安信證券 石磊

　　報告關鍵點：

　　水泥漲價勢在必行

　　水泥行業供需狀況的詳細分析

　　水泥行業區域市場龍頭企業的聯合

　　報告摘要：

　　煤炭價格高企，成本推動水泥價格維持高位：煤炭成本占水泥生產成本的比例超過40%。12月份以來，我國煤炭價格的上漲出現加速的趨勢。據統計，今年前兩個月華東口岸煤炭價格已經上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價高出15%以上。雪災和南方多數省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應壓力更加突出，水泥生產進入高煤價時代。雖然一季度是需求的淡季，但是水泥企業仍然具備了通過提價來轉嫁成本上升的能力。煤炭漲價的成本推動、淘汰落后產能導致的短期供應偏緊、雪災和油價上漲導致的運輸成本上升、行業集中度提高后企業間自主聯合意識的增強等因素使得水泥提價“水到渠成”。

　　水泥供需矛盾仍在改善：2007年全國通過拆除生產線淘汰機立窯等落后水泥產能5200多萬噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機立窯生產線。國家能源緊張以及對環保要求的提高使得落后產能淘汰的進度勢如破竹，我們對落后產能淘汰的速度持樂觀態度。再考慮國家發改委的等量或超量淘汰原則的嚴格執行，水泥行業新線建設的速度明顯放緩，我們預計今年水泥行業的供需環境還會繼續好轉。

　　3月份水泥漲價拉開序幕：進入3月份，隨著天氣狀況的好轉以及民工的返工潮到來，各地工程施工也逐步轉暖，氣溫的回升也帶動水泥行業從雪災中復蘇，水泥漲價勢在必行，水泥行業距離“春暖花開”為時不遠。預計3月下旬水泥需求旺季到來時水泥價格的上漲幅度和提價頻率更大�？紤]到1月份和2月份水泥價格環比跌幅較小，我們預計全年水泥價格同比會有較大漲幅。

　　水泥行業整合趨勢方興未艾：在區域水泥龍頭企業尚不能獲得定價權的情況下，區域內大型水泥企業的戰略合作謀求共贏成為當前水泥企業合作的重要方式。2月份華新水泥完成了對外資股東的定向增發，我們預計資金到位后，華新水泥的區域擴張戰略得以延續，其在湖南省內的生產線布局也將加速。

　　中國建材則開始其在淮海經濟區的并購，總體而言，區域市場的大規模并購整合對區域市場價格的穩定是非常有益的。

　　水泥行業盈利依然處于上升通道，三大水泥股投資機會顯現：3月份將是全年水泥需求轉旺的一個拐點。今年水泥價格的持續大幅上漲值得期待�？紤]到煤炭價格的上漲，我們維持對水泥行業“領先大市-B”的投資評級。不管是行業整合、落后水泥產能淘汰還是行業復蘇，處于大幅擴張期的三大龍頭企業仍然具有突出的投資價值。海螺水泥近三個月來出現深幅調整，相對于明年的動態PE已經低于20倍。雖然海螺水泥的公開增發還有不確定性，但我們認為，增發對海螺水泥屬于重大利好，資金到位后公司發展將步入第二次騰飛的平臺。不論是短線還是長期投資，目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團的收購而存在較高的預期，華新水泥的長期發展則取決于外資股東收購后的新的擴張戰略，其發展前景依然看好。