如果協議礦價出現下降，那么困擾大鋼的成本相對固定的問題將會得到明顯緩解。

　　第三，協議礦價存在下降的預期將提升大鋼的相對優勢對于行業，我們的核心觀點在于盈利的好轉依賴于鋼價的企穩，鋼價的企穩則依賴于需求的恢復；成本方面的改善只能緩解行業毛利率的下滑，而無法逆轉行業周期。

　　因此，在前期的行業報告中我們分析了抵御周期的兩個基本邏輯：

　　產品結構。獨有領先產品一方面指類似武鋼取向硅鋼、馬鋼火車輪這種壟斷性產品，另一方面也指高規格高品質的大類鋼材品種，如高檔汽車家電板、X70/X80管線鋼等。不僅如此，在周期向下時，即便只是螺紋鋼，優質也將體現優價。這意味著高品質高要求的鋼鐵公司產品將會得到一部分溢價；

　　成本改善。在鋼價大幅下跌后不久，原料價格往往也會出現回落，這將在一定程度上緩解公司經營壓力，提高單品的盈利能力。

　　然而，我們之前也提示過，從這兩方面來說，選擇投資標的有一定的沖突。因為，獨有領先產品往往是技術實力強，管理規范的大鋼擁有，而成本改善最明顯的又恰恰是小鋼，畢竟小鋼更多依賴于反應最靈敏的現貨原料市場。

　　但綜合來看，我們更傾向于選擇大鋼，理由主要在于：

　　在周期下行時期，鋼價的下滑幅度往往是快于原料下降幅度的，而不具備獨有領先的大路貨產品下跌將更為明顯；

　　因此，產品價格下跌對盈利的影響可能更為重要；

　　雖然鐵礦石方面存在一定的成本相對劣勢，但是大鋼在綜合成本上可能仍然是領先的。這其中有兩點原因，首先，除了鐵礦石以外，焦煤、鐵合金等其他原料上大鋼比小鋼更為靈活；其次，在其他非原料成本上，大鋼要明顯好于小鋼。畢竟對于鋼鐵企業來說，規模很重要；

　　在前面兩點的基礎上，若協議礦價出現下降，則大鋼相對于小鋼的最后一點不確定性被消除。

　　當然，由于鐵礦石等原料處于下行周期，因此，未來是否還會出現現貨礦價與2009年新協議礦價倒掛的情況，將主要取決于協議礦價的最終談判結果。

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