新浪財(cái)經(jīng)訊 北京時(shí)間3月18日晚間消息，摩根大通周一發(fā)布研究報(bào)告稱，建議客戶減持中國(guó)股票，同時(shí)購(gòu)買看空中國(guó)四大銀行的衍生品，主要理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹加速。招商證券[微博]對(duì)此快速做出回應(yīng)，批駁小摩唱空，稱銀行股至少再漲20%。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩就做空銀行股嗎？

　　針對(duì)摩根大通做出判斷的依據(jù)“2013年中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出的啟動(dòng)勢(shì)頭是2009年以來最疲軟的，此外零售額增長(zhǎng)放緩，通脹超出預(yù)期。”招商證券有三點(diǎn)看法。

　　首先，我們且不評(píng)價(jià)僅憑2個(gè)月數(shù)據(jù)就認(rèn)為通脹加劇和增長(zhǎng)放緩的判斷是對(duì)是錯(cuò)(宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家自有說法)，但僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速與CPI小幅上升即建議做空中國(guó)銀行業(yè)過于草率。回顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)近十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歷史數(shù)據(jù)，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)，這十年來中國(guó)不斷的經(jīng)歷中周期、小周期、大大小小的宏觀調(diào)控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即無需過度擔(dān)憂銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利增長(zhǎng)。而CPI溫和上行的背景對(duì)于銀行的定價(jià)和息差向來都是利好的，貨幣政策的適度收緊和息差的提升會(huì)使銀行13年的盈利增長(zhǎng)繼續(xù)超預(yù)期。

　　其次，建議做空一個(gè)ROE在20%以上，PE在6倍以下的行業(yè)不合常理，何況13年上市銀行利潤(rùn)仍可平穩(wěn)增長(zhǎng)10%以上。我們12年三季度曾經(jīng)指出，從財(cái)務(wù)上看，只有當(dāng)中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率上升到10%以上，才可能會(huì)對(duì)銀行的凈資產(chǎn)造成侵蝕。銀行股1倍PB的估值，其實(shí)已經(jīng)充分甚至是過度反應(yīng)了悲觀預(yù)期。

　　事實(shí)上，未被預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)才是真正的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)人天天在喊著要預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)往往實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　如何看待非銀行金融的滋生？

　　摩根大通另一份分析師在3月份發(fā)表的一份報(bào)告中指出的中國(guó)的政策制定者可能在今年內(nèi)緊縮流動(dòng)性以限制通脹。并認(rèn)為，非銀行金融的滋生導(dǎo)致現(xiàn)在很難判斷中國(guó)政府推出限制信貸成長(zhǎng)措施的規(guī)模和時(shí)機(jī)選擇，這給中國(guó)市場(chǎng)帶來了更多的“不確定性”。招商證券對(duì)此也并不贊同。

　　報(bào)告中提到的“非銀行金融的滋生”其實(shí)就是國(guó)內(nèi)常說的影子銀行清理問題，招商證券認(rèn)為其已發(fā)布五篇影子銀行的專題報(bào)告《影子銀行眾生相1-5》進(jìn)行了詳細(xì)說明，認(rèn)為清理規(guī)范的是高風(fēng)險(xiǎn)高收益不透明的影子銀行，并非一刀切，也不是對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)本身的監(jiān)管重度加碼，將之前高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行融資渠道，納入規(guī)范的銀行融資渠道，或者規(guī)范的直接融資渠道(例如最近的資產(chǎn)證券化)，這才是清理的核心，對(duì)于銀行業(yè)來說，反而有利于進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革，讓具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的銀行脫穎而出。

　　招商證券對(duì)銀行業(yè)信心來來自三方面

　　招商證券首席分析師羅毅認(rèn)為，2013年銀行股會(huì)有20%以上的超額收益，信心來自三方面：

　　第一，基本面上，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，超預(yù)期概率在加大。

　　①價(jià)優(yōu)：13年貸款需求同比12年改善明顯，貸款定價(jià)仍保持高位，息差表現(xiàn)將超預(yù)期；

　　②量?jī)?yōu)：全年新增信貸在9萬億左右是大概率事件，同比增長(zhǎng)超14%；

　　③質(zhì)優(yōu)：經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度調(diào)整，不良貸款率仍將保持穩(wěn)定。行業(yè)全年利潤(rùn)增速未來從8.5%上調(diào)至12%。

　　第二，資金面上，新入市資金源頭活水進(jìn)藍(lán)籌，必配銀行。

　　①近一個(gè)季度以來，證監(jiān)會(huì)明顯加快引入資金步伐，海外資金入市熱情繼續(xù)升溫，QFII、RQFII擴(kuò)容每月超85億美元，低估值的銀行吸引力明顯。

　　②未來2萬億的地方社保資金入市、新基金設(shè)立，都將加大在銀行股上的配置。

　　第三，估值面上，拋棄慣性思維，銀行股將繼續(xù)走在估值倍增的大道上。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，全球主要資本市場(chǎng)(美、日、英、韓、香港、臺(tái)灣等)在其國(guó)家(地區(qū))經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段都給予銀行股2倍左右的PB估值。而新興市場(chǎng)國(guó)家如俄羅斯、南非、巴西的銀行股估值相對(duì)市場(chǎng)平均估值溢價(jià)高達(dá)40%。

　　A股銀行股目前估值仍偏低，未來倍增不是夢(mèng)。2010、2011 年天量的再融資和對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂使得A 股銀行估值中樞不斷下移，至2012 年時(shí)PE 最低4 倍、PB 到0.8 倍。2013 年是拐點(diǎn)，在資本監(jiān)管政策放松、經(jīng)濟(jì)回暖與資金面配合三風(fēng)合一下，在新領(lǐng)導(dǎo)班子和全國(guó)人民的共同努力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以克服困難，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。在這一背景下，銀行估值將會(huì)有系統(tǒng)性的提升。不應(yīng)因短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)失去信心，行業(yè)目前PE5.8倍，PB1倍，仍有巨大提升空間，建議大幅提高銀行股配置，首推平安、民生、興業(yè)、浦發(fā)、寧波。

　　相信投資者都還記得12年9月5日海外投行也在建議做空民生銀行。然而一個(gè)季度過去了，真實(shí)的情況又是怎樣呢？民生銀行優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和隨后的股價(jià)實(shí)現(xiàn)100%漲幅即是最好的榜樣。

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