廣州萬隆

　　提要：隨著散戶新增開戶數(shù)的下降，市場的主動權(quán)漸漸回到機構(gòu)手上。展望下半年，行情如何演將取決于目前機構(gòu)資金的排兵布局。本欄認為，眼下主力調(diào)兵遣將的行為已經(jīng)露出一些蛛絲馬跡。

　　博弈分析

　　一)主力與政策的博弈：

　　1)局勢不明，主力在順水推舟：作為證券市場人氣指標的新增A股開戶數(shù)，近日已經(jīng)跌破10萬戶，而在今年5月份，每日新增A股開戶數(shù)曾多日保持在30萬戶以上。從這里可以看出，目前市場的賺錢效應(yīng)已經(jīng)明顯減弱。

　　東方日出西邊雨，和散戶悲觀相對應(yīng)的是機構(gòu)的樂觀。從各大機構(gòu)的研究成果來看，中長期持謹慎樂觀的觀點居多，他們認為特別國債的發(fā)行、QDII等因素并沒有從根本上扭轉(zhuǎn)流動性過剩的局面，宏觀調(diào)控也沒有改變宏觀經(jīng)濟快速增長的格局。此外，新會計準則的實施，人民幣升值，08年企業(yè)稅收的調(diào)整與及資產(chǎn)注入等因素將支持A股長期牛市。

　　從市場的表現(xiàn)來看，市場人氣明顯下降，指數(shù)走勢明顯偏弱，這些情況表面看來似乎與機構(gòu)的樂觀有一定的矛盾。對此本欄認為，資金結(jié)構(gòu)的進一步轉(zhuǎn)化是目前市場仍然疲軟的主要原因。眾所周知，三千點到四千點的行情主要散戶推動的；當行情發(fā)展到五月份時，散戶占兩市的流通市值已經(jīng)接近六成。可想而知，當持有這六成流通市值的散戶不再樂觀時，其殺跌力量有多大。既然散戶能將大市從三千推上四千；也同樣有能力將大市壓低一千點。

　　不過，大市再回三千的可能性是不大的。首先，散戶介入較深的題材股經(jīng)過兩次的大幅調(diào)整，已經(jīng)過了風險急劇釋放期，之后的下跌只是慣性殺跌，但無論在幅度上還是力度上都大大減小。其次，權(quán)重股與部分二線藍籌股的泡沫并不大，下跌空間有限。作為市場真正的中流砥柱，權(quán)重股與部分二線藍籌股在一定程度上就封殺了市場的下跌空間。綜上，本欄仍然維持前面的觀點，即3500點應(yīng)該是后市箱體運動的底部。

　　本欄認為，機構(gòu)策略上看多與盤面明顯走弱的矛盾，只有一種合理的解釋，就是機構(gòu)順水推舟，利用市場的恐慌心理來打壓股價，從而獲得更廉價的籌碼。因此，機構(gòu)重倉股的下跌應(yīng)該是一個偽象。

　　2)尋找主力排兵布局的重點：盡管主力機構(gòu)基本都信奉價值投資理念，但在操作品種也有較大的分歧，主要分激進與保守兩派。其中，激進派表示，在經(jīng)歷了兩年的資產(chǎn)重估之后，A 股市場的整體市凈率已經(jīng)達到2001 年資產(chǎn)泡沫高峰時期的水平，鑒于市場在整體上和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)不存在被低估的資產(chǎn)，防守型策略難以奏效，而唯有選擇成長股才能持續(xù)超越市場。

　　具體品種方面，保險，石油，有色金屬，食品飲料，零售，汽車 ，煤炭，旅游，傳媒，機械等行業(yè)被選定。保守派則認為，市盈率相對較低的權(quán)重股可以重點配置，例如周期性被明顯弱化的鋼鐵行業(yè)，未來業(yè)績穩(wěn)定增長30%左右的銀行等。

　　本欄認為，收益與風險是成正比的，投資者可以結(jié)合自己的風險偏好來進行取舍。具體品種方面，中石化、工行、中行、寶鋼在內(nèi)的權(quán)重股，估值都是合理甚至略有偏低的，值得穩(wěn)健的投資者關(guān)注。當然，在大多數(shù)情況下，進攻性較強的個股仍然是績優(yōu)的成長股與具有實質(zhì)性重組的題材股。策略方面，短期內(nèi)持幣等待仍然是最好的策略。

　　二)主力資金博弈：

　　考慮到指數(shù)處于相對高位與股指期貨即將推出等因素，部分主力機構(gòu)拋出了部分獲利豐厚的籌碼以鎖定利潤，或者將配置的重點轉(zhuǎn)向安全邊際較高的品種，但總體倉位相對前期也有所下降。新基金方面，雖然已經(jīng)開始建倉部分品種，但建倉力度不大。總的來說，各機構(gòu)都采取邊走邊看、隔山觀虎斗的謹慎策略。在權(quán)重股的爭奪方面，機構(gòu)已經(jīng)展開了布局。

　　三)中小散戶之間博弈：

　　建議將投資重點放在質(zhì)地較好的并購重組股，或者市盈率較低的二線藍籌。對于短期漲幅過大而無業(yè)績支撐個股，可以考慮逐步減倉。

　　盤面X光：預計明天慣性下探，中期不樂觀。

　　機會板塊預期：建議關(guān)注大藍籌股，保持謹慎。

　　市場風險點：短期內(nèi)漲幅過大的個股，注意逢高出局。

　　保護措施：適當控制倉位。