廣發證券武幼輝

　　恐慌過后，我們需要重新梳理一下對市場的看法。政策面和資金面是當前最直接影響短期市場的因素，而基本面則是股市健康發展的關鍵性因素。綜合各種分析的結論，我們不認為短期內市場會再次出現大幅調整，中期業績將成為下一階段市場關注的焦點。

　　政策面趨于溫和

　　我們相信接下來一段時間內政策面將趨于溫和。上調印花稅已經在一定程度上降低了市場盲目的樂觀情緒，垃圾股行情褪去，藍籌股王者歸來，這些都符合管理層的意愿。此外，本次大跌一個很大的原因在于監管層對券商借殼的嚴查，但上周海通證券借殼獲得正式批準，此次破冰的象征意義遠大于實質意義，市場的信心將會因此大大恢復。

　　近期來看，目前政策面最大的不確定性在于由于宏觀數據依然過熱引發的央行加息預期，但我們認為，即使央行加息，其對股市的影響也不應高估。首先，加息并非直接針對股市，對投資者心理影響不大；其次，小幅加息對企業利潤負面影響有限，低利率環境短期內也難以扭轉，居民儲蓄存款依然有動力分流到股市；最后，在市場對加息已有一定的預期之下，其影響有望在前期逐漸淡化。

　　資金面依然充裕

　　中國股市最大的流動性來自居民儲蓄存款的分流。雖然最近一段時間以來，A股新開戶數持續滑落，但我們認為這只是一個短期的現象。首先，A股新開戶數下降的直接原因在于股市的大跌和投資者的信心受損，隨著市場的逐漸企穩和投資者信心的恢復，新開戶數也會迅速止跌；其次，在股市大跌之時，基金開戶數大幅增加顯示居民資金依然充裕；最后，在低利率環境下，股市的替代效應明顯，投資者的偏好短期難以出現實質扭轉，居民儲蓄分流股市遠未結束。

　　QFII額度的提高和新基金批準發行，也給市場帶來了新鮮的血液，我們相信這也表明了管理層有意壯大機構投資者的力量。在目前散戶化傾向嚴重而未來可能繼續惡化的情況下，未來管理層依然有動力為機構投資者亮綠燈。

　　此外，6月到9月期間的4個月內，“大小非”解凍市值持續在低位，將大大緩解市場的資金壓力；緊縮的貨幣政策對銀行體系流動性的收縮，短期內我們還沒有看到有實質性的效果。總之，我們認為在未來相當長的一段時間內，資金面將繼續保持充裕。

　　而對于短中期市場，在價值投資再次獲得市場認同之后，中期業績將成為市場接下來最為關注的焦點。各類價格指數“剪刀差”繼續收緊、企業景氣指數持續保持高位，這些都預示中期業績可能繼續保持高增長。但是考慮到基數效應，同比增長幅度將比一季度小。