廣州萬隆

　　提要：受各種負面因素沖擊，本周深滬大盤呈現縮量震蕩下跌的態勢；作為上半年行情的最后一個交易周，本周深滬大盤在前一交易周沖高回落的基礎上進一步下探尋求支撐，周K線再度以陰線報收，技術形態已明顯轉弱。無論是股價的劇烈波動還是本周市場的震蕩盤跌，其本質上與當前流動性趨緊存在密切的關系。出口退稅政策的重大調整和財政部發行特別國債對于流動性的影響雖然目前還沒有統一的認識，但正是流動性會否出現拐點的爭議已經成為困擾后市行情發展的制約因素。結合當前的市場運行環境和市場所處的階段，投資者對于即將到來的7月份行情的操作策略和資產配置方面應該作出相應的調整。

　　今日市況

　　周五深滬大盤延續上日的跳水行情，早盤慣性大幅低開后基本維持低位整理的格局，深滬股指分別下跌2.61%和2.39%，雙雙收出陰十字星，成交量進一步萎縮，兩市合計成交約1688.60億。從全天股指運行的態勢來看，早盤上證綜合指數以3824.29點大幅低開后隨即出現反抽行情，盤中兩度沖高，最高至3919.34點但都無功而返，尾盤在恐慌盤打壓下繼續回落，最終以3820.70點報收，收出陰十字星，60天均線宣告失守。深成指走勢類似，繼續慣性下跌尋求支撐。

　　從盤面情況看，兩市個股繼續呈現普跌局面，其中上海市場漲跌家數比例為115：720，深圳市場漲跌家數比例為83：527，盡管跌停個股的家數比上日大幅減少，但兩市仍然有122只非ST個股跌停，而且跌幅超過7%個股多達384只。從個股的大幅跳水來看，恐慌情緒并沒有顯著收斂。從漲幅榜來看，上海航空、雙良股份、魯銀投資、貴糖股份等7只個股以漲停報收。個股方面，雙匯發展經過一年多股改停牌之后，周五復牌后表現突出，大漲124.94%，換手也高達27.62%。值得投資者進一步跟蹤的是，盡管盤面個股普跌相當嚴重，但部分權重指標股如長江電力、中國聯通、工商銀行等走勢相對穩健。

　　周五，上證綜合指數以3824.29點開盤，最高3919.34點，最低3779.81點，收盤3820.70點，下跌93.50點，跌幅2.39%，成交1070.79億；深成指開盤12555.51點，最高12862.28點，最低12341.58點，收盤12546.45點，下跌335.72點，跌幅2.61%，成交617.81億。

　　今日消息面

　　周五主要有以下信息值得投資者關注：

　　1、據悉，全國人大常委會擬以修改個人所得稅法的方式，授權國務院可根據實際需要停征或減征利息稅。據了解，個人所得稅法草案第十二條擬修改為：“對儲蓄存款利息所得開征、減征、停征個人所得稅及其具體辦法，由國務院規定。”

　　2、央行大力度的回籠使流動性泛濫的勢頭在今年上半年出現了收斂。1至6月份，央行通過公開市場和五次上調存款準備金率的方式累計凈回籠資金1.52萬億元，比去年同期增長一倍，相當于平均每天從市場凈抽離資金80億元，而去年同期則為40億元左右。與此同時，廣義貨幣M2的增長速度已經連續4個月出現下降。

　　3、紐商所(NYMEX)8月份交貨的輕質原油期貨28日晚間盤中突破70美元關口，最高到達70.52美元/桶，這也是國際油價自2006年9月份以來的新高。

　　4、今年中國證券市場最大的募資項目開始啟動，中石油已經聘請了瑞銀證券作為其A股IPO的承銷商。中石油于6月20日宣布，董事會決定發行不多于40億股A股，如以每股14港元計算，集資額則達560億元。

