東方智慧 黃碩

　　前些日子，聽一朋友談笑稱如今的證券市場“人人是股神，個個是PE”。是啊，可真正的PE是如何行事的呢？我們來看看摩根斯坦利，這樣的高人在中國證券市場上如何玩轉PE的。

　　一、外行看到祁連山漲停

　　周二，水泥股祁連山(600720)漲停在10.40元，原因是A股市場上的績優股海螺水泥(600585)將作為祁連山的戰略投資者，參與認購祁連山定向發行股票中的5000萬至5800萬股，海螺水泥的認購價格將不低于每股3.56元的90%，鎖定期三年。假如你是二級市場一般散戶，那你只能看到“祁連山漲停”的這一層次，但假如你的眼光足夠高遠，你就會看到海螺水泥背后的高手運作痕跡。

　　二、內行看到海螺水泥

　　外行是把握不住重點的，因為從二級市場上來看，這個消息對祁連山有效果，當天它漲停，但對海螺水泥來說，卻不算什么利好，當天它只是微漲1.66%。但，假如你記記性好，你可能會聯想到海螺水泥一年半之前的那次股權變更——2006年初大股東海螺集團分別將13320萬股(約占公司總股本的10.61%)、4680萬股(約占公司總股本的3.72%)股權出讓給摩根士丹利、國際金融公司，由于有過一些爭議，最終轉讓價格由人民幣6.80元/股提高至人民幣7.05元/股。當時正是中國證券市場開展股改的關鍵時期，當時，海螺水泥的市價尚在10元以下，如今海螺水泥的市價已經高居50元之上了。你可能此時會恍然大悟：“哦，莫非大摩是為全流通的價差而來？”，不，這應該不是大摩的真正層次。

　　三 、金融資本眼里的買賣

　　此時，再翻出當年的一篇舊文，依然覺得這篇文章寫得精妙。感謝2006年01月16日《證券市場周刊》在《揭露大摩與IFC在中國最大水泥廠秘密》一文中的解剖：

　　(1)海螺水泥的故事將再次證實網絡的價值——金融資本并不看重其盈利能力，而是它的網絡。爭取可控區域內的合并會計報表比單純做大產能意義更加重大，時間也更為緊迫。故事的結局，將是水泥行業加速整合，取得寡頭壟斷地位的企業通過操作行業定價權博得利潤反彈空間，國際金融資本在股市上高位套現。

　　(2)水泥和鋼鐵、能源一樣，都是“腿短”的行業，注定了市場以區域分割的形式。需要就地布點，并且運用圍棋戰略，取得區域網絡優勢，以獲得定價權。只有發展成類似歐佩克那樣的組織，可以通過限產提價來保持穩定的利率，水泥行業才能避免目前這樣不計資源成本低價競爭的局面。

　　(3)網絡的價值是如何體現的呢？打個比方說，如果把5家水泥廠一家一家單獨出售，能賣出1000萬元，如果能打包賣，則可能是2000萬元甚至更高，前提是這5家企業所擁有的市場份額能夠在某一個區域占到10%以上。這就是網絡的價值。通常認為，在某一個區域取得40%的市場份額，是取得行業定價權的前提。

　　(4)這就是金融資本介入去年飽受宏觀調控之苦的水泥行業的秘密，更具體地說，是能夠帶來區域定價權的網絡優勢。大摩要扶植有潛力的企業，最終企業獲得行業定價權，而它則取得網絡增值的高溢價。

　　同樣一件事，外行看到的是二級市場漲停的熱鬧，內行看到的是埋伏全流通的門道，而真正的金融資本看到的是“行業定價權”。此時，再來看海螺水泥此次在對祈連山進行戰略投資時的表白，你應該品出其中真味了吧？海螺水泥表示“成為祁連山的戰略股東后，將充分利用祁連山在西北地區的比較完善的網絡和市場資源，共同整合甘肅、青海、西藏等西北地區的水泥市場，加快西北地區水泥行業結構調整”。