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　　自去年11月證監(jiān)會主席易會滿首次提出“中國特色估值體系”以來，受到社會各界廣泛關注，并引發(fā)市場各方熱議。新浪財經(jīng)舉辦“建言中國特色估值體系”征文活動，特邀專家學者、券商、基金、私募等人士，進行精彩大討論。（投稿郵箱：finance_biz@sina.com）

　　四維度挖掘央企、國企的潛力股、進步生和全能王

　　粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔

　　從四維度財務指標深度挖掘優(yōu)質標的，國企投資價值凸現(xiàn)

　　一、出口增速超預期，好于其它新興經(jīng)濟體

　　本篇旨在從財務指標深度挖掘當前具有潛力且持續(xù)改善的優(yōu)質上市公司，我們通過低估值、高股息、資產負債表修復、凈現(xiàn)金流改善四個維度7個指標進行個股的篩選，并且從行業(yè)的角度進行梳理，選出1）低估值+高股息的“潛力組合”；2）負債率持續(xù)改善+凈現(xiàn)金流提升的“進步組合”；3）綜合實力突出的“全能組合”。

　　當前國有上市公司約占A股總市值的一半，營收占比也超過了6成，在我國權益市場中占據(jù)不可或缺的地位，并且在保障民生、國家安全相關行業(yè)板塊占據(jù)主導地位。2022年11月證監(jiān)會主席首次在金融街論壇年會上首次提出要建立中國特色估值體系后，深化國企改革、提升國企國際競爭力等“中特估”概念多次在政府重要會議中被強調，市場對國企的關注度持續(xù)升溫，今年以來“中字頭”個股普遍強勢。通過觀察我們從低估值、高股息、資產負債表修復、凈現(xiàn)金流改善四個維度7個指標對個股的篩選結果，不難發(fā)現(xiàn)在A股上市公司中國企的綜合實力突出，近些年國企的高負債問題有所改善，低估值和高股息率的特點支撐其中長期投資價值，考慮到政策層面對國企改革的支持力度，未來優(yōu)質國企有望實現(xiàn)價值重估。

　　“潛力組合”、“進步組合”、“全能組合”

　　篩選結果

　　1．低估值+高股息的“潛力組合”

　　我們篩選出225個滿足以上所有條件的個股，低估值和高股息標準分別賦予50%權重計算排名。從行業(yè)角度來看，同時具備低估值+高股息特點的225個上市公司主要集中在基礎化工（13.33%）、醫(yī)藥生物（10.67%）、機械設備（8.44%）、銀行（7.56%）、非銀金融（7.56%）行業(yè)板塊。國有企業(yè)（地方國有企業(yè)+中央國有企業(yè)）有102個，數(shù)量占比45.33%，超過了國企在全部A股上市公司總數(shù)量中的占比（26.39%），國企的低估值和高股息特征凸顯，主要集中在銀行、非銀金融、交通運輸板塊。

　　2．負債率持續(xù)改善+凈現(xiàn)金流提升的“進步組合”

　　我們篩選出219個上市公司，負債率改善和凈現(xiàn)金流提升分別賦予50%權重計算排名。從行業(yè)角度來看，負債率和凈現(xiàn)金流同時改善的上市公司主要集中在電子（11.42%）、基礎化工（8.22%）、醫(yī)藥生物（8.22%）、機械設備（7.76%）、電力設備（6.85%）。在這219個上市公司中有67個為國有企業(yè)，占比約30.59%，主要集中在交通運輸、公用事業(yè)、基礎化工、煤炭板塊。雖然“進步組合”中的國有企業(yè)的相對優(yōu)勢弱于在“潛力組合”中的表現(xiàn)，但該比例依然超過了國企在全部A股中的數(shù)量占比，顯示了國企的經(jīng)營改善程度仍高于其它類型企業(yè)。

　　3．四維度綜合實力突出的“全能組合”

