作者：海通證券研究所策略研究部經理 首席分析師 荀玉根

　　　引言：APEC會議即將召開，市場熱議中國版馬歇爾計劃，絲路主題再度活躍。作為最早研究此主題的研究團隊，已發3篇深度報告、1次實地調研、14次短信推薦。11月4日15:15，策略再度聯合石化、機械、建筑、交運召開電話會議，深度解析“一帶一路”戰略及投資機會，紀要如下。

　　策略荀玉根：“絲”路決定出路——戰略高度理解絲路及中國版馬歇爾計劃

　　1、絲綢之路(一帶一路)是重大國家戰略。因為APEC會議和中國版馬歇爾計劃，市場再次高度關注絲路(一帶一路)主題。我們從2月開始連續發布3篇研究報告、1次實地調研，其實13年4季度我們就開始研究了，因為我們當時就認為這是個大事件。13年9月習近平首次重提絲路建設后，習李海外出訪中不斷推進此設想。十八屆三中全會《決定》、中央經濟工作會議、14年政府工作報告中均明確提出“推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設”。在WTO[微博]紅利減弱、TPP和TTIP遇阻的國際背景下，絲路是中國對外開放的新渠道，是經濟轉型、消化產能的重要載體。實際上，過去幾年美國、日本、俄羅斯都提出了自己的絲綢之路建設計劃，中國推進此戰略的緊迫性非常強，這不僅僅是經濟意義。絲綢之路經濟帶，廣義上包括西北五省和西南四省市，立足推進中國與中亞經貿合作。海上絲綢之路以東南沿海省份為窗口，深化中國與東盟合作。

　　2、絲路可行性很強，已經在推進。中國版的馬歇爾計劃出不出無關緊要，絲路本身就具備此功效。“一帶一路”沿線的國家能源儲備豐富，但制造業落后，多數處于工業化早期、中期，這與中國形成強烈的互補，因此經濟上的合作、互惠性很強。從13年9月來習李多次出訪中西亞、歐洲時積極推進“一帶一路”建設設想到5月中國承辦的亞信峰會上開閉幕均是絲路表演，此規劃已經得到很多國家的共識。中國也在積極準備，交通運輸部、能源局及相關省份均出臺了相關規劃措施。尤其是3-5月新疆動作頻繁，這也是我們當時密集、極力推薦此主題尤其是新疆板塊的核心理由。展望未來，APEC會議參會國很多與“一帶一路”相關國家重疊，這又是一次各國深入交流、推進合作的機遇。中國的“一帶一路”規劃年內推出概率上升。

　　3、絲路輻射多個區域、產業。絲路建設的核心是互通互惠，中國輸出制造業，如基建、高鐵、電網、通信等，引入油氣，并不斷深化貿易往來及經濟合作等。絲綢之路經濟帶面向中亞，新疆是橋頭堡，油氣產業是先鋒，對內有助西部大發展，平衡區域發展。海上絲綢之路面向東盟，廣西有望作為門戶。四類產業將從中獲利：第一，基建類，“一帶一路”沿途國家基礎建設差，建筑、高鐵、電力設備均受益，建筑首當其沖；第二，油氣產業鏈，中國與中亞油氣合作利好油氣鉆采、服務等；第三，交運油氣是港口運輸；第四，旅游業，絲路建設帶動相關區域旅游業發展。相關公司如中工國際、中材國際、新疆城建、西部建設、準油股份、杰瑞股份、北部港灣、五洲交通、曲江文旅等。

　　建筑趙健：中盤、大盤海外工程股受益，重點推薦一帶一路龍頭中工國際有海外業務的建筑公司作為“一帶一路”政策的具體承載主體，將顯著受益于政策的具體推行。我們認為，央企及其下屬公司在國內信貸獲取及海外市場營銷方面具備顯著優勢，其競爭力顯著強于地方國企及民企，因此為重點配置目標。

　　中盤相關個股為：中工國際、中材國際、北方國際及港股的中國機械工程，四只個股海外業務占比都很高，最低的中材國際也達到74%。從模式上來說，中工、北方和機械工程均屬于窗口型公司，在國外接訂單，分包給國內建筑上，一方面可以獲得海外業主良好的付款條件(中方信貸)，另一方面，可以占用分包商的資金，因此盈利能力較高的同時現金流較好。中盤個股首推競爭力強勁的中工國際。

　　大盤相關個股為：中國交建、兩鐵和中國電建、葛洲壩。交建海外業務占比為17%，葛洲壩19%，兩鐵在4-5%。相對中盤個股，大盤股的海外占比較低，但與基建領域緊密相關，流通市值也并不大，從業務相關角度首推中國交建。

