東方智慧 黃碩

　　小時候看三國，最羨慕的就是諸葛亮，時不時來個“夜觀天象”，然后再掐指一算，便知天下萬事。其實，證券市場亦是一個小世界，假如跳出二級市場、轉而留意“資金流向”，應該就有點諸葛兄的“夜觀天象”的意思了吧？跌個92點，遭遇黑色星期一，留意A股與H股間的資金流向，你會有心得的……

　　一、QFII的接力棒

　　2007年07月16日《證券時報》在《QFII持有人正在換崗》一文中提醒我們這個有趣的現象：最近，A股表現不盡如人意，不同渠道的統計數據顯示，QFII已經在減持A股，然而與此同時，海外的A股基金卻接連推出。這一方面反映了海外投資者對A股的評估出現了分歧，另一方面，這似乎也說明之前投資A股的海外投資者獲利離場后，手中拿著大量額度的QFII們，正在以不同的形式尋找另一批“下家”。在QFII紛紛減持A股的時候，為什么會有多只海外A股基金逆勢而上呢？一位業內人士一語道破：“看看A股升了多少，再看看QFII的持倉就明白了。”記者采訪的多位QFII代表都透露，他們很多QFII客戶早在去年底就開始陸續撤出A股市場。顯然，已經有一撥海外投資者獲利離場，讓出了大量的QFII額度。

　　二 、QDII中的新動向

　　種種跡象顯示，QDII資金成為了推動港股市場走強的催化劑。花旗集團董事總經理薛瀾認為，因為當前兩地股價的巨大差異，國內資金不管是從正當的QDII渠道，還是從非官方的種種途徑，流入港股市場的勢頭在短期內仍勢不可擋。比如，工行第一個直接投資境外股票市場(主要是香港市場)的產品“東方之珠”，已錄得44.5億元人民幣的認購額；鑒于反應熱烈，工行已決定在7月另外推出一款新的QDII產品。受此刺激，資金加速向中資股、尤其是向A+H股集中。截至7月13日，以27只已完成股改的大型A+H股作為成份股的恒生AH股溢價指數收報132.45點，顯示其成份股的A股股價平均比H股股價高出32.45%；而較之6月27日AH股溢價指數收市146.73點，A+H溢價率呈現明顯的遞減趨勢。其中，即使扣除匯率因素，招商銀行溢價率已等于零，顯示其A股和H股已完全接軌；而另一A+H股海螺水泥的溢價率亦僅剩2%。

　　一、AH指數的套利猜測

　　QFII與QDII同時都很熱門，這個圍城現象著實有趣，天將降大任于斯人——2007年7月9日反映香港和大陸市場差價的恒生AH股溢價指數正式登場，這個由恒指服務公司編制的指數使得大陸和香港市場同一股票的價差進一步透明化。于是，順理成章地有了這個猜測：有了差價指數，衍生產品發行商為投資者開發利用價差套利的新產品就更加容易了，"A+H"指數的推出無疑是為兩地股市套利交易鋪平套路。2007年 7月 10日路透《專欄》(撰稿者：顧蔚)在《AH股指數套利并非不可為》一文中如是指出：

　　“A和H股之間巨大的價差形成了世界上最大的套利機會，比如洛陽玻璃<600876><1108>上海股價是香港的6.71倍，恒生AH股溢價指數剔除了15家規模較小、A股比H股貴得更為離譜的企業，使得這個指數不至于波動過大。兩地股票價格不同，和兩地投資者的喜好不同有關，但更主要的原因是沒有套利機制，比如上海石化<0338><600688>在上海、香港和紐約三地交易，A股價格是H股的2.33倍，香港和紐約的投資者成分也不同，但兩地價格相差無幾……其實現在做市商已經可以通過A50基金<2823>等工具套利，A50價格4月底曾經出現16%的大幅折價，機構買入A50，換成其追蹤的50只A股藍籌，馬上就可以賺錢。但如此豐厚的獲利機會只留給機構，普通投資者就沒法買A50換A股”。

　　看著QFII、QDII間的錢來錢往，內行看門道、外行看熱鬧吧。至于AH間的套利故事，對我們A股股民來說，更是高深莫測，猶如常人夜觀天象是觀不出所以然來，當然諸葛亮之流的高人是能觀出真諦來。