　　結合上述“潛力組合”和“進步組合”，我們又進一步篩選出了綜合低估值、高股息、負債率改善、現(xiàn)金流提升四個維度均占優(yōu)的“全能組合”，該組合一共包含18家上市企業(yè)，行業(yè)分布上較為均衡，企業(yè)數(shù)量稍多（2家及以上）的行業(yè)板塊為醫(yī)藥生物、商貿零售、非銀金融、公用事業(yè)，其中包含10家國企，數(shù)量占比超過50%，國企的比例較前兩個“潛力組合”和“進步組合”明顯提升，綜合競爭實力凸顯。

　　后市如何布局？

　　配置建議

　　建議關注：1、數(shù)字經(jīng)濟的國家戰(zhàn)略地位顯著提升，國務院機構改革中設立國家數(shù)據(jù)局標志著頂層規(guī)劃已落地，國企有望在數(shù)字化轉型中發(fā)揮引領作用；2、推進國家安全背景下，國企一直在我國重點發(fā)展產業(yè)中承擔著社會責任，在能源安全、信息安全、自主可控領域的發(fā)展前景可期。

　　一、從四維度財務指標深度挖掘優(yōu)質標的

　　本篇旨在從財務指標深度挖掘當前具有潛力且持續(xù)改善的優(yōu)質上市公司，我們通過低估值、高股息、資產負債表修復、凈現(xiàn)金流改善四個維度進行個股的篩選，并且從行業(yè)的角度進行梳理，選出1）低估值+高股息的“潛力組合”；2）負債率持續(xù)改善+凈現(xiàn)金流提升的“進步組合”；3）綜合實力突出的“全能組合”。

　　對于低估值、高股息、資產負債表修復、凈現(xiàn)金流改善這四個維度我們選取了7個細分指標和其具體篩選標準如下所示：

　　（一）低估值+高股息的“潛力組合”

　　低估值標準的篩選邏輯：個股的PE與PB數(shù)值（剔除負值）低于全A中值以及低于對應申萬一級行業(yè)的中位數(shù)，并且個股處在PE與PB近五年歷史分位數(shù)低于50%。

　　高股息標準的篩選邏輯：個股的近12個月股息率同時高于全A中值和對應申萬一級行業(yè)的中位數(shù)。

　　由此我們篩選出225個滿足以上所有條件的個股，低估值和高股息標準分別賦予50%權重計算排名，以下列示了排名前50的個股。從行業(yè)角度來看，同時具備低估值+高股息特點的225個上市公司主要集中在基礎化工（13.33%）、醫(yī)藥生物（10.67%）、機械設備（8.44%）、銀行（7.56%）、非銀金融（7.56%）行業(yè)板塊。國有企業(yè)（地方國有企業(yè)+中央國有企業(yè)）有102個，數(shù)量占比45.33%，超過了國企在全部A股上市公司總數(shù)量中的占比（26.39%），國企的低估值和高股息特征凸顯，主要集中在銀行、非銀金融、交通運輸板塊。

　　（二）負債率持續(xù)改善+凈現(xiàn)金流提升的“進步組合”

　　負債率持續(xù)改善的篩選邏輯：個股在過去一年（21Q3-22Q3）負債率總體呈現(xiàn)下降趨勢。

　　凈現(xiàn)金流提升的篩選邏輯：個股同時滿足22Q3凈現(xiàn)金流累計同比增速為正、22Q3凈現(xiàn)金流累計同比增速較22H1增速提升、22Q3季報凈現(xiàn)金流為正值三個條件。

　　根據(jù)上述兩個維度，我們篩選出219個上市公司，負債率改善和凈現(xiàn)金流提升分別賦予50%權重計算排名，下表列示了以這兩個維度篩選出排名靠前的50支個股。從行業(yè)角度來看，負債率和凈現(xiàn)金流同時改善的上市公司主要集中在電子（11.42%）、基礎化工（8.22%）、醫(yī)藥生物（8.22%）、機械設備（7.76%）、電力設備（6.85%）。在這219個上市公司中有67個為國有企業(yè)，占比約30.59%，主要集中在交通運輸、公用事業(yè)、基礎化工、煤炭板塊。雖然“進步組合”中的國有企業(yè)的相對優(yōu)勢弱于在“潛力組合”中的表現(xiàn)，但該比例依然超過了國企在全部A股中的數(shù)量占比，顯示了國企的經(jīng)營改善程度仍高于其它類型企業(yè)。