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　　提要:基于經濟發展的內在規律,我們認為物價上漲是在本輪經濟增長和結構調整過程中必然出現的現象。而資產要素價格的上漲無疑將刺激上市公司資產重估，從而推動股市上漲。

　　基于內在的經濟規律,我們認為物價上漲是在本輪經濟增長和結構調整過程中必然出現的現象。而資產要素價格的上漲無疑將刺激上市公司資產重估，從而推動股市上漲。

　　本文大概分析物價上漲的背景，指出物價上漲未來的發展趨勢以及其對股市的影響。

　　一，物價上漲的背景

　　導致本輪物價上漲的原因表面上來看是資金過剩，投資過熱等為主要因素的。但是從深層次來理解，結構性失衡才是根本原因。具體來說，就是中國的要素市場化進程嚴重滯后，包括土地、資金、勞動力和資源在內的生產要素價格被嚴重低估是導致投資過熱的重要誘因。這也就可以解釋，為什么目前的

宏觀調控措施難以從根本上撼動物價上漲的趨勢。實際上，結構性失衡的狀況不改變，市場自身就不能對投資過熱進行有效抑制，宏觀調控就永遠走不出行政手段的迷宮，就會造成事實上的經濟過熱和調控政策失靈并存。

　　所以，我們認為在目前的情況下，要素的市場化改革將是下一步改善宏調和改革的著力點。從目前管理層傳遞出的各種政策信息來看，土地管理方式改革、資金市場化、勞動力保護和資源市場化已經或正在被納入下一步的政策重點，這必然對要素價格、進而對物價總水平產生巨大的影響。

　　二,物價上漲的趨勢將如何發展

　　目前的結構性物價上漲主要表現為以下兩個方面。第一，糧食等食品價格漲勢仍將持續。第二，資源性產品價格改革和政策性調價因素助推CPI進一步上行。這里主要包括土地、礦生

能源、金屬礦石及地方公共服務價格等。

　　那么，隨著經濟發展和要素改革的深入，這種結構性的物價上漲可能會繼續延伸和向下傳導。這里包括兩個方面，首先是要素價格上漲的范圍擴大，主要是資金和勞動力價格的上漲，表現為利率的提高及工資水平的提高；其次是由于上游資源價格的上漲，會導致下游產品價格的提高。

　　也就是說，我們認為要素價格上漲的范圍擴大和向下游的傳導將成為未來物價上漲的新特征。

　　三，對股市影響的具體分析

　　實際上，物價上漲是經濟增長過程中的一個必然現象，而溫和的上漲是利于目前的經濟結構調整的。由于要素價格上漲將持續這一原因，必然推動金融資產的重估從而在整體上推動股指繼續上漲。尤其是直接受益于物價上漲的板塊如地產、資源、金融及下游的消費類行業等。

　　1，要素價格上漲推動資產價格重估

　　從市盈率的角度來看，目前的中國股市已經難有吸引力可言。那么，是什么力量可以推動兩市指數繼續上揚呢。扣除資產注入、本幣升值等因素外，要素價格的上漲推動資產重估也將是推動上市公司股價上漲的主要動力。如

房地產股就會由于所擁有的土地資產價格上漲而上漲，礦資源類股也是同樣的道理。

　　所以從實際上來說，要素價格的上漲(資金、資源等價格上漲)將成為未來推動資產重估，從而進一步拓展股指上漲空間的主要因素。

　　2，哪些板塊重點受益于物價上漲

　　考慮到本輪物價上漲的特征，主要是三類板塊充分受益于這一因素。首先是金融行業受益于資金要素價格的提高。一般而言，溫和的提升利率則必然提高資金的使用價格，從而導致金融類企業的主要資產(資金)的價格提升，推動其業績增厚及估值提升；其二則是資源價格上漲和直接受益這一因素的資源類板塊，房地產、礦類企業都屬于這一種；最后，則是充分受益于下游產品價格提升的行業。從短期來說，鋼鐵等和投資密切的產品價格提升將帶動相應板塊上揚；從長期來看，消費品價格的提升以及物價上漲刺激消費熱情高漲的背景下，消費類板塊可充分受益。

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