英大證券蘇秉林

　　5月30日，國家稅務(wù)總局宣布調(diào)高證券交易印花稅以來，滬深大盤出現(xiàn)了深幅下調(diào)行情，但是，認(rèn)沽權(quán)證板塊卻是例外。僅剩的5只認(rèn)沽權(quán)證在5月30日至6月15日的短短13個交易日中，無一不是走出一波波瀾壯闊的井噴行情，漲幅之大，換手率之高，大大超出市場普遍預(yù)期，證券市場上出現(xiàn)了神話般美麗的巨大泡沫。既然能夠形成泡沫，必然有其成因。

　　認(rèn)沽證成避風(fēng)港的功能被放大

　　1、認(rèn)沽權(quán)證數(shù)量稀少，供應(yīng)量有限。

　　目前在市場流通的權(quán)證一共5只，發(fā)行流通份額僅37.3億份。其中4只是在深交所上市，沒有券商創(chuàng)設(shè)機制，只有招行CMP1在上海交易所上市，券商可以創(chuàng)設(shè)。因此，認(rèn)沽權(quán)證是市場上袖珍品種，成為大盤上升勢頭短暫逆轉(zhuǎn)時期最受歡迎的稀缺型交易品種。

　　2、市場巨量投機資金有避險需求。

　　5月30日開始的大盤下跌行情，主因是上調(diào)整證券交易印花稅對市場信心造成打擊。部分資金從股票撤離后急需尋找市場認(rèn)可的投資品種。認(rèn)沽權(quán)證由于具有交易無需繳納印花稅，交易成本低，同時在大盤下跌時較受市場認(rèn)同的特征，受到龐大投機資金的熱烈追捧。

　　作為認(rèn)沽權(quán)證，如果在其價格合理的情況下，成為持有其正股的資金避風(fēng)港本來無可厚非。但是，在價格本身已經(jīng)高估而且存量有限的情況下繼續(xù)要承載龐大的資金，造成供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，使得這一板塊形成了巨大的泡沫。

　　T+0交易制度推波助瀾

　　由于權(quán)證采用T+0的交易制度，權(quán)證投資者可以當(dāng)天多次買賣，在可以從時間上控制風(fēng)險的同時，通過博短差獲取利潤。因此，和流動性相對較差的股票相比，認(rèn)沽權(quán)證超強的流動性更能吸引資金流入。我們從權(quán)證平均換手率可以看出，這5只權(quán)證近13個交易日平均每天換手率最高的達(dá)到753%，最少的也有525%。我們不排除有部分持有權(quán)證數(shù)額較大的持有人通過頻繁交易制造流動性假象，但不能否認(rèn)T+0交易制度使認(rèn)沽權(quán)證吸引了對流動性要求較高的資金流入，從而對認(rèn)沽權(quán)證板塊產(chǎn)生巨大泡沫起到推波助瀾的作用。

　　我們之所以認(rèn)為認(rèn)沽權(quán)證形成巨大的泡沫，是基于其價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其自身價值。以華菱JTP1為例，6月15日收盤價格為5.68元，其市場價格竟然超過了行權(quán)價格。也就是說，就算華菱管線正股跌到1分錢，權(quán)證的市場價格還是遠(yuǎn)高于它的理論價值。也就是說，這張權(quán)證內(nèi)在價值為零。這一現(xiàn)象表明，眾多權(quán)證參與者完全脫離認(rèn)沽權(quán)證基本面參與權(quán)證炒作，或者是部分新股民沒有認(rèn)識到認(rèn)沽權(quán)證的本質(zhì)，缺乏風(fēng)險防范意識，以一種無知者無畏的心態(tài)參與其中。但是，市場本身有其客觀規(guī)律與糾錯機制，當(dāng)投資品種市場價格大幅偏離其內(nèi)在價值的時候，價值回歸將遲早會以釋放風(fēng)險的形式在市場上體現(xiàn)出來，被市場瘋狂炒作的認(rèn)沽權(quán)證同樣不會例外，它將會在以下幾個方面中得到驗證：

　　一、豐厚的獲利盤兌現(xiàn)與止損盤的離場轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險

　　獲利盤的兌現(xiàn)與止損盤割肉出局，都使場內(nèi)資金流出，減少了流動性，它們將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到權(quán)證持有人手中。板塊資金流出意味著資金推動上漲的權(quán)證價格支持力度減少，權(quán)證價格將面臨價格下跌的危險。

　　二、券商創(chuàng)設(shè)機制將發(fā)揮作用

　　巨大的無風(fēng)險套利空間將極大提高券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的積極性，源源不斷創(chuàng)設(shè)出來的權(quán)證無疑增加了權(quán)證市場的供給，起到遏制投機的作用。雖然認(rèn)沽權(quán)證板塊中只有招行CMP1可被券商創(chuàng)設(shè)，但其效果將會對平抑整個板塊的投機氣氛產(chǎn)生重要作用。

　　三、末日輪效應(yīng)將顯現(xiàn)極大殺傷力

　　6月22日是鉀肥JTP1的最后交易日，而目前鹽湖鉀肥的正股價格已經(jīng)超過48元。也就是說，權(quán)證到期后沒有任何行權(quán)價值，投資者手中所持有的權(quán)證僅是廢紙一張。在最后一個交易周內(nèi)，權(quán)證持有人將以兌現(xiàn)手中權(quán)證為首要目的，盡可能避免資產(chǎn)在到期日前大幅縮水甚至灰飛煙滅，他們有可能選擇不計成本地賣出即將到期的權(quán)證。因此，鉀肥JTP1在本周內(nèi)出現(xiàn)暴跌不可避免。我們預(yù)計，恐慌的殺跌氣氛將蔓延到整個權(quán)證板塊，尤其是認(rèn)沽權(quán)證板塊。因此，末日輪效應(yīng)的殺傷力將在未來一個交易周充分體現(xiàn)出來。

　　對于目前仍在參與認(rèn)沽權(quán)證投機炒作的投資者，必須加強認(rèn)識認(rèn)股權(quán)證最終價值為零的內(nèi)在本質(zhì)，從而認(rèn)識目前持有和炒作認(rèn)沽權(quán)證的巨大風(fēng)險，切莫將認(rèn)沽權(quán)證與股票投資混淆起來。從技術(shù)圖形上分析，認(rèn)股權(quán)證板塊已經(jīng)明顯顯露出井噴行情后的逆轉(zhuǎn)跡象，建議認(rèn)沽權(quán)證持有人在操作上做好止盈止損策略，嚴(yán)格執(zhí)行操作紀(jì)律，不要心存一絲僥幸心理。

　　泡沫，終究會破滅。認(rèn)股權(quán)證板塊，這座看似華麗的股市蜃樓，背后隱藏的是可使手中資產(chǎn)頃刻間灰飛煙滅的巨大風(fēng)險。