需求不振，火電設備利用小時反彈預期落空

　　機組投產放緩根據《2007年全國電力工業統計快報》，截至2007年底全國發電裝機容量7.1329億千瓦，同比增長14.36%，凈投產裝機約9100萬千瓦，考慮到當年關停小火電1438萬千瓦，07年全國電力基建新增發電裝機約1.0009億千瓦，與2006年全年1.0117億千瓦的投產數基本持平。

　　08年前7月投產4112.25萬千瓦，低于07年前7月4730萬千瓦的投產量，歷史上看各月投產數量較不均衡，下半年投產裝機一般高于上半年，國網公司預測08年投產裝機9300萬千瓦，考慮到東方電機受地震影響將延期交付機組，因此我們判斷08年全年的投產量低于9300萬千瓦的可能性很大，投產規模可能在8000-8500萬千瓦之間。

　　利用小時數在7月份出現明顯下降

　　從大數上來看，全國范圍07年裝機增長16%、需求增長14.4%，因此07年全年設備利用小時數下降210小時，其中水電上升100小時，火電下降317小時，約5.6%。08年前7月份水電受益于來水利用小時上升4%，火電機組發電小時數繼續下降102小時，7月份當月大幅下降約10%，但我們也注意到中電聯每月公布當期數和去年同期數，但其去年同期數與其07年披露的有很大差異。

　　假設2008年投產8500萬裝機，增長12%，從近2月的數據看全年電力需求看低于12%的可能性較大，因此未來利用小時數還將在低位徘徊。

　　回顧中報：成本上漲不僅僅是煤價！

　　我們以11家規模最大且單一電力業務的公司作為統計對象，中報數據顯示：

　　1、收入增長23%，營業成本增長45%，扣除折舊和人工成本后營業成本增長54%，這部分以燃煤成本為主，考慮到收入增長23%相當于耗煤量增長20%因此測算煤價的漲幅在30%；2、折舊、人工的增長分別20%、13%，小于固定資產和收入的增長25%、23%。說明固定成本已經難有挖潛空間；3、財務費用大幅增長64%，成為煤價上漲之外影響最大的項目，這是07年多次加息的累積效應，同時固定資產25%的增長率也說明行業還在擴張期，負債率在提升，資產規模仍在擴大。

　　我們的結論是，如果08年煤價與07年持平，公司的凈利潤同比07年將基本持平，收入的大幅增長被折舊、財務費用增長侵蝕很大一部分！這意味著一旦煤價回落，火電公司的業績回升幅度將小于簡單的對煤價的彈性測算！

　　三季度是火電公司業績最低點，四季度改善

　　從幾家大電力公司中報電話會議上我們了解到，7月份煤價較6月份環比漲幅在10%，，由于6月份煤價較4-5月有較大漲幅(見圖1、圖2)，因此預計3季度較2季度煤價環比漲幅可以達到15%-20%，而電價2次約10%的上漲分別在7月1日和8月20日，電價與煤價大約1：2的關系，即10%的電價上漲可對沖20%的煤價上漲，由于三季度電價到位時間晚，因此三季度火電公司的單季業績將非常糟糕，有些公司三季度單季的虧損額將超過上半年，但我們判斷4季度的情況有較大改善，預計4季度煤價均價較3季度將持平甚至有小幅回落，4季度與2季度比較，煤價預計漲幅20%，電價漲幅10%基本可以對沖，但四季度是火電旺季發電量高，我們估計4季度單季火電公司業績可能略好于2季度單季。

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