　　5、28日，我國首架擁有完全自主知識產權的ARJ21新型渦扇支線飛機在上海飛機制造廠實現全機對接。按計劃ARJ21新支線飛機將于今年年底進行首飛。ARJ項目采用異地設計、異地制造的新模式，在上海、西安、成都和沈陽四地同時開工。

　　6、中國人民銀行研究局專題課題組的報告預測，2007年我國GDP增長率為10.8%，CPI為3.2%。

　　7、滬深股市上半年融資額已達1827.28億元，其中IPO數額為1231.31億元，增發再融資595.97億元。

　　8、經過一個交易日的小幅回調后，人民幣匯率中間價29日以7.6155，創出2007年以來第46次新高。 按照匯改時8.11的匯率計算，匯改以來人民幣累計升值幅度已超過6.49%。

　　后市簡評

　　受各種負面因素沖擊，本周深滬大盤呈現縮量震蕩下跌的態勢；作為上半年行情的最后一個交易周，本周深滬大盤在前一交易周沖高回落的基礎上進一步下探尋求支撐，周K線再度以陰線報收，技術形態已明顯轉弱。綜合短期市場運行趨勢和各種信息來看，后市走勢仍難以樂觀。分析本周市場調整的因素來看，筆者認為主要包括兩個方面的影響：一是人大常委會審議發行1.55萬億特別國債和授權國務院減、停征利息稅。二是市場內在結構調整的需要。如果從股價上漲的結構來看，結構性失衡是今年以來股價運行的典型特征，具體表現在題材股和垃圾股的瘋狂炒作。理順失衡的股價結構體系、結構性泡沫的擠壓是一個過程，需要時間來進一步消化。

　　從更深層次而言，無論是股價的劇烈波動還是本周市場的震蕩盤跌，其本質上與當前流動性趨緊存在密切的關系。從理論上來講，充裕的流動性是支撐長期牛市的根本性因素之一，一旦流動性出現拐點或出現流動性出現，就必然會動搖牛市行情的支撐因素。出口退稅政策的重大調整和財政部發行特別國債對于流動性的影響雖然目前還沒有統一的認識，但正是流動性會否出現拐點的爭議已經成為困擾后市行情發展的制約因素。筆者此前提到，判斷大盤是否會發生系統性風險可以觀察兩個指標：一是貿易順差。如果連續三個月低于80億美元，流動性過剩就會發生問題。調整出口退稅政策正式實施之后，貿易順差會不會出現大幅下降有待進一步觀察。其二是長期債券收益率。長期債券收益率猛烈上升會提高資本回報率最低水平，導致包括股票在內的所有資產價格溢價消失，所以一旦長期債券價格下跌導致債券收益率出現猛烈上升就是系統性風險出現的信號。筆者注意到，國債指數從今年3月中旬見頂以來截止目前一直處于單邊回落的態勢，這從一個側面說明流動性并沒有市場想象的那么充裕。因此流動性問題確實應該引起投資者的重視。

　　結合當前的市場運行環境和市場所處的階段，投資者對于即將到來的7月份行情的操作策略和資產配置方面應該作出相應的調整。首先，目前行情階段已經不適合重倉操作，敏感點位重倉操作難免會帶來十分被動的局面，因此，重倉投資者應在可能的技術反彈過程中擇機降低持倉比重。其次，對于資產配置方面，筆者建議繼續堅持穩健型策略，一方面可適當關注防御性資產，同時對于具有高成長性的品種也應該重點進行跟蹤。再次，對于權重藍籌品種，特別是一些能夠深度影響滬深300指數的重要權重藍籌品種可以適當配置。筆者多次強調，隨著本周股指期貨《交易規則》的正式發布，包括股指期貨在內的金融期貨法規體系已經基本完備，進一步加快了股指期貨推出的進程。由于股指期貨具有套利、套期保值、價格發現和風險對沖的功能，因此在一定程度上增強了滬深300指數樣本股的流動性，在日益加劇的結構性分化過程中，以權重藍籌品種為代表的市場核心資產有望重新受到主力機構的青睞。