水泥行業盈利創新高

　　從水泥行業的盈利來看(參見圖5)，2007年水泥行業利潤總額達到240億元，創歷史新高，水泥行業利潤增長率達到59.60%。雖然煤炭價格在持續創歷史新高，但是水泥漲價以及余熱發電的大規模投產使得行業盈利能力同比繼續回升。據中國水泥協會初步統計，截止2007年底，各企業已在100多條新型干法熟料生產線上安裝了低溫余熱發電設備，共有80多臺發電機組，裝機總容量估計約60萬千瓦，相當于一個中等規模的火力發電廠。

　　我們對水泥行業今年的盈利水平仍然看好。水泥價格的上漲可以消化煤炭漲價的負面影響，再考慮余熱發電項目的大規模投產，我們認為水泥企業的毛利率繼續回升，行業盈利水平還會創出歷史新高。

　　出口明顯回落

　　2007年水泥行業的另一變化是出口量的明顯回落。2007年我國水泥及熟料的出口量達到3300萬噸，同比下降8.64%，出口比例下滑至2.5%以下(參見圖6)。水泥出口量的下降主要來自沿�？诎�，由于去年海運費價格一路上漲且下半年取消了出口退稅，同時人民幣加速升值，出口水泥產品的利潤率明顯下降。我們預計在海運費高企的情況下，今年水泥行業的出口量并不會出現明顯改觀。值得關注的是，由于中亞地區水泥需求旺盛，新疆地區水泥出口出現爆發性增長，2007年新疆地區實現水泥出口80萬噸，同比增長10倍。全球局部地區基建旺盛帶動的水泥需求旺盛還會繼續存在，但對全國的水泥出口全局影響不大。

　　行業評級與投資策略

　　從前文分析可以看到，3月份將是全年水泥需求轉旺的一個拐點。今年水泥價格的持續大幅上漲值得期待�？紤]到煤炭價格的上漲，我們維持對水泥行業“領先大市-B”的投資評級。近期水泥股跟隨大市出現了大幅調整，我們依然看好三大龍頭水泥股的投資價值。不管是行業整合、落后水泥產能淘汰還是行業復蘇，處于大幅擴張期的三大龍頭企業仍然具有突出的投資價值。海螺水泥的跌幅最大，相對于明年的動態PE已經低于20倍。雖然海螺水泥的公開增發還有不確定性，但我們認為，增發對海螺水泥屬于重大利好，資金到位后公司發展將步入第二次騰飛的平臺。不論是短線還是長期投資，目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團的收購而存在較高的預期，華新水泥的長期發展則取決于外資股東收購后的新的擴張戰略，其發展前景依然看好。