廣州萬隆

　　提要：中央各部門都不約而同的提及違規(guī)游資入市的情況，在資產(chǎn)價格快速攀升的背后，游資們身影閃現(xiàn)，而這對市場走勢的影響則可能分為兩種情況。

　　上海證券交易所近日發(fā)布研究報告《周邊國家和地區(qū)近年的證券市場風(fēng)險案例介紹》，對臺灣、香港、日本、泰國等國家和地區(qū)上世紀發(fā)生的股市風(fēng)險進行了全面的介紹，并指出，我國證券市場應(yīng)當警惕國際游資對金融體系的沖擊。另國資委近日通知也申明，對央企違規(guī)投資股市和房地產(chǎn)進行清理調(diào)查。這和8月1日央行風(fēng)險提示中，提及有大量境外違規(guī)資金進入股市的說法相互吻合。

　　我們認為，資產(chǎn)價格快速飆升的背后，游資身影閃現(xiàn)，這讓管理層壓力倍增，也可能導(dǎo)致其開始調(diào)整具體的緊縮措施。

　　而在指數(shù)節(jié)節(jié)攀高，股市人氣不斷恢復(fù)的背景下，資金和政策的博弈則可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)兩種走勢。

　　一,各部門報告提及違規(guī)資金入市

　　在上交所的報告中提到，產(chǎn)生投機風(fēng)潮的始作俑者，就是在國際間游蕩、尋找時機已久的熱錢或游資。他們總是利用其股票市場本身存在著的經(jīng)濟上的泡沫、既定的預(yù)期以及制度上的漏洞，乘機而入，大肆炒作，哄抬股價，引發(fā)"羊群效應(yīng)"，吸引更多的機構(gòu)和中小投資者進入；一旦得手，在適當之時又相反炒作，盡數(shù)拋賣股票，沽空股指。其本質(zhì)是投機炒作而非"價值投資"。其對市場穩(wěn)定的危害極大。

　　而另外一方面國資委8月1日發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范中央企業(yè)投資管理的通知》，重申中央企業(yè)投資非主業(yè)性質(zhì)的

房地產(chǎn)、金融、

證券和保險業(yè)等，須及時向國資委報告。根據(jù)這一通知，央企須對本企業(yè)的投資行為進行清理。其中,有部分企業(yè)違規(guī)使用銀行信貸資金投資股票和房地產(chǎn)等行為將是國資委調(diào)查的重點。

　　這和1日央行風(fēng)險提示中提到的，有大量違規(guī)資金入市的報告是相互吻合的，雖然央行過后竭力的否認這一觀點。

　　這說明，隨著指數(shù)的不斷攀升，大量資金可能在暴利的誘惑下無視政策規(guī)定涌入股市，成為推高資產(chǎn)價格的主要力量，并且這一跡象已為管理層重視。

　　二，資產(chǎn)價格不斷上揚使管理層承受極大壓力

　　我們認為，資產(chǎn)價格的飆升使管理層承受極大的壓力，也是各個部門開始關(guān)注違規(guī)游資入市的主要原因。

　　首先，雖然央行在今年6次上調(diào)保證金率，并且還輔以加息等緊縮性措施，但對流動性過剩幾乎沒有任何效果。恰恰相反，從股市和房地產(chǎn)市場來看，資產(chǎn)價格反而更加快速的飆升。雖然目前動用了所有的緊縮性貨幣政策，但是市場依然不為所動。這使得管理層承受著極大壓力，尤其是和民生問題聯(lián)系密切的房地產(chǎn)市場。

　　這表明高層對在流動性過熱背景下，資產(chǎn)價格的飆升帶來的泡沫風(fēng)險擔憂，管理層可能將適當?shù)男拚�其�?yīng)對策略。

　　三,管理層可能醞釀打擊違規(guī)游資的具體措施

　　從以上的一系列部門報告中，我們看出，管理層可能醞釀針對目前游資瘋狂推高資產(chǎn)價格的相應(yīng)策略。上交所的報告認為，從根本出發(fā)，則是要堅決規(guī)范股票市場行為，打擊那些以惡意投機炒作為主的違規(guī)行為。但規(guī)范市場行為，并不是干涉投資自由，而是要以前瞻性的規(guī)劃、機制、法律和技術(shù)為前提。

　　實際上，只需對資金采取對應(yīng)的行政性措施，采取更加嚴厲的懲罰，大大提高游資違規(guī)炒做的成本。同時，可能提前推動指數(shù)期貨的上市，通過建立做空機制來平抑市場心理的非理性發(fā)展。

　　四,對市場走勢的具體影響

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗，從管理層關(guān)注違規(guī)資金問題到針對違規(guī)資金入市形成具體政策之間存在一個較長的醞釀期。未來中期市場有兩種可能的走勢。一是目前資產(chǎn)價格上漲過熱的狀態(tài)得到抑制，管理層的相關(guān)措施及時出臺，遏制了違規(guī)資金的過度炒做。這樣做雖然市場短期內(nèi)可能會降溫，但是由于宏觀基本面的堅實支持，長期牛市得以維持；另外一種則是，在投資過熱和政策失控的背景下，大量資金包括違規(guī)資金繼續(xù)無視政策風(fēng)險涌入，市場出現(xiàn)更加瘋狂的上漲，最終導(dǎo)致管理層被迫出重拳出擊，直接導(dǎo)致大量灰色資金短期迅速離場，從而造成股市瞬間失血而暴跌，投資者信心盡失。從而在政策調(diào)控壓力下，形成一個中期頭部。

　　從根本上來說，政策如果保持較好的連續(xù)性，監(jiān)管制度完善則一般容易出現(xiàn)第一種走勢。但是在制度漏洞多，政策本身舉措失當?shù)谋尘跋拢�市場的非理性波動一般則較大，容易出現(xiàn)第二種走勢。

　　目前來看，整個市場還依然處于一個大的上升通道中，而政策和市場的中期博弈結(jié)果究竟如何，我們只能靜觀其變。

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