　　交運姜明：“一路一帶”交運相關標的分為三類：港口、航運、陸運

　　1、 港口：海上絲綢之路原則上覆蓋了中國大多數沿海港口，我們認為在對外貿易有望提速的大背景下，背靠較強腹地經濟的港口依舊會“強者自強”，相關標的包括長三角經濟帶的上港集團、寧波港，而10月31日交通部落實《國務院關于促進海運業健康發展的若干意見》的實施方案中明確提到“放開港口競爭性環節收費”，上港和寧波港區位優勢最為明顯，未來上調費率的空間最為充分。另外，北部灣港是毗鄰東盟的港口群，2013年底上市公司剛剛完成欽州、北海、防城三港的整合，目前的瓶頸在于區位經濟較為落后、基建設施能力不足，港區很大程度承擔了西南貨物通往海外的“換裝港”(非干線港)，隨著我國同東盟國家貿易量的持續增長，北部灣港未來的空間巨大。最后我們想強調的一個標的是重慶港九，重慶是西南最重要的門戶港口，仔細梳理我們能發現該區域不乏投資亮點，包括1)長期受益于中央長江經濟帶戰略，交通部對江海聯運型船舶的推廣將使更多貨物選擇長江水路運輸；2)歐亞大陸橋—渝新歐鐵路未來連通果園新港區(定增項目)；3)重慶是跨境電商試點五大口岸之一，配合渝新歐鐵路的貫穿效應，跨境貿易量有望提速。重慶港九近期股價表現弱于“一路一帶”概念下的其它港口，目前總市值僅有41億，值得關注。

　　2、 航運：海運是承載進出口貨物流動的載體，行業短期的供需格局并未有明顯的變化，但隨著未來“一路一帶”策略的具體落實，中國將承擔更多基建設施和資源類產品的海運物流，而交通部關于《國務院關于促進海運業健康發展的若干意見》的實施方案中也提到“支持海運企業與貨主、貿易商建立長效合作機制和相互約束機制，提高原油、鐵礦石、液化天然氣、煤炭、糧食等重點物資的承運保障能力”，因此，受益的標的主要是負責基建、資源類的大宗貨航運標的，具體包括招商輪船、中海發展、中國遠洋和中遠航運。

　　3、 陸運：毗鄰東盟的廣西五洲交通。

　　機械龍華：三類機械設備受益

　　無論是絲綢之路還是中國版馬歇爾計劃，核心是區域政治戰略，目的是為了國土周邊的控制和能源開采和運輸安全服務，主要目的是為了對周邊區域的控制和能源開采和運輸安全服務，經濟上的效益是政治目的的良好副產品，因此我們認為有些項目并不更多考慮成本和效益。從機械設備方面來說，涉及板塊有三：

　　1、陸上海上運輸設備股(陸上客運設備股中國南車、中國北車、南車時代電氣、時代新材、永貴電器、鼎漢技術、寶利來等，陸上貨運設備股北方創業、晉億實業、晉西車軸；海上船運+軍工股有中國重工、中國船舶、廣船國際、振華重工、中集集團等)是各設備公司中相對真實受益的，無論從國內需求還是近期中標的海外地鐵、高鐵項目，國內軍工需求還是海外軍貿需求，均有真實發生的市場和政策支持。

　　2、工程機械板塊我們認為主要依靠概念驅動，相對業績、估值和實質業務方面具備較好價值的是徐工機械。

　　3、油氣設備板塊是相對后周期帶動，若“一帶一路”獲得實質推進可望在15年獲得后期體現，相關個股為杰瑞股份、惠博普、江鉆股份、中海油服、中信海直、恒泰艾普、潛能恒信等。

　　石化鄧勇：能源產業建設將是絲路建設重點之一

　　在石油化工方面，我們認為能源產業建設將是絲綢之路經濟帶建設的重點之一，石化行業的投資機會包括國內外兩個方面，主要標的包括通源石油(300164,股吧)、準油股份。

　　國內方面在于新疆的油氣上游業務。中石油在年初即提出了未動用儲量是其搭建的六大合資合作平臺之一，上游業務的放開有望在新疆進行試點。我們認為在常規油氣領域，西部油氣區塊最有可能率先進行混合所有制改革。西部油氣區塊多屬新油田，未動用的儲量較大；同時西部油氣區塊市場化程度較高，引入外部資本更易被接受。

　　國際方面在于中亞地區的油氣資源。中亞地區油氣資源豐富，同時我國已經與中亞各國開展包括油氣資源開發、油氣管道建設、油氣進口在內的各方面合作。我們認為隨著“絲綢之路經濟帶”的建設，我國與中亞各國的交往及經濟合作將更加密切，未來我國有可能進一步加強從中亞各國進口油氣資源的力度。

　　通源石油：(1)擁有頁巖氣開采核心技術，收購的美國APS公司已順利運營。(2)對大股東的定向增發將擇機重啟。(3)設立子公司龍源恒通從事海外油田工程技術服務及設備供應，已在哈薩克斯坦原有射孔業務基礎上引入壓裂、側鉆井、連續油管等業務。(4)未來有望繼續發展外延式擴張的國際化路線。

　　準油股份：(1)如果國內油氣開采上游業務的改革及放開在新疆能有所突破，準油股份將是最受益的公司之一。(2)向大股東定增的事項穩步推進中。(3)已在哈薩克斯坦設立子公司從事油田服務業務，期待未來獲得海外油服總包合同。(4)重大事項停牌，我們預計公司將進一步發展海外油氣業務。

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