年內電價有望再上調一次，09年火電將扭虧為盈

　　一次電價上調的可能性？

　　我們判斷四季度上網電價再次上調的可能性較大，盡管我們認為煤價將發生逆轉，但未來的跌幅多大尚難以判斷，如果能回落到08年4月份水平意味著市場煤從目前的價格下跌30%，這樣的跌幅我們難以預期，因此如果08年內不再一次上調電價，整個火電行業的持續經營將面臨很大困難，目前不同場合政府官員的表態似乎都在暗示著近期電價再次調整的可能性，CPI的回落也提供了條件。

　　09年火電行業有望恢復到相對正常水平我們判斷09年動力煤均價將同比08年下降，由于目前合同煤與市場煤的巨大價差，合同煤的上漲是必然，但均價將下跌，我們對重點公司09年的業績測算按煤價回落10%的假設，同時假設09年年初電價再上調5%，約稅前2分錢，則火電行業將整體扭虧。

　　回歸博弈：作“價值投資”還是“趨勢投資”？

　　火電公司在正常盈利狀態下合理估值15倍

　　根據以上判斷，火電行業09年業績回到07年水平的希望是非常小的，假設最樂觀的情況下，電力龍頭公司09年業績回到07年水平，主要公司目前股價對應的PE還在15倍左右，這樣的估值水平對應熊市下的公用事業行業的公司估值并不便宜。

　　但動力煤價格逆轉的預期下，火電公司將受“趨勢投資者”追捧

　　我們認為，市場上是存在大量的趨勢投資者，否則不能解釋煤炭股從20倍PE漲到30倍PE，同時基金等機構投資者存在資產配置的需要，煤炭行業退出的資金也需要尋找新的投資標的，火電公司無疑是選擇之一。

　　再看一組數據，2季度末基金在煤炭股上的配置達到1582億，占基金股票投資市值的12%，考慮到7-8月煤炭股的下跌以及基金近期的減倉，目前基金在煤炭股上的市值至少還有700-800億，而對電力行業的配置估計僅300億不到；另外二季度末電力行業流通市值在市場總流通市值的占比5.2%，而煤炭達到9.2%，基金在煤炭股上的逐步退出我們認為是必然；與煤炭公司近10家左右投資標的相比，電力行業第一梯隊可供基金投資的公司數量寥寥，僅長江電力、華能國際、國電電力、國投電力、粵電力、深能源、華電國際，我們之前統計的基金在電力行業上300億不到的配置上還有大量的長江電力，這個公司一旦復牌被減持的可能性較大，因此我們判斷未來有400-500億資金流入電力行業的可能性是非常大的，在以上所列的公司中華能國際、國電電力、國投電力、粵電力四家是首選，這四家公司的流通市值之和也僅520億不到，因此從博弈的角度來說，以上公司近期存在一定機會！

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