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在經歷5年高增長和景氣周期后,中國鋼鐵行業再次進入調整周期,而上次調整始于1998年后的亞洲金融危機。行業周期下行跡象在2007年年底已初現,只是全球商品泡沫導致中間需求膨脹使鋼鐵虛假繁榮延續到去年上半年,但在下半年付出深度調整的代價。站在目前時點展望2009年,在內憂外患的需求和產能過剩的基本面下,鋼鐵行業雖可從目前極度深寒中恢復,但仍無法擺脫弱勢供需均衡和行業景氣底部運行趨勢。
固定投資明顯回落
2009年,中國鋼鐵內需風險主要來自于房地產、制造業等市場化部門投資的下降和汽車家電等消費的低迷。面對經濟下行風險,政府積極推出4萬億元投資計劃,主要投向鐵路、港口、地鐵等基礎設施建設,這在一定程度上將緩解投資增速下滑的壓力。假設4萬億元投資中60%是超計劃新增投資,2009-2010年每年可因此新增1.2萬億元投資,按照3200噸/億元的粗鋼消費強度,2009-2010年均新增粗鋼消費3840萬噸。
我們預計2009年中國實際固定投資增速將回落至12%,這較2008年明顯回落,我們假設如下:房地產固定資產投資同比下降20%;包含金屬冶煉、化工、機械等制造業部門投資同比增速下降至0%,而包含政府4萬億元投資在內基礎設施投資同比增長45%,其他行業保持15%增長。
外需曾是2006年后驅動中國鋼鐵景氣周期的主要因素,根據行業協會2007年統計,中國鋼鐵直接和間接出口比例已達23%(其中直接出口14%,間接出口9%),但2009年后,隨著金融危機向實體經濟的延伸,這一動力的衰竭已是必然趨勢,根據OECD全球領先指標趨勢分析,最樂觀的估計是2009年下半年后國際鋼價和需求才有復蘇的可能。
仍存產能過剩壓力
雖然2007年后國內新建粗鋼產能已明顯放緩,但面對內外需求下滑的壓力,2009年國內已存產能和新建產能仍面臨過剩之壓力。去年6月國內日均粗鋼產量達156.5萬噸,年度化產量達5.73億噸,按照95%的產能利用率計算,去年中期國內粗鋼產能達6億噸,考慮下半年約3000萬噸新建產能投產,保守估計2008年底國內粗鋼產能在6.3億噸左右。
基于上述假設,預計2009年國內粗鋼產量為5.02億噸,同比微增0.4%,相對6.3億噸的產能,2009年國內產能利用率為79.7%,鋼企必須通過主動減產來適應需求的下降,利用率的不足將使部分企業面臨虧損壓力,行業整體利潤也將因此面臨大幅下降。
基于上述分析,2009后中國鋼鐵可能將進入一輪2-3年調整周期,其行業特點是:需求低迷、產能相對產量過剩、鋼價和原材料價格處于相對周期低位,鋼企實現盈利變得更為困難,行業并購重組更有可能。
估值已到安全區間
在產能過剩基本面下,鋼鐵供給將被動適應需求的變化,產能高度分散使國內處于一個充分競爭的鋼鐵市場,國內鋼價將均衡于高成本產能的成本線上,產能利用率不足將抑制鋼企的盈利能力,成本優勢和產品優勢仍影響鋼企的盈利水平,但展望2009年,現貨和合約原材料價格差距縮小使鋼企間的成本更趨近,下游行業需求減弱使品種鋼相對普通鋼的溢價縮窄,主導大鋼企盈利的特質屬性在2009年優勢明顯減弱。