德邦證券

　　經濟穩健增長銀行受益景氣

　　與銀行經營密切相關的宏觀經濟的增長健康而穩健，GDP有望在未來幾年持續保持約10%的增長。其中，投資和出口增速的下降將被消費增速的上升所彌補，宏觀經濟增長的結構將更為合理。消費方面，收入增長帶來的內需增長和消費升級將有利于銀行發展個人金融業務。投資方面，管理層將試圖抑制投資過熱現象，但抑制投資增長過快不等于抑制投資增長，穩健的投資增長將有利于銀行發展企業金融業務。出口方面，我們認為出口并不會因為明確的升值預期而受到嚴重打擊。日本經驗表明，本幣漸進式升值初期，并沒有帶來出口衰退和經濟衰退，反而迫使出口型企業完成了成本控制和產品升級。

　　存貸款業務穩定增長、非利息業務高速增長

　　從銀行的業務層面看，不論是傳統存貸業務還是新興中間業務都將支持銀行業績穩步快速的增長。在穩定的宏觀經濟和金融環境下，我們預期銀行業未來3年存貸款將保持15%左右的增長，在凈利差基本保持不變的判斷下，凈利息收入也能保持15%左右的增速。在金融產品日益豐富、混業經營逐步開展的背景下，銀行業的非利息業務增長更快，未來3年約可實現40%的高速增長。預計到2010年，銀行業非利息收入占比將接近20%；到2015年，占比將接近40%。收入結構的轉變為銀行長期的、持續性的增長奠定了基礎。

　　資產質量好轉、信貸成本降低、所得稅率下降

　　除了主營收入的增長外，資產質量將繼續保持向好態勢。得益于健康發展的宏觀經濟、風險控制體系的完善和部分銀行的財務重組，預計銀行業的不良貸款率在2008年將下降至5%甚至更低。資產質量的好轉將降低銀行業未來的信貸成本。同時，部分銀行將在信貸成本降低、稅收壓力減輕的情況下實現更大幅度的凈利潤增速。在圖6中我們列舉了最具有代表性的浦發銀行作為案例。2004年之前，浦發撥備前稅前利潤增幅高于撥備后稅前利潤增幅，這段時期浦發銀行為提高撥備覆蓋率計提了大量撥備，撥備覆蓋率從2001年的50%上升至2004年的超過100%。2004年后，隨著撥備計提壓力的減輕，撥備覆蓋率在小幅增長的情況下利潤開始釋放，撥備后稅前利潤增幅開始超過撥備前稅前利潤增幅。在銀行資產質量保持穩定的前提下，目前撥備覆蓋率超過100%的銀行(浦發、招商、民生、興業等)都具備這種利用撥備釋放利潤的能力。這中釋放可以集中在某一兩年大幅度的釋放，也可以分布在較長時期逐步的釋放。

　　基金增倉爆發上揚

　　在今日港股市場H股品種沒有出現太大漲幅的情況下，A股市場金融板塊卻出現了新的放量推升行情，其中浦發銀行、招商銀行、興業銀行這幾家龍頭品種也先后再創股價歷史新高，這種現象應引起投資者的重點關注。目前全部公布的200多家基金二季度投資組合所顯示出的主流機構對價值型板塊的看好，給了市場場內外資金新的做多勇氣，尤其是金融、地產股已成為資金追逐的新高地。