周到

　　2001年，上市公司業績增減曾出現與股市行情同步的情形。2001年7月下旬起，股價指數開始調整。可能是這種調整剛剛起步，很少有人意識到熊市來臨，市場采取觀望策略。不過，到2002年1月份，深證成指、上證指數最低下探2661.91、1339.20點。越來越多的人意識到市場已不再處于牛市中。再看看當期的業績情況：1150家公司2001半年度的加權平均每股收益為0.1025元，同比增長3.22%；1173家公司2001年度加權平均每股收益為0.1369元，同比下降21.94%。與之相匹配的是，凈資產收益率5.5631%，同比下降20.01%。這就意味著，2001年上市公司上半年實現的每股收益，是全年的74.87%。

　　2001年的宏觀經濟數據并未出現任何下降。2000、2001、2002年的有關數據是：國內生產總值依次為99215億、109655億、120333億元，分別同比增長10.64%、10.52%、9.74%；固定資產投資32917.7億、37213.5億、43499.9億元，分別同比增長10.26%、13.05%、16.89%；進出口商品總額4742.9、5096.5、6207.7億美元，其中出口商品總額1657.0億、2250.9億、2435.5億美元，分別同比增長18.15%、35.84%、21.80%。因此，筆者一直懷疑2001年上市公司業績變臉，與歷史上的“10%現象”、“6%現象”一樣，只能在

證券市場內部找答案。而進入熊市的市場環境，應該是使上市公司喪失業績做多動力的主要因素。

　　本輪反彈行情產生以來，賴以支持的理由主要是上市公司業績的增長。深圳證券交易所綜合研究所《辨別是非，理性對待上市公司“做多”》表示：“從已披露的上市公司2006年報看，凈利潤增長超過50%的上市公司大量出現，這和‘10%現象’一樣是反常的，不排除一些上市公司做高業績的可能性。”從已經公布的上半年經濟數據看，上市公司業績會有增長。但某些上市公司脫離宏觀經濟背景的那種高速增長，與熊市中做低利潤的性質并無二致。這是需要我們充分認識的。

　　在股價指數持續反彈的過程中，我們仍需冷靜思考。2007年7月24日，深證成指、上證指數已分別比2006年底上漲113.49%和57.40%。當前，

宏觀調控穩中偏緊的基調并未改變。即使“雙率”齊動，1年期存款為負利率的情形依舊存在。因此，不少業內人士認為下一次加息仍可期待。此外，紅籌公司回歸、創業板開設、上市公司債券發行等擴容渠道的拓寬，也不會老是“只聽樓梯響，不見人下來”。換言之，資金面的壓力仍然不小。

　　(作者系西南證券研發中心副總經理)

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