寧波銀行市值，昨日已經超過華夏銀行市值城商行高估值將提升銀行股估值

　　天相投資 張攀石磊

　　寧波銀行自7月19日上市之后，5天里公司股票價格累計漲幅已達210.65%，剔除首日漲幅，股票價格增長了29.15%。以7月25日收盤價計算公司的市值來看，寧波銀行已達715億元，超過華夏銀行556億元的市值，接近了深發展A735億元的市值水平。對此，我們認為寧波銀行的高估值，將促使市場重新審視全國性中小股份制銀行估值，并提升這一類銀行的估值水平。

　　寧波銀行是一家較有特色的城市商業銀行，該行人均凈利潤、個人貸款占比和凈利息收益率均高于其他上市銀行，五級分類不良貸款率最低而撥備覆蓋率最高，以中小企業貸款為主的業務特色，推動了寧波銀行凈利息收入快速增長。此外，寧波銀行地處經濟發達的長江三角洲地區，信貸環境優越和民營經濟活躍，給寧波銀行創造出良好的成長條件。跨區經營已經成為一些資質較好的城市商業銀行的發展趨勢，隨著寧波銀行在上海跨區經營的展開，投資者對其復制成功經營經驗，贏得更大的發展空間寄予期望，這是市場對寧波銀行高估值的主要原因。

　　但是，城市商業銀行的跨區經營風險是客觀存在的。首先，城市商業銀行在新的地區不具備原有的客戶資源優勢。其次，人員招聘和培訓也需要一段時間才能夠完成。此外，城市商業銀行的業務特點與當地經濟密切相關，這些業務特色在適應其他地區經濟特點和市場環境上有一定不確定性。同時，全國性中小股份制銀行的相對優勢也是客觀存在的，它們相對城市商業銀行而言，分支機構的地域分布廣，在各地都擁有一批客戶資源，熟悉多個地區經濟特點和市場環境，人力資源相對完善。

　　深發展A是此前上市銀行中資產規模最小的全國性商業銀行，深發展A的業務特點與寧波銀行有相似之處。首先，深發展A同樣非常注重發展個人貸款業務，個人貸款占貸款總額比重在上市銀行中居于前列。其次，深發展以中小企業作為自己主要的貸款客戶，并注重發展貿易融資業務，較高的凈利息收益率推動公司利息收入持續快速的增長。此外，深發展在與GE金融財務有限公司合作后向消費金融業務轉型，發展迅速。

　　而華夏銀行在上市銀行中，同樣屬于規模較小的一家全國性商業銀行。公司在貸款業務上偏重于公司貸款業務，不過華夏銀行的個人貸款業務在2006年保持了較快增長，個人貸款余額同比增長46%，其中住房抵押貸款同比增長42%。在經過目前的結構調整后，將有望進入新的上升軌道。

　　相對于市場對寧波銀行成長性非常樂觀的估值，我們認為具有全國性網絡布局和客戶基礎的中小股份制銀行的估值相對偏低。如果寧波銀行估值水平持續保持在目前的高位上，其他全國性中小股份制銀行在估值上就有了較大的提升空間。

　　實際上，二級市場上中信銀行和招商銀行的市值變化情況，可以作為我們把握銀行股相對投資機會的一個借鑒。中信銀行4月27日上市之后，公司首日市值達到4355億元，而同期的招商銀行市值僅為2867億元，遠遠低于中信銀行。招商銀行在短時間內調整之后，股價開始逐漸上升，在6月底招商銀行市值超過了中信銀行。我們認為，寧波銀行的高估值將促使市場重新審視全國性中小股份制銀行估值，并提升這一類銀行的估值水平。