廣州萬隆

　　提要：考慮到相同文化背景、本幣升值因素，90年代末臺股對A股有較大參考意義。故本文參考那一時期臺股大崩盤來分析內地股市，研究對內地股市之啟示。

　　考慮到相同的文化背景、本幣升值因素，90年代末的臺灣股市對A股有較大參考意義。所以，本文參考那一時期的臺灣股市大崩盤來簡要分析內地股市，探討臺股崩盤對內地股市之啟示及分析內地牛市的發展階段。

　　一，臺股大崩盤給A股的啟示

　　臺灣股市經過80年代末爆炒和泡沫破滅后,至今依然元氣難復，其中很多問題是值得我們深思的。

　　1，制度體系是市場持續發展的保障，而政策失控往往是導致股市出現崩塌的主要因素

　　80年代末，本幣升值助推的資金潮涌將臺指從1000多點打到8000多點，過分投機的氛圍明顯。而臺灣當局針對這一情況出臺了準備征收資本利得稅的重磅政策，腰斬當時的臺灣股指。但這并沒有從根本上解決問題，臺股的投機氛圍反而更加熾熱。在連跌19天之后，股市卻走出最后一波強勁井噴，指數直取萬點大關，也最終導致市場大崩盤。

　　這說明，僅僅依靠政策調控股市，是難以完全遏制住市場的過度投機性炒做。而制度體系的建設和完善才能保證市場健康持續發展，而這也正是目前內地股市發展的軟肋所在。有時候，政策失控甚至是導致市場崩塌的重要因素。

　　政府不應過多專注于用政策調控股市,而應該致力于加強制度建設,否則市場是難以擺脫暴漲暴跌的宿命。這是臺股崩盤給內地股市的最主要啟示。

　　2，資金結構是影響市場穩定的重要因素

　　在臺股泡沫達到頂峰的時期,散戶及莊家主力是相當盛行的,當時基本上是全民參與到股市當中來。也正因為散戶的比重相當高，所以一旦稍有風吹草動，散戶就會如同羊群一樣引發市場騷亂，市場就會出現非常大的不理性波動。

　　可以說，散戶比例過高和莊家投機盛行是導致市場出現劇烈波動的重要因素。所以，優化市場資金結構是維持股市穩定的保障。目前管理層不斷擴大基金規模，是有效應對這一問題的手段，但是基金本身的制度完善就顯得尤其重要了--尤其是利益機制的完善，否則也可能導致其它問題。

　　3，建立防火墻,遏制違規資金流入市場

　　臺股泡沫破滅的最后階段，大量資金通過銀行借貸進入股市，及至股市大崩盤，幾乎都難以幸免。最終導致的結果是，很多投資者資不抵債，連帶銀行出現大規模壞帳，嚴重威脅地區的金融穩定。

　　所以，在進一步開放金融系統的同時，應該建立有效的金融防火墻和隔離制度。否則違規資金涌入股市，給市場本身帶來風險的同時，也會將風險引入到其它金融領域，放大股市動蕩帶來的負面效果，甚至導致災難性后果。

　　二，從臺股發展歷程來看，內地大牛市還應持續

　　A股無疑正處于一輪波瀾壯闊的長牛通道中，但是目前是處于牛市的中期，還是牛市的末端呢？臺股泡沫破滅的最后階段告訴我們，內地股市目前并不具備牛市最后階段的典型特征，長牛還應持續。

　　臺股大崩盤的最后階段，出現的明顯特征是：

　　1，政策面極度看空

　　在臺指上攻8000點的時候，當地政府不顧一切的拔出資本利得稅這把利劍直擊股市，其對市場投機氛圍的擔憂是可想而知的。

　　而目前管理層對A股長牛依然采取十分肯定的態度，在市場階段性過熱的時候，采取的降溫措施相對溫和，很顧及市場投資者的信心。

　　2，整體估值嚴重偏離基本面

　　臺股崩盤之前的最后階段，股市平均市盈率最高達到百倍，而同一時期全球股市的市盈率普遍都在20倍以下。相比之下，臺股已經談不上有什么投資價值可言了。

　　而目前內地股市的整體估值雖不低，但是并沒有嚴重脫離基本面。客觀來說，整體市場估值尤其是藍籌板塊估值合理，支持市場穩定。另更重要的是，目前央企重組的大背景決定未來將有大量場外優質資產注入上市公司，將成為驅動長牛發展的核心動力。

　　3，全民炒股

　　80年代末，整個臺灣股市已經處于極度狂熱之中，學生、僧人等都加入到炒股行列。股市的日平均交易量也從千萬級飆升至數十億，其中單日最高成交量76億美元，是當時紐約交易所和東京交易所交易量的總和。

　　而目前內地的情況是，大量銀行儲蓄資金依然在股市之外，可以成為推動牛市發展的潛在生力軍。并且投資者占居民總數的比例并不高，相比成熟的

　　4，市場情緒極度樂觀

　　上帝要其滅亡,必會先讓其瘋狂。在90年臺灣大牛市的最后階段，投資者不斷看高股指，指數突破10000點即敢看高到18000點，幾乎沒有人相信股市會跌。

　　而由于本輪調控的原因，內地股民對風險的認識還是較為清醒的，非理性樂觀情緒正逐步退潮。目前憂郁不決的市場情緒反而利于牛市茁壯成長。可以這么說，調控實際上是延長了牛市的生命周期。

　　總體上，目前內地股市還沒有出現非理性瘋狂，估值嚴重偏高等極度不合理現象，市場處于牛市末端的特征并不明顯。這反向說明內地市場還處于健康發展的階段，大牛市還應持續。