預計公司2007、2008、2009年每股收益分別為0.20元、0.35元和0.43元。加之資產注入的預期，目標股價定為14元，維持“增持”評級。

　　5.2.鳳竹紡織(600493)業務轉型提升公司價值

　　公司原以針織面料委托加工(印染)為主，產品按客戶訂單加工，自主開發能力較弱，毛利率較低。2007年公司開始向自主開發的面料供應商轉型，一方面，公司將產業鏈向上游延伸，利用自有棉紗進行織造、印染，從源頭控制面料質量。

　　公司2007年投資成立山東魚臺和江西兩個棉紡子公司，使用的棉花全部采用新疆優質棉，產能各5萬錠，產量12萬噸，全部達產后基本滿足公司的棉紗需求。2007年下半年棉紡子公司的棉紗投入使用后，公司面料質量明顯提高，返修率大幅下降。另一方面，公司加大技術開發和營銷力度，定期召開面料發布會，向服裝企業推介自主研發的面料產品，取得了良好效果，內銷訂單大幅增加。

　　此外，公司開始向下游服裝延伸。公司目前擁有400多人規模的服裝廠，為晉江一帶的體育品牌(以自產面料)做貼牌生產，毛利率達30%。公司日前公告，以該部分資產合資成立福建菲奈斯制衣公司，服裝生產規模將迅速擴大。下一步公司擬推出“鳳竹”服裝品牌，或收購一家品牌服飾企業，將產業鏈進一步向終端延伸。公司目前已擁有“紡紗-織造-印染及后整理-服裝”完整的產業鏈。

　　公司06年直接出口和間接出口的產品比例占80%，內銷比例不到20%。受人民幣升值、出口退稅調整等因素影響，公司的出口增長在07年有所放緩。鑒于出口市場面臨的嚴峻形勢，公司已逐步將銷售重點轉移到國內市場，未來內銷比例將快速上升。

　　公司進軍國內運動服面料市場具有兩大優勢：

　　第一是技術優勢。公司擁有國內唯一的針織面料檢測中心(與美國ITS合作經營)，產品通過ISO9001質量管理體系，國際生態紡織品Oeko Tex Standard100認證，美國ITS公司Intertek生態產品I類認證等多項國際認證。鳳竹的純棉面料技術可以通過歐美嚴格的審查，轉做國內功能性面料可謂駕輕就熟。

　　第二是地緣優勢。公司所在地福建晉江是國內運動品牌最為集中的地區，云集了安踏、喬丹、特步、361度、鴻星爾克等國內知名運動品牌，功能性針織面料需求巨大。隨著當地主要面料供應商海天公司將主業轉向房地產開發，已轉型的鳳竹已經成為晉江地區最具實力的運動面料供應商。從行業背景看，目前中國的體育用品市場僅占全球的2%，消費潛力遠未釋放。預計未來5年中國體育用品市場將保持20%以上的增長速度，08年北京奧運會的舉辦將進一步刺激體育用品市場的需求。公司的功能性針織面料具有廣闊的市場前景。

　　耗水量與污水處理是印染企業競爭力的關鍵因素。鳳竹多項環保節水技術在印染行業中處于領先水平。目前公司的噸布耗水量為150噸左右，低于行業180噸~200噸的平均水平。公司引進的德國氣霧染色設備，比傳統設備節約染料10%，節約助劑50%，節水30%；公司在染色中采取的精練酶代替燒堿前處理技術，不但使織物強力損耗降低，還減少用水15%；公司用除氧酶代替大蘇打脫氧，節約用水15%，并減少污水排放。

　　公司從1989年開始進行污水處理，目前擁有日處理能力5萬噸的污水處理廠，不但滿足公司的需要，還處理周邊一些企業的污水排放。目前公司開始建設污水回收工程，預計建成后污水回收率達70%。未來水價上漲已成趨勢，公司成本優勢將日益顯現。近幾年隨著節能減排標準的提高，印染行業將呈現出加速淘汰的趨勢。大量中小企業面臨被迫關�；虮皇召彽拿�運，而鳳竹則可以憑借其環保節水優勢，不斷擴大市場份額。

　　公司1月22日公布股權激勵計劃草案，擬授予激勵對象1000萬份股票期權。行權價9.58元。行權條件為：以2007年凈利潤為基數，2008、2009、2010年凈利潤增長率不低于30%、60%和100%

　　公司2007年前三季實現營業收入4.57億元，同比下降36%。主要原因是公司山東和江西的棉紡項目使用自有資金投資，尚未盈利，公司承受了較重的財務費用和一次性開辦費用。四季度山東項目開始盈利，預計07年營業收入6.8億元，凈利潤4459萬元，EPS約0.26元；08年起兩個棉紡子公司、技術中心以及制衣廠開始盈利，公司目前毛利率為17%，由于經營模式的轉變和產品附加值的提高，未來兩年毛利率應達到19%以上。我們預測，股權激勵中未來3年的凈利潤增長率目標是完全可以達到的。按目前1.7億的總股本計算，08、09、10年EPS不低于0.34元、0.43元和0.68元。作為消費類公司且成長性確定，應給予公司08年35倍市盈率，即目標股價12元。目前公司股價低于股權激勵行權價9.58元，具有很高的安全邊際，建議增持。