屠駿

　　自從5月30日上證指數創出4335點歷史高點以來，調整趨勢漸成市場共識。雖然中短期調整、長期向上是眾所周知的，但具體到盤勢的運行框架上卻是見仁見智。事實上，如果我們將當前市場背景與去年同期作深入的研究與比較，會發現其中有太多的相似，甚至可以認為當前的調整正在“克隆”去年同期5-8月份的行情。這種“克隆”不但指市場趨勢變化的特征，而且包括投資理念的嬗變。

　　市場背景有四大相似

　　或許是巧合，更或許是牛市調整過程中的共性，筆者發現目前與去年5-8月份的市況特征至少存在著四點相似：

　　首先，A股出現“影子行情”特征。去年同期，由于外資對

人民幣升值帶來資產重估預期，外資機構加碼配置內地國企金融股，A+H發行上市公司，相關A股跟隨H股上漲的“影子行情”曾經是市場的一道風景線。目前由于QDII實施的預期，港股的強勢同樣在促成相關內地金融股的上漲。

　　其次，“二八”現象雛形再次出現。由于中小市值的績平、績差股，以及被過分炒作乃至透支成長性的各類概念股紛紛形成中期頭部，從去年10月27日工商銀行上市開始，“二八”現象曾經從雛形達到高潮。目前市場同樣已經出現“二八”雛形：20只金融股市值逆勢上升，已經占到全部A股總市值增加值的45%以上。

　　再次，市場整體投資價值存在超預期可能。去年大盤在8月中旬成功啟動新升浪，其中的重要原因是2006年上市公司四季度業績超預期增長。同樣，截至7 月5 日兩市有563 家上市公司公布了中期業績預告，其中超過40%的上市公司預期將同比增長50%，而預減的上市公司只有31 家，不到6%。在今年一季報超常規增長基礎上，上市公司中報同樣存在良好預期。

　　最后，基金作為價值投資的代表，重新掌控市場話語權。去年10月以后基金發行曾經出現了“井噴”，總發行規模為608億元。7月份，基金由于擴募同樣獲得了500億以上的增量資金。顯然，隨著大批股民變基民，基金再次舉起了價值投資大旗。

　　三大新變數影響細節

　　四點市場背景的相同，注定了當前的調整乃至未來行情的啟動，將在“神”、“形”兩方面“克隆”去年5-8月份的行情。這種“克隆”不但指市場趨勢變化的特征，而且包括投資理念的嬗變。當然，除了流動性見頂以及結構調整需求更迫切外，QDII實施、紅籌股回歸以及股指期貨三大市場背景新變數，不可避免地會影響“克隆”行情的細節。

　　先看QDII實施。對于未來即將出境的QDII機構而言，僅僅按照折價率高低買入那些H股較對應A股高折價的股份，并非是一種理性選擇。由于香港資本管制比較寬松，市場估值受到國際市場的制約。目前國企指數市盈率24倍，而香港一年期Hibor為4.7%，折算為21倍市盈率。因此，“克隆”行情中，A股跟隨H股的“影子行情”不會太持久，不過QDII實施將深化A股的結構性調整。

　　再看紅籌股回歸。從目前市場情況來看，紅籌股回歸可增加內地

股票市場高質量公司的數量，從而滿足內地投資者日益旺盛的投資需求，也將在一定程度上抑制內地市場的流動性過剩局面。89家在港上市的紅籌股公司中，有22家市值超過200億港元，包括中移 動、中國網通、聯想集團等。紅籌股回歸將對指數起到明顯的穩定作用，對市場供給壓力將主要體現在進一步推動非主流高估值股的邊緣化趨勢。

　　最后看股指期貨。從目前股指期貨仿真交易的四個近遠期合約交易情況看，除了最后結算日，市場交投主要集中在兩個遠期合約上。中金所最新公布的交易規則顯示，目前參與交易的最低資金門檻為12萬元左右。而且以最低資金入市時刻有爆倉風險，市場參與的廣度有限。因此，筆者認為，只要股指期貨交易開出時市場結構性矛盾不過分突出，不會對“克隆行情”產生實質性影響，但300指數中權重股需求增加卻是現實的。

　　新升浪最晚8月中旬

　　如果承認目前市場正在“克隆”去年同期5-8月份行情的話，以此為策略分析依據，還可以更深入得到以下思路：首先，如用技術分析語言來描述“克隆”行情：2006年5-8月為牛市2浪調整，今年5月30日至今的調整為牛市4浪調整，屬于統一級別的調整，低點3404點已經探明，啟動新升浪時間最遲不超過8月中旬，但指數升幅可能小于去年；其次，從“克隆”行情真正內涵看，大盤時空判斷還是其次的，更為關鍵的是順應結構調整趨勢，盡快實施“抓大放小、價值投資”策略。

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