———化學制藥行業(yè)2007年3季度報告

　　國金證券研究所嚴小飛

　　2007年以來醫(yī)藥行業(yè)景氣度開始較2006年有所回升，增長速度已經恢復至“十五”期間較高的水平附近。其中大宗化學原料藥價格大幅度上漲，我們認為未來大宗化學原料藥仍將保持在高位運行。

　　行業(yè)整體進入景氣周期

　　抗感染藥：

　　抗感染原料藥006年運行情況分析：2006年抗感染原料藥中的青霉素類價格和出口數(shù)量都有大幅度上漲，其他類型的抗感染原料藥價格略有下降。

　　抗感染類藥物一季度情況：一季度抗感染藥物出口數(shù)量有所下滑，金額同比上升。青霉素工業(yè)鹽出口數(shù)量及價格都比率上升，目前青霉素工業(yè)鹽的價格已經達到18美元/BOU，其他類抗感染藥物的價格繼續(xù)下滑。

　　抗感染類化學原料藥分析：2005年以來，國際制藥巨頭迫于成本和規(guī)模上的壓力，逐漸退出青霉素生產。中國目前青霉素產量約3萬噸，占據(jù)全球市場的75%。國內廠家基本占據(jù)了全球市場的主要份額，國內廠家以

　　維生素類：

　　維生素類原料藥2006年及2007年一季度情況分析：2006年除維生素C 出口數(shù)量及金額有所下滑外，其他維生素價格及出口數(shù)量都有較大增長。

　　2007年以來，國內維生素原料藥價格則是整體上升，特別是維生素B5（D-泛酸鈣）、維生素B2、維生素C等上漲幅較大。

　　2006-2007年主要維生素產品價格情況：自2007年以來，主要維生素產品價格都有不同程度的上漲。大宗原料藥維生素C的價格已經突破200%的漲幅。目前維生素E價格剛剛啟動，值得關注。

　　我們認為由于維生素生產的主要原料玉米、石化等主要原材料價格一直較高，及各主要生產企業(yè)限產報價等因素影響，維生素主要產品價格短期內不會下跌。重點關注維生素E價格剛開始上漲的公司：浙江醫(yī)藥、新和成。

　　原料藥價格上漲成因分析

　　我國的大宗化學原料藥一直以來是以低成本和低價格來取得競爭優(yōu)勢的。今年以來原料藥價格的上漲主要誘因是部分能源、原材料價格快速上漲，提升了生產成本。而人民幣持續(xù)升值更是加大了低附加值產品的出口壓力。在行業(yè)內重要企業(yè)限產提價及《制藥工業(yè)污染物排放標準》即將實行等綜合因素推動下。使得本輪大宗化學原料藥價格開始快速上漲。

　　我們認為成本上漲、人民幣持續(xù)升值及《制藥工業(yè)污染物排放標準》這三個因素的影響短期內不會改變，因此大宗化學原料藥行業(yè)景氣周期仍將保持一段時間。長期來看，行業(yè)內重要優(yōu)勢企業(yè)的擴產可能會對價格形成一定沖擊。

　　即將實行的《制藥行業(yè)污染物排放標準》對于行業(yè)影響巨大。由國家環(huán)保總局起草的《制藥工業(yè)污染物排放標準》可能從2008年1月1日開始正式實施。新標準將把現(xiàn)行污染物排放標準提高，要求新建企業(yè)必須按照新標準設計和生產，老企業(yè)則在3年過渡期內完成整改，這個標準屬于強制性標準。目前國內各化學原料藥企業(yè)或多或少的都有環(huán)境污染問題，這一標準的實行一方面將使得很多老的及中小型的原料制造企業(yè)因為環(huán)保問題而停產改造甚至關閉。另一方面會提高化學原料藥行業(yè)的門檻，使得新企業(yè)進入變得困難。這些都將導致市場供應不足，且短期內不會緩解。而我們從上半年大宗化學原料藥的價格大幅度上漲可以看出，這一標準已經開始影響整個化學原料藥行業(yè)。

　　出口退稅對行業(yè)整體影響不大

　　我們之前曾假設出口退稅率從13%下降到5%對醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績的影響做了測算，得出結論如下：出口退稅對于醫(yī)藥行業(yè)整體影響有限，對于化學制劑行業(yè)及中成藥行業(yè)的影響基本可以忽略，主要影響化學原料藥行業(yè)的凈利潤。而從6月19日，財政部公布的《關于調低部分商品出口退稅率的通知》來看，僅涉及原料藥行業(yè)的激素類原料藥、植物原料藥以及部分解熱陣痛藥等。原料藥出口產品中份額較大的抗生素類、維生素類產品卻不在調整之列，因此對于整體化學原料藥行業(yè)整體影響有限。