國泰君安 陳錫偉　

　　投資要點：

　　世界旅游組織發布的數據表明，2007年國際旅游人數達8.98億人次，同比增長6.1%，其中發展中國家的增速要明顯高于世界平均水平，正成為全球旅游業的重要增長來源，并預測08年全球旅游業的增長趨勢不會改變。

　　2月27日，攜程、億龍分別公布07年年報，財務結果迥異，攜程07年業績依然保持快速增長，而億龍07年的虧損近一步擴大。在線旅游業具有互聯網行業的一般特征，即贏者通吃一切，行業后進入者更多扮演追隨者的角色，很難對攜程產生實質性的威脅。

　　3月4日，如家公布07年年報，由于受到七斗星的合并損失、匯兌損失等非經常性因素影響，第四季度出現虧損，但如家門店的擴張依然迅速，成本控制較為有效，但如何化解地租人力等成本上升和房價漲幅有限之間的矛盾是如家進一步提升盈利能力的關鍵。

　　在弱勢環境下，我們認為1)投資抗通脹能力強的壟斷景區公司，如黃山旅游、麗江旅游。2)投資安全邊際高、成長性好的公司，如華天酒店。3)關注迪斯尼效應受益公司，如錦江股份。

　　重點公司動態：華天酒店(000428)：定向增發完成，將迎來業績高速增長期；黃山旅游(600054)：索道提價體現壟斷景區議價能力；金陵飯店(601007)：“酒店實體+地產經營”戰略邁出第一步；首旅股份(600258)：奧運因素與高估值的博弈；桂林旅游(000978)：業績符合預期，未來成長可期。

　　1. 07年全球旅游業穩步增長，發展中國家貢獻突出

　　世界旅游組織發布的數據表明，2007年國際旅游人數達8.98億人次，同比增長6.1%，其中歐洲依然是旅游首要目的地，07年歐洲吸引游客4.8億人次，市場份額為53.5%，其次分別為亞太地區、美洲、非洲、中東，市場份額分別為20.6%、15.8%、4.9%、5.2%。

　　從各地區入境游客增速來看，中東增速最快，達到13.4%，其中沙特阿拉伯和埃及發展迅速；亞太地區也保持了較快的增速，為10.2%，其中中國增速為10%；非洲增速為7.9%；美洲和歐洲的增速較為平穩，分別為4.7%和4.2%。可以看出，發展中國家的增速要明顯高于發達國家。同時，2007年發展中國家的入境游客數已達3.6億人次，占40%的全球份額。

　　展望2008年，世界旅游組織預測，盡管受到高油價、美國次貸危機等帶來的全球經濟放緩，旅游業會受到些許沖擊，但不會改變增長的趨勢，其中發展中國家仍將成為全球旅游業增長的主要動力。

　　2.攜程VS億龍：強者恒強

　　2月27日，攜程、億龍分別公布07年年報，財務結果迥異，攜程07年實現營業收入和凈利潤分別實現12.9億元、3.9億元，分別同比增長54.3%、65.6%。億龍07年實現營業收入3.15億元，同比增長19.2%，虧損2200萬元，虧損同比擴大2100萬元。