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　　提要：目前的市場會不會出現階段性大調整？究竟會是什么因素導致市場出現調整？這是本文探討的主要內容。

　　目前的市場會不會出現階段性大調整？究竟會是什么因素導致市場出現調整？

　　我們認為，市場人士普遍所關注的估值過高，海外股市的暴跌等都不會是導致市場出現調整的關鍵因素。而考慮到目前市場處于長期牛市發展中期階段的特性，推動市場發展的根本因素還遠遠沒有發生根本性逆轉。那么，導致市場出現階段性調整的原因則可能在于部分階段性和局部的不穩定因素。

　　一，估值等因素不會是導致市場調整的關鍵

　　估值的因素并不是導致市場調整的關鍵，很多市場人士認為目前高達50倍市盈率的估值和6倍市凈率的股市充斥泡沫并岌岌可危，但是我們認為估值從來不會是導致股市調整的最關鍵因素。切莫說考慮到

中國經濟的快速增長及大量國企資產注入，這一估值數據并不客觀和準確，完全掩蓋了中國股市的高成長性，所以不足為憑。而且股市本來就是一個科學和藝術、理性和非理性相互交織的場所，否則，就不會有當年納斯達克市場近以數百倍的市夢率。故估值因素應不是調整市場調整的關鍵原因。

　　另近期市場投資者普遍關注的境外股市暴跌對境內股市的消極影響，考慮到內地股市是一個相對封閉的資本市場，在宏觀經濟發展軌跡的不同及資本流動被嚴格限制的背景下，這一因素對中國股市的影響也是極為有限的。這點本欄目已經詳細討論過，在此就不再多述。

　　二，什么因素可能導致市場調整

　　那么，是不是我們就認為目前不存在導致股市大幅調整的因素了呢？ 并不是這樣。我們之所以否定以上因素是試圖排除所有雜音對投資者視線的干擾，從而能夠探尋股市最主要和核心的內在規律。

　　首先正如本欄目多次強調，考慮到中國經濟高成長和大量資產注入的因素,目前中國股市應處于長期牛市發展之中期階段。我們也曾試圖依照制度及投資者結構和內地極為相似的臺灣股市對比分析過，指出目前市場并不具備長期牛市末端的種種特征。所以，推動長期牛市發展的根本因素還遠沒有發生逆轉，導致市場出現調整的并不會是支持長牛發展的根本因素。

　　但是，部分階段性和局部的隱患存在，可能會導致市場出現中期或階段性調整。所以，目前即使出現調整，也應該是屬于長期牛市發展過程中的階段性調整，是一些階段性的不穩定因素造成的。

　　我們認為，目前主要可能有兩點因素可能導致階段性調整出現：

　　1，股市資金結構的劇烈改變——主要表現為大量中小投資者入市

　　大量中小投資者入市主要將造成兩點負面影響：首先是投機盛行。中小投資者由于投資理念的不成熟及極容易跟風和追漲的特性，助推市場的極端投機行為導致結構性泡沫擴大，從而給市場帶來極大不穩定因素。其次中小投資者的投資習慣和心態一般很不穩定，習慣于短線操作，容易受到外在因素的干擾和影響，導致市場出現非理性的下跌。

　　從5.30大跌之前的統計數據，我們看到兩市日平均開戶總量直破30萬大關，大量中小投資者瘋狂入市搶籌，資金結構的劇烈改變無疑是導致市場大幅調整的重要因素之一。而目前兩市人氣剛剛開始復蘇，日開戶平均總量達到10萬，僅至5.30高峰期的三分之一。從這一數據反映，雖然我們需要警惕日益高漲的散戶熱情可能給股市帶來的不確定因素，但仍然難以確定階段性調整就在眼前。

　　2，政策利空因素干擾扭曲內在的市場規律

　　導致5.30大跌的另一重大因素是強烈而連續不斷的利空政策打壓，尤其是直接針對市場中違規資金的嚴格監管和大大提高違規成本的強烈懲罰性措施，如對違規操作者所追究的刑事懲罰。而這一因素往往也是同上一個因素密切相關的。

　　那么，目前的政策面是不是嚴厲到這一程度了呢？我們認為目前階段雖然提高銀行利率等緊縮性貨幣政策，甚至

銀監會調查違規入市資金，應該引起我們的高度重視和警惕，表明牛市的盛宴后隱藏著較大的憂患，但其嚴厲程度還不足以象5.30大跌一樣導致階段性調整就此產生。

　　這里有兩種可能：一是市場在政策適度壓力和管理層的窗口指導下階段性降溫，更為嚴厲的利空政策引而不發保持對投機行為的高度壓力，徐步慢牛的趨勢得以維持。這也是管理層樂于看到的結果。其所依賴的是適度政策手段和完善的監管。二則是市場情緒不斷逆政策而行，瘋狂的投機浪潮不可遏制并屢屢沖破政策紅線，倒迫管理層重拳出手，則劇烈的階段性調整產生。

　　三，必須明確的兩點

　　總體上有兩點我們必須清楚的認識，一目前是大牛市發展的中期階段，所以出現的市場調整性質是處于中期調整的性質，產生調整的原因并不是不可逆轉的根本性因素,而是一種階段性的和局部的因素。二目前具備產生調整的隱憂，但并不意味著市場必然調整，其最終結果有待市場和政策面博弈形勢的發展。

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