吳壽康

　　今年上半年，股票市場以超出專業人士想象的氣勢持續攀升，新投資者更是前所未有地擠爆了證券營業部。很多分析人士將這種火爆狀況歸結于財富效應，有一定的道理，但顯然膚淺了一點。我們更應知道的是，市場上漲的內在動力及投資者積極入市的社會、經濟基礎，以便對今后的市場發展和投資做出準確的判斷。

　　顯然，財富效應的解釋，只看到了資金推動市場上升的一個方面。我們不排除“雞犬升天”的績差股投資帶有很大的投機氣氛，但不可否認的是，在上市公司內在價值不斷提升和資金入市循環中逐步走高的市場，整體上仍是健康的，是可持續的。

　　中國經過近30年的改革發展，大量的企業具備了上市的條件(中國的上市資源已成為全球各地證券交易所爭搶的目標)，更重要的是，居民財富積累已具相當的規模。根據最新數據，到2007年5月底，中國居民銀行儲蓄已達17.38萬億元，人均存款超過1.3萬元。而且本屆政府著重在民生上投入，

養老保險、教育、醫療及農村稅費等體制改革，逐步消除了廣大居民的后顧之憂。銀行中龐大的“備將來”的儲蓄資金開始松動，進而尋找投資、增值的出路，證券市場的復蘇剛好為此提供了舞臺。

　　有資金積累只是一個基礎，促使大量資金進入

股票市場，還在于社會居民財富觀念的改變：股權財富與現金、存款一樣，也是現實的財富。在股改前，一方面由于上市公司因為

股權分置而重融資、輕經營，整體缺乏投資價值；另一方面市場流動性差，市場投機氛圍重，股權財富難以為投資者接受。股改后，隨著這些問題的逐步解決，股權財富以其具有的增值和高流動性特征而逐漸成為儲蓄轉移的方向。而股權財富觀念的轉變，也將改變過去市場暴漲暴跌的狀況，那種行情過后資金迅速撤走的現象基本已成往事，證券資產將逐漸成為居民越來越重要的財富之一。

　　很多發達國家都經歷了這樣一個過程：在社會居民的溫飽問題解決后，社會資金將轉向投資需求，進而推動大量的企業上市和提高這些國家的資產證券化水平。中國目前的總市值在經歷近兩年的牛市后，占GDP的比重仍只有80%，相比美歐主要發達國家150%以上的證券化率，這個比例仍然很低。假設中國GDP以10%的速度增長，7年后的GDP將超過40萬億元，再假設那時的證券化率達到發達國家150%水平，7年后中國證券市場的股票市值將超過60萬億元，是現在市值的近4倍。很多人眼中的中國“黃金10年”，又何嘗不是一個資產證券化的時代呢，股權資產將逐漸成為中國居民最重要的財富。

　　(作者系聯合證券研究所所長)

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