此外，即使今年的出口配額下降，但由于去年的出口配額尚有1600多萬(wàn)噸左右沒(méi)有使用，預(yù)計(jì)在國(guó)際煤價(jià)大漲的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增無(wú)減。出口比重較大的上市公司的業(yè)績(jī)有可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　此外，有官方人士稱：“兩會(huì)”后，將有1萬(wàn)多個(gè)小煤礦等待驗(yàn)收復(fù)產(chǎn)。

　　如果有一大部分小煤礦在二季度復(fù)產(chǎn)，那么對(duì)煤炭需求淡季的二季度來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)不小的沖擊，但是這些煤礦能夠形成多少有效供給也值得關(guān)注。

　　2.捕捉出口煤炭?jī)r(jià)格的線索

　　表1列示了2006年及2007年煤炭出口價(jià)格談判期間，澳大利亞BJ價(jià)格、日澳動(dòng)力煤出口合同價(jià)格及中日動(dòng)力煤出口價(jià)格，我們可以看到三者有著很強(qiáng)的相關(guān)度。

　　按照往年的慣例，日澳煤炭合同價(jià)格以澳大利亞港口煤炭?jī)r(jià)格為基準(zhǔn)，而中日的煤炭合同價(jià)格又以日澳煤炭合同價(jià)格為標(biāo)桿，隨后中韓煤炭出口談判也受此影響，從而影響整個(gè)煤炭出口價(jià)格。往年出口煤價(jià)一直比內(nèi)銷價(jià)格低，所以出口企業(yè)出口積極性不高，隨著年初國(guó)際煤價(jià)的大漲，目前國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格差拉大(圖2)，給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)了巨大的出口動(dòng)力。

　　2008年如果日澳動(dòng)力煤出口合同價(jià)格能夠達(dá)到120美元/噸，那么中國(guó)動(dòng)力煤合同出口價(jià)格也將可能達(dá)到120美元/噸。

　　此外，08年初受雪災(zāi)影響，為保證電煤供應(yīng)而控制出口的政府行為，只是政府短期的應(yīng)急措施。隨著天氣因素消除及部分小煤礦的復(fù)產(chǎn)，電煤庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)正常庫(kù)存水平。

　　如果媒體報(bào)道屬實(shí)，那么今年的出口量的上限等于今年的出口配額和去年未使用的出口配額之和，預(yù)計(jì)在國(guó)際煤價(jià)大漲的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增無(wú)減。

　　下面我們使用出口煤的價(jià)和量針對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)建立敏感性分析。

　　3.針對(duì)出口價(jià)格上漲對(duì)上市公司EPS的敏感性分析

　　根據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們對(duì)中國(guó)神華、中煤能源、兗州煤業(yè)及西山煤電按出口煤炭?jī)r(jià)格及出口量做EPS的敏感性分析：

　　考慮08年各公司出口配額縮減0%-25%，相應(yīng)的給出相對(duì)合理的出口量測(cè)算范圍。

　　考慮因素還包括動(dòng)力煤出口關(guān)稅5%，煉焦煤出口關(guān)稅15%，所得稅25%。

　　假設(shè)07年平均匯率使用7.5，08年平均匯率使用6.8。

　　并假設(shè)今年出口少于去年出口的量轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，總銷量不變，假設(shè)內(nèi)銷動(dòng)力煤價(jià)格上漲10%，煉焦煤價(jià)格上漲20%。

　　此外，我們的敏感性分析只考慮出口漲價(jià)所貢獻(xiàn)的EPS增量，不考慮內(nèi)銷的增長(zhǎng)。

　　如果動(dòng)力煤出口價(jià)格在110-120美元/噸，以及出口配額沒(méi)有縮減的情況下，敏感性分析結(jié)果顯示，出口漲價(jià)對(duì)中國(guó)神華貢獻(xiàn)EPS增量估計(jì)在0.20元至0.26元左右，相比07年業(yè)績(jī)?cè)龊?9%-24%左右；對(duì)中煤能源貢獻(xiàn)的EPS增量在0.11元至0.14元左右；對(duì)兗州煤業(yè)貢獻(xiàn)的EPS增量在0.08元至0.10元左右；如果冶金煤出口價(jià)格在220-240美元/噸時(shí)，對(duì)西山煤電貢獻(xiàn)的EPS增量在于0.11-0.14元左右。

　　如果動(dòng)力煤出口價(jià)格在110-120美元/噸，并假設(shè)中國(guó)神華和中煤能源出口增長(zhǎng)20%，那么敏感性分析結(jié)果顯示，出口漲價(jià)對(duì)中國(guó)神華貢獻(xiàn)EPS增量估計(jì)在0.26元至0.32元左右，相比07年業(yè)績(jī)?cè)龊?4%-30%左右；對(duì)中煤能源貢獻(xiàn)的EPS增量在0.13元至0.16元左右。如果兗州煤業(yè)和西山煤電出口增長(zhǎng)100%，出口漲價(jià)對(duì)兗州煤業(yè)貢獻(xiàn)的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口價(jià)格在220-240美元/噸，出口漲價(jià)對(duì)西山煤電貢獻(xiàn)的EPS增量在于0.22-0.26元左右。