聯合證券 盧山

　　在整個電子制造業產業鏈的上游，CCL行業出現了需求向淡的趨勢。CCL行業幾乎關聯到電子制造業的一切子行業，CCL向淡預示電子制造業有向淡的可能。

　　半導體是電子產品最核心的部件，來自SIA的數據同樣不樂觀。以季度數據分析，半導體行業從04年開始，出貨金額增長率一直下滑，以月度數據分析，半導體行業的出貨金額增長率近期有加速下降的趨勢。

　　半導體先行指標北美半導體設備B/B值自2006年8月以來，基本處在1.0的下方，從2007年6月開始，B/B值開始遠離1.0，半導體行業的形勢不容樂觀

　　我們認為，電子制造業向淡的原因主要為需求的減少。需求的減少一方面因為沒有殺手級的產品出現，另一方面是全球經濟的放緩帶來全球電子消費需求的下降。

　　人民幣升值、成本上升、宏觀調控，對我國電子制造業的上市公司均構成壓力，電子企業必須對產品結構進行升級，提高產品的毛利率，才能保證公司的成長。

　　綜上所述，我們認為電子制造業目前面臨較大的壓力，因此降低電子元器件行業的評級中性。當然，由于電子制造業的子行業眾多，對一些景氣子行業比如節能照明、LCD和RFID，我們依然保持樂觀的態度，并密切關注已經取得了核心競爭力的公司。

　　CCL行業開始變冷

　　在對PCB行業的公司進行調研時我們發現，以生益科技為代表的CCL產品已經開始降價，降價的幅度在5%-10%之間。隨著新勞動法的實施，生益科技的勞動力成本增加，原材料的成本也在高位徘徊。按慣例CCL企業有較強的成本轉嫁能力，生益的產品降價意味著什么？

　　CCL行業是判斷整個電子制造業的先行指標

　　CCL敷銅板處在電子產業鏈的最上游，目前還沒有替代產品出現，幾乎所有的電子產品都要用到CCL，CCL是判斷整個電子制造業景氣度的先行指標。

　　CCL行業的集中度高，產品轉嫁能力強。在全球，前十大CCL廠家的產量占CCL總產量60%，在中國，前十大CCL公司的市場份額占了86%。正因如此，位于產業鏈上游的CCL在價格方面擁有較大的話語權。

　　生益科技銷售增長與產能增長不匹配

　　分析生益科技2007年的業績快報，公司第四季度的銷售收入為11.2億元，環比下降了7.12%，營業利潤為0.89億元，環比下降了47.7%，凈利潤環比下降了34.31%，利潤下降幅度遠大于收入，可以理解成去年年底價格已經呈現走低的趨勢。

　　從產能上看，生益科技去年大規模的擴大產能，產能的擴張情況如表1，實際產能增加的幅度在70%以上，已經是世界第六大CCL生產商，為我國最大的覆銅板生產企業，占全球市場份額4%左右，占國內市場20%左右。在公司產能大幅增加的情況下，公司的銷售收入卻在下降，意味著下游需求并沒有同步跟上。

　　分析表3，我們認為，從2007年9月開始，CCL行業的需求的增速開始減緩。

　　這與對生益科技的分析相吻合，相比而言，生益科技的增速快于臺灣同行，但由于CCL大行業景氣度較差，其業績預計也難以會有好的表現。我們初步判斷整個CCL行業將繼續在底部徘徊，進一步的判斷有賴于生益的季報數據和臺灣公司的后續數據。