光大證券 黃志剛

　　報告起因：行業動態情況跟蹤

　　潛在催化因素：行業并購整合

　　并購提升行業集中度：

　　并購呈現兩大特點：首先家電連鎖自身在努力提升數碼IT和通訊品類銷售的同時，收購細分業態比如手機連鎖，實現橫向品類上的迅速擴張。其次，現有的區域型家電連鎖逐步衰敗，但其渠道資源仍然非常珍貴，往往成為并購的對象。

　　在這種趨勢下，我們預測少數幾家家電連鎖將統一大部分家電品類，成為最后的贏家。

　　家電連鎖競爭環境發生改變：

　　外部競爭對手發生了很大變化，從最初的傳統百貨商場，電器商場過渡到了現在的超市大賣場、百貨、電腦城、手機連鎖和IT數碼連鎖。而在一些細分品類，比如手機、數碼和電腦上，家電連鎖目前并沒有突出的優勢，但前景樂觀。

　　在家電連鎖內部，行業整合后競爭對手銳減，進入到寡頭競爭階段。2-3家巨頭的競爭平衡將是行業未來的主要特征。

　　行業競爭優勢從規模轉變為經營質量和效率的提升：

　　我們認為家電連鎖和其它零售連鎖業態一樣，都將經歷商業模式確立，規模擴張和效率提升、差異化經營三個發展階段。我們判斷家電連鎖發展正從第二階段向第三階段過渡。

　　家電連鎖發展的核心競爭優勢將從規模優勢逐步轉變為經營質量和效率提升。

　　蘇寧電器無疑是領先者，而國美則需要加快整合，提升協同效應來趕超。

　　看好家電連鎖公司蘇寧電器，看淡IT數碼連鎖：

　　通訊和數碼IT品類同樣是標準化的品牌產品，其銷售特點和傳統家電產品并無本質區別。

　　截止到07年底，宏圖三胞共有114家門店，銷售收入53億元。而蘇寧電器有632家門店，數碼IT和通訊產品的銷售收入為100億元。在銷售規模和渠道規模上宏圖三胞并無優勢。

　　數碼、IT和通訊產品的零售渠道非常分散，導致銷售毛利率很低。家電連鎖可以通過高毛利品類來補貼低毛利品類，從而保持IT品類的低價優勢。而IT連鎖則缺少騰挪的空間，盈利壓力很大。

　　并購提升行業集中度

　　近期家電行業又進行了一輪整合，代表事件是去年國美收購陜西蜂星手機連鎖，今年年初國美并購大中和國美收購三聯商社股權。

　　現階段家電連鎖業并購呈現兩大特點：首先家電連鎖業自身在努力提升數碼IT和通訊品類銷售的同時，積極收購細分業態比如手機連鎖，實現橫向品類上的迅速擴張。其次，現有的區域型家電連鎖逐步衰敗，但其渠道資源仍然非常珍貴，往往成為并購的對象。

　　我們認為家電連鎖產品標準化，多品種和低價格的銷售特點決定了其可以通過快速擴張迅速成長。而家電產品全國范圍的采購和供應鏈體系可以迅速覆蓋全國范圍的門店，保證了連鎖擴張的成功。