長江證券 劉元瑞

　　提價失敗的核心原因在于需求逆轉(zhuǎn)

　　與前幾年雙方就鐵礦石長期協(xié)議價格大幅上漲達成一致不同，此次淡水河谷的提價要求遭到了國內(nèi)鋼鐵廠商的堅決抵制。這一方面說明我國鋼鐵企業(yè)在協(xié)同性上有了很大的提高，更主要的原因與前幾年相比，需求出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。持續(xù)下跌的鋼材價格嚴重傷害到了鋼鐵企業(yè)的盈利水平，致使我國鋼鐵產(chǎn)量增速在近幾個月出現(xiàn)明顯的下滑。產(chǎn)量增速的下滑意味著對原料需求的下降，因此作為鋼鐵最主要原料的鐵礦石需求也出現(xiàn)了明顯回落。而國產(chǎn)礦產(chǎn)量的超預期增長和進口礦長期的高居不下，更加惡化了這一局面。直接的結(jié)果導致目前鐵礦石供需出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，價格大跌，并出現(xiàn)了8年來首次現(xiàn)貨礦價和協(xié)議礦價的倒掛。

　　在這種背景下，淡水河谷公司單方面要求提高鐵礦石長單價格顯得并不明智。一方面，在合同簽訂之后，并沒有變更的先例；另一方面，倒掛的結(jié)果也并不支持長期協(xié)議進一步漲價。

　　我們預計2009年協(xié)議礦價談判出現(xiàn)降價的可能性非常大

　　得出這個結(jié)論一方面是因為目前現(xiàn)貨礦與協(xié)議礦已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象，這需要在來年的協(xié)議談判中予以糾正；更重要的原因在于，由于需求的急劇回落，我們認為短期來看，鐵礦石的供需形勢已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　供給方面，根據(jù)目前能跟蹤到的投資計劃，新改和擴建的項目大多集中在2008-2012年，預計2013-2015年產(chǎn)能將全部釋放，屆時礦石產(chǎn)量有30億噸左右；需求方面，WSD預計，世界粗鋼產(chǎn)量有望年均增長3-4%，按照這個速度測算，2015年世界粗鋼產(chǎn)量將達到17億噸，預計屆時世界鐵礦石需求量大致為26.6億噸。

　　從2009年短期來看，鐵礦石價格出現(xiàn)上漲的可能性也并不大。鋼鐵行業(yè)需求的持續(xù)低迷預計仍將維持一段時間。

　　根據(jù)我們之前的研究結(jié)論，在鋼鐵行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)之前，作為鋼鐵行業(yè)主要原料的鐵礦石價格很難有上漲的動力。

　　協(xié)議礦價存在下降的預期將提升大鋼的相對優(yōu)勢

　　相對小鋼來說，大鋼的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　在周期下行時期，鋼價的下滑幅度往往是快于原料下降幅度的，而不具備獨有領(lǐng)先的大路貨產(chǎn)品下跌將更為明顯；因此，產(chǎn)品價格下跌對盈利的影響可能更為重要；雖然鐵礦石方面存在一定的成本相對劣勢，但是大鋼在綜合成本上可能仍然是領(lǐng)先的。這其中有兩點原因，首先，除了鐵礦石以外，焦煤、鐵合金等其他原料上大鋼比小鋼更為靈活；其次，在其他非原料成本上，大鋼要明顯好于小鋼。畢竟對于鋼鐵企業(yè)來說，規(guī)模很重要；在前面兩點的基礎(chǔ)上，若協(xié)議礦價出現(xiàn)下降，則大鋼相對于小鋼的最后一點不確定性被消除。

　　第一，提價失敗的核心原因在于需求逆轉(zhuǎn)與前幾年雙方就鐵礦石長期協(xié)議價格大幅上漲達成一致不同，此次淡水河谷的提價要求遭到了國內(nèi)鋼鐵廠商的堅決抵制。這一方面說明我國鋼鐵企業(yè)在協(xié)同性上有了很大的提高，更主要的原因與前幾年相比，需求出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

　　由于國內(nèi)鋼材價格持續(xù)的下跌，鋼鐵企業(yè)的盈利水平受到了嚴重的侵蝕。從中鋼協(xié)公布的大中型鋼鐵企業(yè)盈利水平上看，截止至2008年9月，重點鋼鐵企業(yè)利潤率已經(jīng)創(chuàng)下2006年以來新低，而10月份數(shù)據(jù)有進一步惡化的可能性。

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