廣州萬(wàn)隆

　　提要：目前市場(chǎng)的分歧相當(dāng)巨大，有的認(rèn)為是大市中級(jí)調(diào)整的開(kāi)始，有的認(rèn)為這只有上升途中的一次小調(diào)整，無(wú)論是哪一種情況，采取防守性策略(如抱團(tuán)取暖)都是有必要的。

　　博弈分析

　　一)主力與政策的博弈：

　　1)估值相當(dāng)偏低是抗風(fēng)險(xiǎn)的必要因素：目前市場(chǎng)的分歧相當(dāng)巨大，有的認(rèn)為是大市中級(jí)調(diào)整的開(kāi)始，有的認(rèn)為這只有上升途中的一次小調(diào)整。前者的主要理由是，財(cái)政部擬發(fā)行15500億元特別國(guó)債，QDII與及利息稅將取消等因素互相作用，將對(duì)市場(chǎng)資金格局的中期影響較大；后者的主要理由是上市公司的盈利能力仍然向好，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，與及08年企業(yè)所得稅率下調(diào)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等因素，支持市場(chǎng)中長(zhǎng)期繼續(xù)走強(qiáng)。

　　應(yīng)該說(shuō)，后者的理由是比較明確、肯定，而前者的理由變數(shù)較大，但有一定可能性，相信不少投資者都認(rèn)同這一點(diǎn)，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)。也就是說(shuō)，操作策略上謹(jǐn)慎要有、但完全看空也不可取。在這種情況下，采取防守性策略(如抱團(tuán)取暖)是較為合適的。

　　本欄認(rèn)為，大藍(lán)籌股是其中較好的防守性品種之一。以銀行股為例，未來(lái)兩年內(nèi)銀行業(yè)有望保持30%左右的增長(zhǎng)速度，照這樣計(jì)算，中行、工行的08年的市盈率約20倍；此外，中石化08年的市盈率14倍左右，寶鋼08的市盈率10倍左右。相對(duì)于市場(chǎng)30倍以上的加權(quán)市盈率來(lái)說(shuō)，相當(dāng)部分的權(quán)重股估值是偏低的。

　　也許有投資者會(huì)認(rèn)為，權(quán)重股雖然抗跌，但盈利空間同樣有限。一般來(lái)說(shuō)，這種觀點(diǎn)是有道理的，但是在特定的環(huán)境下，大象也會(huì)有起舞的時(shí)候，如06年下半年就是如此。值得注意的是，推動(dòng)06年底大藍(lán)籌行情的重要因素之一就是股指期貨，顯然目前這個(gè)因素更加成熟。

　　除了大藍(lán)籌之外，本欄以市盈率為指標(biāo)，對(duì)各個(gè)行業(yè)做了一些統(tǒng)計(jì)，其中估值相對(duì)偏低的有以下幾個(gè)：排在第一位的是鋼鐵板塊，投資亮點(diǎn)是由于國(guó)內(nèi)中游行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，海外經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，未來(lái)兩年

鋼鐵價(jià)格有望保持穩(wěn)定，同時(shí)行業(yè)已進(jìn)入整合階段，市盈率方面07年P(guān)E加權(quán)為15倍，08年P(guān)E加權(quán)為10倍。其次是煤炭、公路板塊，市盈率方面07年P(guān)E為25-30倍，08年P(guān)E為20-25倍。有色金屬板塊方面，不同品種表現(xiàn)不一。其中鋅板塊相對(duì)較好，07年P(guān)E為20倍，08年P(guān)E為18倍；而銅、鋁板塊則略差，07年P(guān)E為20倍，08年P(guān)E為22倍。

　　2)資產(chǎn)注入提高安全邊際：在

人民幣升值的背景下，中國(guó)各種資源(特別是土地和勞動(dòng))的價(jià)格會(huì)相對(duì)地上升，這將推動(dòng)中國(guó)商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，并對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生積極的影響，尤其是外延型企業(yè)。最近，資源價(jià)格改革、節(jié)能降耗、

出口退稅政策調(diào)整等硬性條件，在某種意義上加速了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的步伐。可以預(yù)期，在未來(lái)兩三年內(nèi)，各大行業(yè)不同層面的并購(gòu)重組行為將進(jìn)入高峰期。在這種背景下，資產(chǎn)注入將成為提高上市公司安全邊際的另一重要方式。

　　具體來(lái)看，電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)估值相對(duì)不高，并且并購(gòu)預(yù)期相對(duì)明朗，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　二)主力資金博弈：

　　考慮到指數(shù)處于相對(duì)高位與股指期貨即將推出等因素，部分主力機(jī)構(gòu)拋出了部分獲利豐厚的籌碼以鎖定利潤(rùn)，或者將配置的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向安全邊際較高的品種，但總體倉(cāng)位相對(duì)前期也有所下降。新基金方面，雖然已經(jīng)開(kāi)始建倉(cāng)部分品種，但建倉(cāng)力度不大。總的來(lái)說(shuō)，各機(jī)構(gòu)都采取邊走邊看、隔山觀虎斗的謹(jǐn)慎策略。在權(quán)重股的爭(zhēng)奪方面，機(jī)構(gòu)已經(jīng)展開(kāi)了布局。

　　三)中小散戶之間博弈：

　　建議將投資重點(diǎn)放在質(zhì)地較好的并購(gòu)重組股，或者市盈率較低的二線藍(lán)籌。對(duì)于短期漲幅過(guò)大而無(wú)業(yè)績(jī)支撐個(gè)股，可以考慮逐步減倉(cāng)。

　　盤(pán)面X光：預(yù)計(jì)下周有望上跌回穩(wěn)。

　　機(jī)會(huì)板塊預(yù)期：建議關(guān)注銀行與大藍(lán)籌股，保持謹(jǐn)慎。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：短期內(nèi)漲幅過(guò)大的個(gè)股，注意逢高出局。

　　保護(hù)措施：適當(dāng)控制倉(cāng)位。

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