國泰君安 張欣

　　投資要點：

　　2008年1-2月受元旦、春節需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災害，但是全國汽車產銷總體仍繼續保持平穩發展態勢，產量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　值得欣慰的是，進入2008年汽車業的產銷率一直保持較高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用車是主要拉動因素，說明汽車在拉動內需方面的作用明顯。

　　受美元持續貶值所引發的國際原油價格高企，有色金屬、鋼鐵等資源類產品價格大漲等影響，企業面臨巨大的成本壓力。對于汽車制造企業而言，在消化成本方面也還是有許多手段可供選擇。

　　此外，對于汽車制造業的毛利率的影響，成本固然是一個方面，但是市場競爭激烈所引發的“價格戰”恐怕更為顯著，因此相關企業需要持續不斷地推出“新車型”和進一步擴大生產規模來進行彌補。

　　總體上看，人民幣兌美元的持續、快速升值對于目前仍需要大量進口關鍵件、高附加值件，以進口組裝為主的中國汽車業來說還是可以起到降低制造商成本的作用。不過對于已經呈現結構性產能過剩的中國汽車業，特別是民族品牌汽車的出口卻是一個不太有利的消息。

　　根據對2008年汽車行業的整體運行態勢分析判斷，由于上市公司的注資整合、對外投資等將依然活躍，雖然由于基數變化的原因導致盈利增幅會較2007年有所下降，但仍將會保持在30%以上，要快于產銷量的增長幅度。因此在考慮了各種影響因素后，維持對汽車整車行業“增持”的投資評級不變。

　　由于2008年汽車業機遇與挑戰并存，而市場對汽車業的發展依然存在分歧，不過經過自2007年第四季度以來的調整，目前汽車類相關上市公司的PE均出現較大幅度的下降，同時PEG更是表明相關個股已經被低估，投資價值日益顯現。因此仍維持之前的分析，對于整車投資的脈絡順序依次為：1、商用車(大中型客車)→2、商用車(大中型載貨汽車和半掛牽引車)→3、注資整合、購并重組等題材(以一汽系和中航系為代表)→4、乘用車；而汽車零部件則應該關注具有相對優勢的企業。

　　1.行業發展回眸與展望

　　2008年1-2月受元旦、春節需求拉動，雖然南方遭遇罕見的冰雪災害，但是全國汽車產銷總體仍繼續保持平穩發展態勢，產量為148.22萬輛，同比增長10.69%；銷量為152.25萬輛，同比增長19.27%；產銷率102.72%，同比提高7.39個百分點。

　　分車型看，2008年1-2月，乘用車產銷分別為108.06萬輛和115.10萬輛，同比增長9.43%和18.64%，產銷率106.51%；商用車產銷分別為40.16萬輛和37.15萬輛，同比增長14.25%和21.26%，產銷率92.50%。雖然商用車的增速要高于乘用車的增速，但是商用車的產銷率卻低于乘用車，這一方面與商用車總體基數較低有一定的關系，另一方面作為投資品的商用車一般要到開春以后才會進入銷售旺季。