平安證券李先明

　　短期估值缺乏足夠吸引力

　　經(jīng)歷持續(xù)快速的上漲之后，我們認(rèn)為目前A股市場(chǎng)所面臨的估值壓力和獲利回吐壓力其實(shí)已經(jīng)加大了不少。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自7月6日市場(chǎng)重新上漲以來(lái)，兩市合計(jì)只有17家個(gè)股下跌，而有1369家個(gè)股上漲，短短18個(gè)交易日，兩市階段增幅超過(guò)30%的個(gè)股達(dá)672家，其中，*ST金泰(600385)、綠景地產(chǎn)(000502)、盾安環(huán)境(002011)個(gè)股的階段漲幅更是超過(guò)或接近100%，市場(chǎng)短期盈利效應(yīng)突出，由此也給市場(chǎng)短期累積了較為豐厚的獲利盤。在市場(chǎng)所面臨的宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)有所加大的情況下，這些短線獲利盤對(duì)短期市場(chǎng)可能構(gòu)成的回吐壓力，值得投資者謹(jǐn)慎。

　　同時(shí)，以前推12個(gè)月的業(yè)績(jī)(TTM)作為基準(zhǔn)測(cè)算，目前A股市場(chǎng)的平均市盈率為41.70倍，對(duì)應(yīng)的年化收益率只有2.40%左右，已經(jīng)遠(yuǎn)低于目前約4.5%的10年期國(guó)債收益率。顯示靜態(tài)來(lái)看，A股市場(chǎng)整體的估值已經(jīng)有所偏高。

　　同時(shí)，以2007年的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)計(jì)算，目前A股市場(chǎng)的平均市盈率也在36.97倍左右，仍然要比A股市場(chǎng)合理的估值水平高出約60%，即使是估值相對(duì)合理的滬深300成分股，其動(dòng)態(tài)估值也要比我們測(cè)算的合理估值區(qū)間高出約20%。

　　中期業(yè)績(jī)有望緩解壓力

　　目前A股公司已進(jìn)入半年報(bào)披露的高峰時(shí)期。和7月份市場(chǎng)的表現(xiàn)相類似，上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，很大程度上也成為了影響8月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)的一個(gè)重要因素。

　　截至8月1日，兩市合計(jì)有227家公司公布了2007年的中期業(yè)績(jī)報(bào)告。統(tǒng)計(jì)顯示，這227家公司2007年中期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了31.83%，而這些公司2007年中期的凈利潤(rùn)，則同比增長(zhǎng)了86.15%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，遠(yuǎn)高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)幅度，顯示經(jīng)歷了2006年和2007年一季度以盈利的快速增長(zhǎng)之后，2007年中期A股公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)出快速提升的態(tài)勢(shì)。

　　而且從部分權(quán)重公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，我們也可以感覺到，雖然此前許多投資者對(duì)A股公司2007年中期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)有了相當(dāng)樂觀的預(yù)期，但不少A股公司的實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則仍然要超出了投資者此前的估計(jì)。

　　良好甚至超出市場(chǎng)預(yù)期的半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，很大程度上也成為近期維護(hù)投資者信心，支撐市場(chǎng)繼續(xù)活躍的重要基石。但需要投資者注意的是，隨著越來(lái)越多上市公司披露了中期業(yè)績(jī)預(yù)告公告，目前A股公司的中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)基本明朗，而且從7月份市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，投資者對(duì)A股公司業(yè)績(jī)的樂觀預(yù)期，使得不少業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的個(gè)股其業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)也已經(jīng)被市場(chǎng)所充分反映。

　　因此，雖然A股公司良好的中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一定程度上減緩了投資者對(duì)A股市場(chǎng)估值的憂慮，但在市場(chǎng)對(duì)A股公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)有了較為充分預(yù)期的情況下，我們認(rèn)為其對(duì)市場(chǎng)的刺激作用，預(yù)期將有所減弱。

　　8月將現(xiàn)寬幅震蕩行情

　　頻繁的

宏觀調(diào)控，在向市場(chǎng)清晰傳遞了管理層進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意圖和決心同時(shí)，也在一定程度上加大了后續(xù)市場(chǎng)所面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，并且經(jīng)歷短期的持續(xù)快速上漲之后，A股市場(chǎng)所面臨的估值和獲利回吐壓力，很大程度上也將使得8月份市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將有所加大，尤其在市場(chǎng)信心面臨考驗(yàn)的情況下，一旦有新的調(diào)控措施出臺(tái)，我們預(yù)期其對(duì)市場(chǎng)短期的沖擊將更為直接和明顯。

　　另一方面，A股公司良好的半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一定程度上將緩解短期市場(chǎng)所面臨的估值壓力和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有望緩解市場(chǎng)的下調(diào)空間和風(fēng)險(xiǎn)。但在市場(chǎng)對(duì)A股公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，并且前期市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的炒作也已經(jīng)較為充分的情況下，我們預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)短期市場(chǎng)的刺激作用，將逐步有所減弱。

　　綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)8月份上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間將很有可能在滬指3900-4700點(diǎn)之間。在此區(qū)域適當(dāng)“高拋低吸”，仍然是我們?cè)?月份所堅(jiān)持的主要操作策略。

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