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　　提要：上市公司股價(jià)過高將會(huì)減少大股東資產(chǎn)注入的收益，從而削弱其進(jìn)行資產(chǎn)注入的動(dòng)力。而這也很可能是為什么管理層(尤其是國資委)對(duì)目前階段股市過熱不滿的深層次原因之一。

　　上市公司股價(jià)過高將會(huì)減少大股東資產(chǎn)注入的收益，從而削弱其進(jìn)行資產(chǎn)注入的動(dòng)力。而這也很可能是為什么管理層(尤其是國資委)對(duì)目前階段股市過熱不滿的深層次原因之一。

　　國資委主任李榮融曾表示，國有企業(yè)整體上市不能成為股市上漲的泡沫，國企是做實(shí)業(yè)的，不是投機(jī)的。這句話就耐人尋味。

　　一，上市公司股價(jià)過高減少大股東資產(chǎn)注入收益

　　根據(jù)目前的情況來看，上市公司大股東的資產(chǎn)注入一般采取向自身定向增發(fā)的方式進(jìn)行，實(shí)際上就是以自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取股份和加強(qiáng)控股權(quán)。這樣大股東可在原來的基礎(chǔ)上增加持股比例，從而在上市公司的業(yè)績?cè)龊裰袪幦∽畲罄�益，也可以為上市公司股價(jià)上漲后拋售更多股份和獲取更多資本收益奠定基礎(chǔ)。

　　但是，上市公司股價(jià)越高，那么大股東在定向增發(fā)的過程中獲得的股份就越少。這里可以用具體的數(shù)據(jù)來說明一下，比如說大股東注入的資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)為1億，那么如果目前股價(jià)維持在5元左右，則大股東可以向自身增發(fā)2000萬股，但是如果股價(jià)維持在10元左右，那么大股東只能增發(fā)1000萬股。(在此我們將增發(fā)價(jià)等同于二級(jí)市場價(jià)格，實(shí)際情況則是增發(fā)價(jià)不得低于市場20日均價(jià)的90%。)

　　也就是說，在大股東完成資產(chǎn)注入之前，并不希望上市公司的股價(jià)水平過高，一是不利于向自身定向增發(fā)套取更多股份，另一方面也限制了資產(chǎn)注入后上市公司股價(jià)上漲的空間,讓大股東套利行為受到限制。

　　當(dāng)然有人會(huì)認(rèn)為，可以采取向公眾或其它機(jī)構(gòu)定向增發(fā)套現(xiàn)的方式進(jìn)行，股價(jià)越高，大股東需要增發(fā)的股份就越少，就越為有利。但是向公眾增發(fā)一方面會(huì)減少大股東資產(chǎn)注入帶來的上市公司業(yè)績?cè)龊袷找妫�另外如果注入的資產(chǎn)質(zhì)量不夠好，可能會(huì)得不到市場認(rèn)同，最終導(dǎo)致增發(fā)失敗，這也是大股東不愿意看到的。

　　對(duì)于目前資產(chǎn)注入的主要群體---國有企業(yè)而言，向公眾或者其它機(jī)構(gòu)定向增發(fā)還要面臨一個(gè)很大的問題，就是增發(fā)導(dǎo)致控股比例被稀釋,控股權(quán)可能受到威脅。國務(wù)院國資委規(guī)劃局的一位官員就曾表示，央企整體上市不會(huì)削弱國資的控制力,這就表示高層不會(huì)以削弱國資控制力為代價(jià)來換取央企整體上市。

　　二，保證央企整合順利進(jìn)行--須降溫股市！

　　按照目前國資委的計(jì)劃，2008年將是央企資產(chǎn)重組的關(guān)鍵性一年(本欄目以前文章也曾提及)。目前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億和5.4萬億，但股票市場中的央企“窗口公司”的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬億和0.94萬億，這也意味著央企資產(chǎn)整合還有很長的一截路要走。

　　但目前不斷被推高的上市公司股價(jià)，顯然是不利于繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)注入為主要形式的央企資產(chǎn)整合。 而對(duì)于采取私有化的方式整合上市公司的少部分央企而言，被私有化目標(biāo)公司股價(jià)越高，則收購成本越高，其私有化的動(dòng)力也就越小。

　　所以，雖然股市活躍利于管理層推動(dòng)新股發(fā)行，也比較利于部分已完成資產(chǎn)注入行為的上市公司大股東增厚收益，但是對(duì)大部分還沒有完成資產(chǎn)整合的國企而言，則是極為不利的。

　　一位熟悉情況的上海市國資委人士就說過：“資產(chǎn)注入、整體上市已經(jīng)是2007年的投資主題，但這無論對(duì)上市公司還是對(duì)資本市場都不是一件好事。”

　　所以，為保證2008年央企整合的順利進(jìn)行--須降溫股市！

　　三，市場主引擎--資產(chǎn)注入會(huì)階段性降溫？

　　今年上半年題材股在短短1個(gè)月內(nèi)暴跌，我們認(rèn)為這種集體上漲的背后，必然有大部分個(gè)股還是具備真實(shí)題材--即重組推動(dòng)。但是根據(jù)本文的分析，由于股價(jià)瘋狂上漲，大股東原來資產(chǎn)注入的積極性可能會(huì)被削弱，高層也可能不愿意看到這樣的情況。這也就意味著，如果其股價(jià)不能回落到一個(gè)合理水平，政策層面和上市公司大股東推動(dòng)上市公司重組的動(dòng)力可能減弱。

　　而只有部分股價(jià)比較合理上市公司的資產(chǎn)注入行為，才會(huì)繼續(xù)獲得高層政策和大股東的推動(dòng)和鼓勵(lì)。

　　在市場整體估值水平過高的情況下，資產(chǎn)證券化(資產(chǎn)注入)是推動(dòng)市場發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＲ坏┐蠊蓶|資產(chǎn)注入的積極性被削弱，那么市場上漲的動(dòng)能就會(huì)受到很大沖擊。雖然長期而言，資產(chǎn)注入依然無可置疑是推動(dòng)市場增長的主動(dòng)力，但目前階段股價(jià)過高導(dǎo)致泡沫過多的狀況，無疑會(huì)影響很多上市公司的資產(chǎn)整合進(jìn)程。