匯陽投資

　　6月以來，A股市場的成交量明顯萎縮。兩市合計成交從高峰時的4000億元到近期的不到1000億元，縮量超過70%，使我們不得不正視其形成機制以及對市場的影響。

　　第一，印花稅大幅提高明顯加大了投資成本。5月30日出臺了印花稅調整政策，交易費用的提高，直接增加了投資者的交易成本，造成投資者交易次數減少，從而導致市場換手率降低。此舉對市場最明顯的影響是：交易減少導致多數個股的活躍度下降，進而降低了市場的投資機會。顯然，這是一個負循環，盈利效應的降低，直接影響了投資者的參與熱情。

　　第二，由于估值偏高，當前A股市場仍以交易型投資者居多。在

股票市場中有二類投資者，一類是買進持有型，另一類是交易型。第一類投資者只希望在購買的時候有足夠的量就可以，并不要求有非常活躍的成交，但后一種投資者卻要求有活躍的成交才能有運作空間。大量的統計數據表明，在5月30日前，A股市場中散戶投資者所占比例高達60%，而且年化600%的換手率，也說明當前A股市場仍是以交易型投資者居多。

　　估值偏高的環境決定了當前市場交易型為主的投資者結構。在2007年5月，A股市場的靜態市盈率達50倍左右，意味著如不考慮增長和衰退，即便公司100%分紅，投資者也要等待50年才可以收回投資成本。A股市場的市凈率是5.09倍，也就是說1元的凈資產值要賣5元，這個價格是高還低？一般來說，欲賣者說便宜，欲買者說貴。不妨換一個角度思考，假如讓每個人的凈資產可以以5倍價格出售，您是賣還是買呢？正因為這樣的股價水平，市場以交易型投資者為主就不奇怪了。

　　第三，新股高價發行還在不斷增加泡沫，稀釋市場價值。很多人有一個善良的愿望，希望隨著市場規模的不斷擴大使市場的泡沫減少，但實際情況可能事與愿違。現在新股的定價奇高，30倍市盈率發行已成為常態，50倍到80倍的情況也不鮮見。更大的問題是，參與“打新”的資金已經超過2萬億元，比彩票還低的中簽率，使“打新一族”在新股上市后要有很大的漲幅才肯賣出。這樣，新股上市后的市盈率水平往往比同類的老股要高出一大截。隨著高定位的新股源源不斷地流入，泡沫也在不斷流入，市場偏高的估值環境難以改善。

　　第四，如何突破困境？在投資價值本來就比較低的市場環境下，如果從投資者的角度出發，應該是降低而不是增加投資成本，市場才更加有效。此外，新股高定價的市場思路，也不利于投資者分享

中國經濟成長的成果。也許改變新股高市盈率發行的政策，并且取消網下認購，全部網上發行會更公平一些。

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