國(guó)泰君安 李質(zhì)仙

　　投資要點(diǎn)：

　　截至2007年11月底，紡織服裝行業(yè)共完成銷售收入2.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.47%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1063.5億元，同比增長(zhǎng)36.99%

　　07年紡織行業(yè)的出口增速跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業(yè)貿(mào)易順差占全國(guó)貿(mào)易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著下降。

　　紡織行業(yè)2007年固定資產(chǎn)投資額完成2552.12億元，同比增加25.74%，占計(jì)劃投資額的44.81%。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速自07年9月以來(lái)持續(xù)下降。服裝業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速要高于紡織業(yè)。

　　美棉價(jià)格快速上漲，已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)棉價(jià)。在我國(guó)棉花存在“硬缺口”的背景下，進(jìn)口棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)的喪失將加劇國(guó)內(nèi)棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍將持續(xù)上漲趨勢(shì)。

　　紡織業(yè)面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)提高等調(diào)控政策的影響，因們對(duì)紡織業(yè)的走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

　　在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升溫的背景下，衣著類消費(fèi)品呈現(xiàn)出“價(jià)量齊升”的態(tài)勢(shì)，服裝行業(yè)的景氣程度隨之提高。數(shù)據(jù)顯示，隨著居民收入水平的提高，與普通服裝產(chǎn)品相比，品牌類服裝更易得到消費(fèi)者的青睞。我們將服裝制造業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)升至“增持”。堅(jiān)定看好以內(nèi)銷為主的，具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業(yè)。

　　1.行業(yè)2007年運(yùn)行情況回顧

　　1.1.行業(yè)盈利能力提升

　　截至2007年11月底，紡織服裝行業(yè)共完成銷售收入2.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.47%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1063.5億元，同比增長(zhǎng)36.99%，遠(yuǎn)高于銷售收入的增幅。行業(yè)07年前11月平均毛利率11.16%，利潤(rùn)率為3.97%，與去年同期相比，分別增長(zhǎng)0.58和0.43個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)比率(銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和)也由去年的6.45%降至6.24%，全行業(yè)盈利能力有所提升。但行業(yè)內(nèi)仍有虧損企業(yè)7506家，較之去年增長(zhǎng)7.08%，占企業(yè)總數(shù)的16.97%，反映出企業(yè)間分化加劇。

　　1.2.出口增速回落

　　2007年我國(guó)紡織品及服裝出口總額1756.16億美元，同比增長(zhǎng)19.11%，其中紡織品出口總額605.43億美元，增長(zhǎng)15.86%，服裝出口總額1150.74億美元，增長(zhǎng)20.89%。紡織行業(yè)的出口增速自2003年以來(lái)首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業(yè)貿(mào)易順差占我國(guó)貿(mào)易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著的下降。

　　2008年1月紡織服裝行業(yè)出口149.84億美元，同比增長(zhǎng)25.21%。高于2007年全年水平。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2月份行業(yè)出口額降至102.9億美元，環(huán)比大幅下降32.9%，與去年同期相比也有8.5%的降幅。我們認(rèn)為，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)在春節(jié)前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節(jié)假期以及南方雪災(zāi)造成運(yùn)輸困難等因素的影響，因此前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)全年行業(yè)出口形勢(shì)并無(wú)太大的參考意義。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、包括國(guó)內(nèi)出口政策的不確定性，都將對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，行業(yè)08年面臨的出口形勢(shì)極為嚴(yán)峻，出口依存度高的企業(yè)將面臨很大的經(jīng)營(yíng)困難。