公司債獲準發行，不僅拓寬了上市公司的直接融資渠道，有利于資本市場的平衡發展，同時還為券商、保險公司帶來新的掘金機會　　

　　眾望所歸，8月14日公司債如期而至。 中國證監會正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》(下稱“《試點辦法》”)，標志著公司債這一新品種終于啟航。

　　證監會按照“先試點、后分步推進”的工作思路，將公司債券的發行從上市公司入手。初期，試點公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司，及發行境外上市外資股的境內股份有限公司。

　　公司債獲準發行，不僅拓寬了上市公司的直接融資渠道，有利于資本市場的平衡發展，同時還為券商、保險公司帶來新的掘金機會。

　　但有業內人士分析認為，公司債在發行額度和評級制度上存在不足，不能處理好這兩個問題，將直接影響到債券持有人和發債公司的利益。

　　大型公司先行

　　“已經有一些凈資產收益率比較高的上市公司為發債做好了準備。”中投證券投資銀行部總經理殷巖峰說。

　　據了解，在公司債試點初期，凈資產規模10億至15億元的大型上市公司發行無擔保公司債或將先行，其后中小公司在采用擔保、質押等手段提升信用基礎上的發債將逐步跟進。

　　《財經時報》匯總從保薦機構和上市公司得到的信息發現，三種類型的公司對發行公司債的積極性較高，分別是：電力、交通等公共設施類上市公司、房地產類上市公司和一批績優的中小上市公司。

　　由于準備比較充分，長江電力有望拿下公司債發行的第一單，發行規模約在80億元左右。

　　“我們的觀點是，在幫助企業策劃最優資本結構的同時，讓企業在股本融資和債務融資之間獲得平衡，從而為公司股東謀取最大利益，提升公司價值。”中信證券一位保薦人表示，“上市公司可以通過發行公司債為收購、兼并等資本運作籌措資金，這也將使得資本市場更加活躍。”

　　券商掘金

　　由于公司債發行需要引入保薦人，作為公司債市場的機構參與者，很多券商，尤其是那些在債券承銷市場上有一定基礎和規模優勢的大中型券商，都在積極備戰公司債。

　　“之前由于企業債發展較為緩慢，債券承銷在中信證券總收入的占比一直偏低。”中信證券資本市場部的一位工作人員告訴記者，“公司債的推出對于券商而言是一個利好。”

　　對于券商而言，債券市場規模擴大，承銷債券的收益將會非常的可觀。一方面券商承銷公司債可以向上市公司收取承銷總金額3%左右的承銷費；另一方面，同股票市場類似，公司債向公開市場發售之后，還可以有增值空間，券商還可以通過所承銷公司債的增值來獲利。

　　據了解，相對券商傳統的自營、經紀和投行業務，承銷債券這種固定收益業務對于很多券商而言，并不是核心領域。

　　此前，中國市場上大型券商，如中金、中信、國泰君安等，占據著大部分企業債的承銷業務，很多中小券商往往只能是參與企業債的分銷。

　　“實際上，目前國內的一些中小券商也在積極努力，希望能夠更多地參與到承銷公司債的業務中來。”首都經貿大學教授劉紀鵬表示，“有大量的券商也希望自己能夠發行公司債，來進行融資。”

　　誰來買單

　　公司債發行啟動后，最大的問題是誰買公司債。

　　在當前股市火爆的情況下，投資者對收益的預期明顯提升，“與基金、股票相比，一般個人投資者與機構投資者，很難接受公司債的收益，保險公司可能是企業債最大的買家。” 北京工商大學保險學系主任王緒瑾教授接受《財經時報》采訪時表示。

　　“公司債的發行，總體來說對保險業是利好，首先是拓寬了投資渠道，同時由于公司債券利率相對較高，保險公司的盈利水平可望提高。但從產品角度講，之前購買投資型險種的投保人可能會轉而將資金投向公司債，從而造成保費的分流。”

　　據了解，保險機構作為較大規模長期資金的持有人，目前已成為國內債券市場上僅次于銀行的第二大機構投資者。

　　2006年，保險資金投資債券9451.45億元，占到當年保險資金運用余額的53.14%，成為保險資金投資的主渠道。

　　債券市場一直是保險機構投資的最主要領域，美、英、法、德等國保險業的固定收益債券市場投資比例高達60%至70%。

　　“相對于國債和金融債，公司債的信用風險和經營風險較高，因此，投資公司債的關鍵是控制風險，保險公司要建立和完善風險評測和管理手段。”中國人壽資產管理公司總經理左季慶表示。

　　政策完善

　　據悉，繼《試點辦法》頒布后，證監會還將就公司債券所涉及的申報文件目錄、募集說明書制作、債券持有人會議、債券受托管理協議和債券受托管理人執業規范等方面，陸續出臺5部的配套的規范性文件。

　　“公司債市場發展的關鍵是評級機構的選取。” 中信證券債券分析師李志強認為，“根據《試點辦法》透露的信息，評級機構將主要由通過證監會認可的機構擔當，是否會引入更具公信力的機構值得我們拭目以待。”

　　此外，中國社科院金融研究所的結構金融研究室主任殷劍峰博士認為具體的發行額度還有一定問題。

　　“如果一個企業的凈資產占總資產的40%的話，那么這個公司最多只能發行總資產的16%。按照國際慣例，一般不會做這樣的規定，發行公司債應該是企業根據自身的現金流等財務指標來自行選擇，這樣的限制對打算發行公司債的企業不利。”

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　　本報記者 崔帆