渤海投資研究所

　　近期銀行股悄然成為A股市場當仁不讓的龍頭群體，盤口顯示，正是銀行股的反復震蕩走高，使得上證指數在昨日再度逼近了前期的高點。也就是說，研究大盤的趨勢，就要研究銀行股的趨勢。銀行股的未來走勢直接關系到大盤的未來。

　　利差改變難改盈利能力增長趨勢

　　對于銀行股在近期如此的強勢，有投資者頗感不解。因為在上周五晚間的加息過程中，銀行業的利潤增長預期將面臨兩大壓力。一是活期利率的調整。自2002年以來，我國活期利率水平首次改變，活期存款從調整前的0.72%上升至調整后的0.81%，上調9個基點，這必然會提升銀行業的資金運營成本。二是五年期以來的長期貸款利率的調整幅度較低。一至五年期的貸款上調幅度為27個基點，與存款利率上調相同步。但五年期以上的貸款上調幅度為18個基點，低于五年期以上的存款上調幅度27個基點，使得銀行長期存貸差出現收斂的特征，這不利于銀行業的盈利結構的改變。

　　但是，主流資金在分析

利率調整對銀行業盈利能力影響之后發現，真正影響銀行業盈利能力的并不是輕微的存貸差結構改變，而是資產質量。因為銀行資產收益率或凈利息收益率只有6%、3%左右，但一旦本金發生損失，將是利息收入或凈利息收入的17 或33 倍，故在基金等機構資金眼里，他們對銀行股估值的重心更愿意落在資產質量以及撥備率等數據中，而從當前經濟發展格局以及銀行業上市公司的凈利潤增長趨勢等角度來看，這些重心并沒有受到絲毫影響。所以，利差改變難改銀行業上市公司盈利能力持續增長的趨勢。既如此，就不會因為利息的改變而改變其運行趨勢。

　　人民幣升值拓展銀行股彈升空間

　　正因為如此，目前銀行股雖然估值處于歷史相對高位區域，但由于銀行業上半年超預期的增長，尤其是工商銀行等大市值銀行股的業績增長預告顯示出經過前些年的資產質量整合之后，銀行業的盈利能力對經濟周期的敏感度越來越提升，所以，伴隨著我國經濟的快速穩定增長，行業分析師認為在2007年下半年，銀行業的業績仍然有望出現超預期的增長，這將成為支撐起銀行股反復震蕩盤升，突破估值束縛的一大源動力。

　　當然，突破估值束縛還有另一大源動力，這就是人民幣升值的趨勢。海外市場的經驗顯示出，在本幣升值過程中，作為本幣資產的銀行股、地產股、保險股、航空股等將出現超乎預期的上漲幅度，比如說日元在上個世紀的升值過程中，日本股市的地產股、銀行股、保險股均出現了10倍以上的漲幅，是本幣升值過程中的最大最烈的黑馬。所以，隨著人民幣升值趨勢的延續，各路資金對銀行股的上漲前景仍存在著較為樂觀的預期，從而推動著銀行股的一浪緊似一浪的上升行情。也有分析人士認為，人民幣升值將賦予銀行股更高的估值溢價優勢，可以容忍其存在著一定的“理性泡沫”。由此看來，人民幣升值將拓展銀行股的彈升空間。

　　關注兩大銀行股

　　正因為如此，筆者認為經濟增長+人民幣升值將鑄就銀行股成為A股市場永遠的市場主線，也是A股市場牛市的主線。而以往操作經驗顯示，只有抓住市場龍頭股，才能夠獲得跑贏大盤的能力，故銀行股建議投資者重點配置。

　　就目前來看，建議投資者配置兩大細分銀行股，一是中小市值銀行股。中小市值銀行股的優勢在于通過增設營業網點以及拓展新的營運區域而獲得高成長性，所以，南京銀行、寧波銀行、招商銀行、民生銀行等銀行股可以密切關注。二是盈利能力略差但資產質量有望迅速改善的銀行股。深發展較為典型，因為銀行業是一個相對同質化經營的產品，所以，每股主營業務收入對應的每股收益，理論上各銀行股存在著一定差異但差異不大，故深發展、華夏銀行等每股主營業務收入高，但每股收益明顯低于其他銀行股的個股可引起關注，深發展已作出表率，華夏銀行也有望緊隨其后，可跟蹤。另外，對于巨資參股銀行的重慶路橋、南京高科、杉杉股份、銀泰發展等品種也可跟蹤。

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