本報(bào)記者 汪恭彬

　　多位人士相信，A股處于彷徨狀態(tài)。

　　上海一家私募基金在7月2日的晨會(huì)上分析說(shuō)，1.55萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行短期內(nèi)根本不會(huì)改變流動(dòng)性，是市場(chǎng)錯(cuò)誤解讀導(dǎo)致的。

　　在大盤經(jīng)歷6月最后一周的瘋狂跳水后，財(cái)政部官員站出來(lái)解讀，稱特別國(guó)債將向央行發(fā)行，后者將逐步向金融機(jī)構(gòu)賣出國(guó)債以緩解流動(dòng)性過(guò)剩難題。有觀點(diǎn)認(rèn)為這是暗示市場(chǎng)，特別國(guó)債對(duì)于收縮流動(dòng)性影響不大。

　　懸而未決的市場(chǎng)卻仍然一意孤行。

　　申萬(wàn)研究所據(jù)此說(shuō)，由于國(guó)家政策的頻繁出臺(tái)，A股投資者的預(yù)期受到干擾，使得其投資行為約束趨于軟化。對(duì)政策走向的判斷成為A股漲跌的重要依據(jù)。

　　A股彷徨

　　一向謹(jǐn)慎的中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘先生也在6月29日專門發(fā)文說(shuō)，對(duì)特別國(guó)債不必驚慌，并建議投資者把握市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)時(shí)出現(xiàn)的買入機(jī)會(huì)。

　　哈認(rèn)為，如果采用

財(cái)政部直接向央行發(fā)行特別國(guó)債的方式，市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)受到任何影響，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)置換——國(guó)家外匯投資公司得到外匯儲(chǔ)備，央行得到長(zhǎng)期債券。

　　華寶興業(yè)基金研究部總經(jīng)理雷勇也表示，發(fā)行特別國(guó)債對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)產(chǎn)生根本性影響。

　　他說(shuō)，此前央行為被動(dòng)應(yīng)付流動(dòng)性過(guò)剩，只好承擔(dān)利息向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行央票，同時(shí)央行還要承擔(dān)外匯資產(chǎn)的保值增值，降低了央行貨幣政策自主性。

　　“央行在獲得長(zhǎng)期國(guó)債后，將逐步以此替代此前發(fā)出的央票，這樣央行的自主性將得到提升。”雷勇說(shuō)。

　　據(jù)一位從事外匯投資多年的專業(yè)人士分析，中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)短期的央票換成10年期的特別國(guó)債后，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性將受到影響。

　　不過(guò)，亦有專家認(rèn)為，相對(duì)于不斷增加的貿(mào)易順差而言，上述措施都不會(huì)根本改變流動(dòng)性過(guò)剩的狀況。

　　多位受訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此前一周市場(chǎng)的大幅縮量調(diào)整，即是源于對(duì)特別國(guó)債的錯(cuò)誤解讀而致。

　　申萬(wàn)更是將其提升到一個(gè)高度，在7月2日發(fā)布的一份策略報(bào)告中，申萬(wàn)以投資者約束軟化與“流行”政策剖析為題，認(rèn)為當(dāng)前投資者投資決策受到干擾。

　　具體表現(xiàn)為，當(dāng)市場(chǎng)漲得過(guò)高時(shí)，政府通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)提示、官員講話、貨幣緊縮、提高印花稅等手段表示明顯的調(diào)控信號(hào)；而當(dāng)市場(chǎng)應(yīng)聲下跌時(shí)，政府又通過(guò)加快新基金發(fā)行、安撫性講話和不征稅的承諾等明確表示出希望市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的愿望。這反而加劇了投資者對(duì)政策的預(yù)期。

　　據(jù)此，申萬(wàn)認(rèn)為，只要A股還存在資金推動(dòng)型的高估，只要管理層的政策標(biāo)的還是市場(chǎng)漲跌而非法制環(huán)境的建設(shè)，那么判斷未來(lái)A股漲跌的依據(jù)就可以建立在對(duì)政策取向的判斷上。

　　迷惘后市

　　不僅是抽水，還有擴(kuò)容。

　　除了特別國(guó)債這一抽水措施外，另有取消利息稅、QDII的放行；再加上海外藍(lán)籌以及國(guó)有股減持辦法的出臺(tái)等擴(kuò)容政策，使得市場(chǎng)再次強(qiáng)化了對(duì)政策的預(yù)期。

　　6月最后一周的深幅跳水，已令私募基金人士感覺投資機(jī)會(huì)正在悄然來(lái)臨。

　　一位資深私募基金投資人說(shuō)，目前正在欣喜的看到，已有潛在

股票顯出投資價(jià)值。

　　“不過(guò)，我們還在等，照這樣的趨勢(shì)，跌到6月5日的3400點(diǎn)，絕對(duì)沒有問(wèn)題。”他說(shuō)，“但在其后，是否還要下探，則不好判斷”。

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，近日大跌之后，已有上國(guó)投發(fā)售的私募信托，開始被動(dòng)加倉(cāng)，以應(yīng)付爆倉(cāng)之危。

　　從點(diǎn)位上看，盡管截至7月2日，滬綜指仍在3836.29點(diǎn)，離6月5日3404.15點(diǎn)的最低點(diǎn)尚有頗多差距，但股票走勢(shì)上看，此輪從6月20日開始的下跌，更具殺傷力。

　　根據(jù)上海新東風(fēng)價(jià)值投資平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)，自6月5日以來(lái)，有505家公司的股價(jià)創(chuàng)出了新低。按照新東風(fēng)的投資評(píng)級(jí)，其中C級(jí)公司有353家，占7成。

　　市場(chǎng)步入中期調(diào)整之后，人氣驟然下降，成交量日漸萎縮。由于成交量的急劇縮水，導(dǎo)致此前被看好的券商股近期走勢(shì)疲軟。

　　即便是在國(guó)元證券7月2日過(guò)會(huì)預(yù)期明確的前提下，當(dāng)日其兩大股東方——皖維高新(600063.SH)和皖能電力(000543.SZ)竟然走出一個(gè)跌停，一個(gè)跌8%的行情。

　　知情人解釋說(shuō)，可能是前期利好兌現(xiàn)，也可能是

證監(jiān)會(huì)安排在3點(diǎn)以后上會(huì)的不確定性。當(dāng)日傍晚6點(diǎn)，記者獲知國(guó)元順利過(guò)會(huì)。

　　比較此前的行情，“兩皖”的走勢(shì)較為罕見。

　　對(duì)于后市將演繹怎樣的行情，申萬(wàn)認(rèn)為比較謹(jǐn)慎，且應(yīng)多取決于政策預(yù)期。而中信則認(rèn)為，應(yīng)關(guān)注中報(bào)預(yù)期。

　　雷勇也認(rèn)為，中報(bào)可能會(huì)掀起一輪行情。但這要取決于業(yè)績(jī)情況。

　　有人看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)些，上述外匯投資的專業(yè)人士說(shuō)，特別國(guó)債發(fā)行后，今年下半年到期的1.33萬(wàn)億左右的央票將有可能被特別國(guó)債替代，其后隨著特別國(guó)債的發(fā)行，未來(lái)中國(guó)將形成真正意義的長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。

　　據(jù)此，他認(rèn)為，屆時(shí)中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益曲線將上移，而這個(gè)利率則將被看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　“按照該利率計(jì)算出的DCF模型，現(xiàn)有股票的估值水平將會(huì)面臨一次下調(diào)，而這很可能是此次特別國(guó)債發(fā)行的深遠(yuǎn)影響。”

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