投資和成長類投資至今并存。兩種風格多空博奕造成個股分化，大市震蕩。周二趨勢交易者的偏向情緒指數為負值，套利行為的套利情緒指數為正值，預計大市仍將震蕩，等待選擇方向。

　　今日市況：周一上證指數和深證成指一漲一跌，上證指數小幅高開后全天基本在紅盤區域運行，最高上攻4872點，終盤報收于4820點，深證成指全天運行于綠盤區域，兩市指數分別對應了兩類個股走勢，上證指數對應大盤泛藍籌股走勢，深證指數對應中小盤股走勢。由于大盤泛藍籌股成交活躍，電力板塊大幅上漲帶動人氣，市場成交量較上周五有所放大。

　　多頭行為透視：盤面中受到投資者追捧的大盤泛藍籌股和電力股都是業績較好、二級市場上相對估值較低的個股，這類個股統稱為價值股；而相對估值較高、業績成長預期較高的高市盈率個股我們稱之為成長股。多頭上半年主炒概念股和題材股，炒作的就是資產重組帶來的業績高增長預期，前期大幅炒作房地產板塊，該板塊市盈率高企仍然受到投資人追捧，皆因地產股今明兩年有超常規的高成長預期。在牛市進程中，不同的市場環境下投資人有不同的投資心態，牛市初期，由于價值嚴重低估，容易出現個股齊漲的局面；牛市發展到一定時期，由于指數處于相對高位，且藍籌股經過一段時間的價值回歸后估值到位，這時候需要超額的投資回報吸引投資人冒一定風險買入股票，因此業績想象空間大的成長類股票在這個時期會得到投資人的青睞，今年上半年的行情以及此前的房地產板塊行情屬于成長類股票行情。此后，股指到達一個相對高位，部份投資人產生恐高心理，此時市盈率高企和成長股曲高和寡，投資人更傾向于選擇那些有現實的業績支持且市盈率較低的個股，近幾天流行的大盤泛藍籌股行情就是這種心態下產生。

　　從2005年底至今的這輪牛市中，投資人的投資風格經歷了兩次轉換，第一次轉換是從投資價值股轉向投資成長股，時間是2007年1月底，標志性事件是大藍籌貴州茅臺階段性見頂，低價題材股受到追捧；第二次風格轉換發生在5.30和6.20大調整后的本輪行情啟動之時，這一次風格轉換過程較長，價值類投資和成長類投資至今并存，在工商銀行這樣的航母級股票受到多頭追捧后，相對低市盈率的個股全面開花，價值投資風格開始占據上風。

　　以上分析多頭投資風格的轉換，目的是預測下一次風格轉換的時間，為踏準市場節拍提供參考。主力投資風格的轉換問題放在本文“機構行為透視”段落中探討。

　　空頭行為透視：空頭在前期累計漲幅較大的個股中大量平倉，導至市場中個股行情分化嚴重，部份個股大幅下跌，局部熊市現象出現。在市場熱錢繼續追逐大盤泛藍籌股這一市場熱點的情況下，局部熊市可能逾演逾烈，部份個股風險較大。

　　機構行為透視：外圍股市連連暴跌，股指到達相對高位，機構資金有避險需求，此時套現成長股中的獲利籌股，或者減少持倉量，或者轉向安全邊際較好的低市盈率泛藍籌股。實際上大多數機構仍然看好長期牛市，套現的資金迅速轉向較低市盈率的大市值藍籌股。主力機構是否在近期的交易中徹底完成了投資風格的轉換？成長股將不再成為本輪牛市中機構青睞的品種嗎？筆者從7月6日行情見底反轉以來，思考這個問題已經有一個多月，在這一個多月里，觀察盤面可以看到，投資風格轉換過程中，兩種投資風格并存了較長時間，可見機構對市場的看法分歧較大，部份機構對牛市未來的空間信心不足，投資風格進一步走向穩健，倉位配置轉向安全邊際較高的品種，近期完成了從成長到價值的風格轉換，另一部份機構對本輪牛市充滿信心，倉位配置較為進取，繼續投資成長類股票。兩類機構對后市的看法不同，投資風格因而差別較大，兩類投資風格的博奕暫時是價值投資占上風，后市究竟是發展成價值投資占主導，還是成長投資再度興起，或者兩類風格較長時間并存，決定因素不是機構博奕本身，市場走向才是風格轉換的決定因素。

　　散戶行為透視：在這輪逼空式的行情中，散戶操作難度很大。不斷的熱點轉換過程中，追漲殺跌者踏準節拍的難度很大，只有那些堅定持有深萬科、招商銀行這樣的藍籌股的人收益最大。雖然事實如此，由于人類固有的“過分樂觀、過度自信”的本性，大部份投資者仍然熱衷于追漲殺跌，兩市活躍的成交說明了這一點。以工商銀行為首的大盤泛藍籌股行情到底能走多遠？超級機構都沒有把握，因此，接下來的交易中，建議投資者不要過分樂觀，以免把自己的股票殺在底部，而追熱點套在山頂。

　　趨勢行為透視：上證指數上漲趨勢趨勢依然，但筆者懷疑上證指數不能真實反映市場狀況，觀察滬深300指數和深證成指發現，指數已經滯漲了幾天，短期方向不明朗。趨勢交易者在個股分化嚴重、市場局部牛市、局部熊市的情況下傾向于觀望，重倉者將部份減持，偏向情緒指數為負值。

　　套利行為透視：套利交易者在泛藍籌股中追逐熱點仍然有利可圖，局部個股中殺跌情況可能在周二有所緩解，追逐熱點的行為利于多頭，周二套利情緒指數為正值。

　　盤面X光：投資風格轉換過程中，價值投資和成長投資兩種風格多空博奕，價值投資風格暫占上風。周二趨勢交易者的偏向情緒指數為負值，套利行為的套利情緒指數為正值，預計大市仍將震蕩，等待選擇方向。

　　機會板塊預期：相對低市盈率的個股，回避其中的短期漲幅較大。

　　市場風險點：部份前期強勢的板塊有階段性調整風險，但調整幅度有限，不要過度殺跌。

　　保護措施：注意個股行情分化，重倉者部份減倉。

　　欄目后記：通過觀察分析參與市場各方的投資心態和交易行為來研判市場走向，是本欄的研究方向�！靶袨橐暯恰闭J為，投資人的交易行為是決定市場走勢的唯一因素，交易行為包含了一切技術面和基本面的信息，所有其它影響市場的因素，如基本面、政策消息面、技術面都是通過影響投資人的交易行為而間接地影響市場。投資人的交易行為從操作方向來劃分有多頭行為和空頭行為，從交易規模來劃分有機構行為和散戶行為，從參與理念的不同可劃分為投資行為和投機行為，從技術手段的不同可劃分為趨勢行為和套利行為。