□ 本報記者 張志偉

　　五月底以來A股的走勢呈現出明顯的結構性特征:先是在大跌之中部分股票抗跌性很強甚至逆市走強,之后的大幅反彈中又有相當一部分股票走勢落后于大盤,甚至逆市下跌。

　　回顧整個五月，A股可以說是在“結構性泡沫”籠罩下的上漲行情�！敖Y構性泡沫”的定論來自于中國證券業協會和滬深交易所發布的《當前股市估值考察報告》，報告稱5月9日上證綜指4000點時，靜態平均市盈率為36倍，并作出“估值偏高，有結構性泡沫，但無整體泡沫”的結論。

　　所謂“結構性的泡沫”在市場中的顯性表現是：出現了一些市盈率幾百倍、甚至千倍以上的“市夢率”式的

股票，這些股票被一些“股改、參股、注資、整體上市”等等概念貼金，因具有無盡魔力而“熠熠生輝”。在各類機構、基金的帶領下，在廣大散戶的積極響應中，本是兩三塊的股票，幾乎都被炒到了10元以上。某些股票埋藏著巨大的沒有“公告”的風險，“A股市場中最危險的群體，未來除非發生重大變化(概念變現實)，否則將面臨較大下跌風險”�！敖Y構性泡沫”的另一方層涵義為，績優藍籌股票估值并未出現所謂的泡沫，其中不少行業的估值還處于“適中”位置，例如鋼鐵、銀行、有色、房地產等行業估值相對較低。

　　吳曉求等專家在4月底就呼吁“對于這種結構性泡沫，應該采取結構性的調控政策”。在提高銀行準備金率、加息等宏觀調控政策對亢奮的A股行情影響不明顯的情況下，5月30日的印花稅調整到3‰的政策，劍指目前市場操作過于頻繁的投機行為，股指因此一路狂瀉，上證綜指5個交易日下跌近千點。A股開始了“結構性調整”之路。

　　在不可避免的本輪“結構性調整”中，估值過高(以垃圾股、券商題材股為典型)的股票出現了大幅回落，藍籌股(特別是估值偏低者)開始恢復價值本位，主導市場，向投資者昭示漲跌互現、冰火兩重天的情景。券商概念股、資產注入股等股票在下跌過程中開始PK跳水，連續4、5個跌停板，泡沫鉛華被部分洗盡，而五糧液、萬科A、包鋼股份等藍籌股走勢堅挺。目前，上證綜指已經收復了大部分失地，市場結構與大跌前大相徑庭，藍籌股大都回到了原先的位置附近，五糧液等藍籌股還創出了新高，績差股反彈遲緩，ST股票仍然表演跳水舞姿，綠油油的一片風景。

　　股市總在錘煉投資者的智慧與耐受力，經歷了這次結構性調整洗禮，投資者的投資理性有望得到進一步升華；結構性調整也助催了那些股價嚴重脫離基本面情況的個股走上價值回歸之路；長期價值投資方式成為股市培育與鼓勵的對象；市場的健康和穩定被步步夯實。長期來看，推動我國股市走牛的內在因素沒有發生改變，績優藍籌股的投資價值將得到進一步彰顯，基本面和成長性都優秀的個股則將重新崛起，再度引領市場的價值投資理念。

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