東方智慧

　　宏觀利空政策的出臺(tái)之后，被市場(chǎng)理解為“利空出盡，再上臺(tái)階”。短短4個(gè)交易日指數(shù)便收復(fù)失地。然而絕大部分投資者的收益區(qū)沒有回到5.30之前的水平，回首再見4300點(diǎn)，市場(chǎng)卻發(fā)生了微妙的變化。市場(chǎng)能否回到上半年長(zhǎng)驅(qū)直入的趨勢(shì)嗎？這應(yīng)該是當(dāng)天投資者必須認(rèn)真考慮的問題！

　　流動(dòng)性劇烈進(jìn)入市場(chǎng)可以使得市場(chǎng)趨勢(shì)的斜率變得更加陡峭。2007 年上半年，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)和牛市預(yù)期也深入人心。股指持續(xù)創(chuàng)新高，造就了沸騰的時(shí)刻，交易量和換手率均出現(xiàn)大躍進(jìn)式的增長(zhǎng)。而5 月底的突發(fā)政策性事件也讓處于高估值的市場(chǎng)受到驚嚇，并出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。現(xiàn)在面對(duì)的就是股指重返4300點(diǎn)是否就代表了調(diào)整的結(jié)束呢？而判斷后市的走勢(shì)，我們認(rèn)為同樣也要從資金的供給角度來看市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)，展望下半年，隨著政策因素的擾動(dòng)和對(duì)流動(dòng)性的圍追堵截，下半年流動(dòng)性將遠(yuǎn)不如上半年充裕，特別是在當(dāng)前股票市值已經(jīng)不低的條件下，可以判斷市場(chǎng)運(yùn)行的斜率將大大降低。但是如果下半年流動(dòng)性的釋放變得更加有序，這對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期將是利好。商業(yè)銀行在“早放貸早受益”的驅(qū)動(dòng)下，在今年前5 月，信貸投放已累計(jì)完成全年計(jì)劃的70%，下半年被迫收縮投放是預(yù)期中的事件，這是宏觀層面上的考慮。

　　再談到中觀方面，我們認(rèn)為可以考慮市場(chǎng)內(nèi)部資金和場(chǎng)外資金兩個(gè)方面。首先，5.30的印花稅調(diào)整可以說給投資者結(jié)實(shí)的上了一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育課，散戶的投資熱情明顯遭受到了重創(chuàng)，有明顯外流的跡象。而場(chǎng)內(nèi)的主力資金就是基金，這部分機(jī)構(gòu)投資者的倉位目前較重，活動(dòng)范圍有限。然后就是寄托予厚望的場(chǎng)外資金的進(jìn)場(chǎng)，從理性的角度上來看，市場(chǎng)在5.30連續(xù)暴跌之后，4家基金公司同時(shí)獲得審批，這是在停止了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后的集中開閘放水，但是對(duì)于這些審批的新基金，或是提高額度的保險(xiǎn)資金、QFII等多面臨著當(dāng)下一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)的問題就是能夠不受

　　具體的結(jié)合到市場(chǎng)層面上，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高，上市后更是連續(xù)走強(qiáng)，溢價(jià)空間越來越大，恰有工商銀行上市后溢價(jià)程度越吹越大的影子。那么究竟又是什么原因?qū)е铝诉@種現(xiàn)象？我們認(rèn)為主要是管理層更多的是在利用建立多層次金融市場(chǎng)體系的手段來疏導(dǎo)，也就是用增加市場(chǎng)供給來疏導(dǎo)泡沫的過程。目前投資者對(duì)下半年的大擴(kuò)容同樣非常敏感，這對(duì)市場(chǎng)是非常有利的。因?yàn)橐坏�沒有投資者想象的那么嚴(yán)重，市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)上漲。不過，更令人擔(dān)心的是紅籌股高溢價(jià)發(fā)行A 股，這樣新股上市增加的泡沫比市場(chǎng)原來的泡沫更大，對(duì)市場(chǎng)非常不利。因此未來市場(chǎng)變化的斜率取決于泡沫消除的過程。目前很難靜態(tài)去估計(jì)這個(gè)程度，但可以肯定的是唯有穩(wěn)健的運(yùn)行趨勢(shì)才是最佳的走勢(shì)，暴漲暴跌都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，因此在當(dāng)天大盤超速的反彈過程中，投資者應(yīng)該保有充分的理智。