公司是一個以水產(chǎn)飼料為主的飼料公司。公司的主要產(chǎn)品有水產(chǎn)飼料、畜禽飼料及特種飼料近五百多個品種，年飼料生產(chǎn)能力400萬噸，通威水產(chǎn)飼料2006年在全國的市場占有率已超過18%，連續(xù)第十二個年頭位居全國第一，已發(fā)展成為全球最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)及主要的畜禽飼料生產(chǎn)企業(yè)。公司注入永祥股份50%股權(quán)。

　　永祥股權(quán)注入將大幅增厚公司盈利。永祥股份為生產(chǎn)PVC的化工企業(yè)，利用當(dāng)?shù)刎S富的鹽鹵資源生產(chǎn)PVC，設(shè)計產(chǎn)能12萬噸，2007年已生產(chǎn)11萬噸，生產(chǎn)PVC的同時，副產(chǎn)品氯氣和氫氣同時配套生產(chǎn)三氯氫硅，2007年已達(dá)產(chǎn)能5000噸，2008年將配合多晶硅項目擴大產(chǎn)能45000噸。目前公司三氯氫硅全部銷售給樂山當(dāng)?shù)氐男鹿狻⒍脶野雽?dǎo)體廠。公司三月份即將完成設(shè)備安裝的200噸多晶硅生產(chǎn)線和中期完成安裝的800噸多晶硅生產(chǎn)線將是永祥最大的利潤增長點。

　　永祥后續(xù)龐大產(chǎn)能是否能夠如期達(dá)產(chǎn)存在疑問但短期少量投產(chǎn)的可能性大。由于永祥為化工企業(yè)，具有化工企業(yè)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗，對太陽能多晶硅前端的生產(chǎn)管理具有較強的適應(yīng)能力。公司雖然未透露其技術(shù)來源，但我們判斷其主要技術(shù)人才和來源仍然主要來自于國內(nèi)的峨嵋半導(dǎo)體和新光硅業(yè)，由于永祥股份目前50%的股權(quán)已注入上市公司，通威股份的管理層股權(quán)激勵中也考慮了永祥股份的核心技術(shù)人員激勵，因此目前永祥股份上下工作熱情極為高漲，年內(nèi)1000噸的多晶硅生產(chǎn)線安裝調(diào)試應(yīng)該不會存在問題。關(guān)鍵是產(chǎn)出多少。我們判斷即使少量產(chǎn)出，以目前的市場價格計算，永祥股份的股權(quán)注入也將大幅增厚公司盈利。對于永祥后續(xù)的龐大投資計劃，我們認(rèn)為其能夠如期達(dá)產(chǎn)不僅取決于公司的技術(shù)管理，還取決于資金的投入，如果公司大規(guī)模密集投入，必然尋求合理的資金渠道，我們推斷這也是永祥股份50%股權(quán)投入上市公司的一個重要原因。

　　飼料貢獻(xiàn)穩(wěn)定。盡管原材料上漲給公司短期造成了較大的成本壓力，業(yè)績短期波動，但隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化建設(shè)的穩(wěn)步推進、食品安全意識的普遍覺醒，這種波動將逐漸緩解，產(chǎn)業(yè)的社會價值也將更加凸出，公司飼料產(chǎn)業(yè)鏈的未來前景值得看好。2007年下半年在公司銷售旺季豆粕接近翻倍的價格上漲，給公司造成被動局面，預(yù)計2008年豆粕價格仍然在高位，但養(yǎng)殖戶對飼料產(chǎn)品的提價預(yù)期也必將隨之形成，公司利潤率將有所恢復(fù)，預(yù)計2008年-2009年將對EPS貢獻(xiàn)0.27-0.34元。

　　估值與投資建議。我們假設(shè)公司2008年能夠產(chǎn)出300噸多晶硅，2009年能夠生產(chǎn)出750噸多晶硅，按照目前的市場價格和利潤水平，考慮合理的價格下降，2008-2009年的EPS將達(dá)到0.70和1.16，參照新能源和農(nóng)業(yè)公司的市場定價，我們認(rèn)為公司的合理價位在28-34.8元之間，給予短期“買入”，長期“增持”的投資評級。

　　3.2天威保變(600550)：擁有最完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的太陽能龍頭

　　公司是目前國內(nèi)最大的變壓器生產(chǎn)廠商之一，參股的新光硅業(yè)和天威英利是國內(nèi)最為重要的太陽能多晶硅供應(yīng)商和電池組件生產(chǎn)商，公司是國內(nèi)最早介入太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，擁有最為完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　新光硅業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)釋放利潤強勁增長。公司參股35%的新光硅業(yè)一期1260噸多晶硅產(chǎn)能開始逐步釋放。2008年1-2月，每月單產(chǎn)可達(dá)50-60噸，3月份大修之后可進入高參數(shù)運行階段。我們預(yù)計新光硅業(yè)2008年可產(chǎn)多晶硅600-800噸，若2008年市場價格維持目前水平，則新光硅業(yè)將給天威保變帶來巨大的投資收益。我們預(yù)計新光硅業(yè)2008-2009年可給公司帶來EPS增厚0.6-0.86元。

　　天威英利短期雖面臨硅料供應(yīng)壓力但產(chǎn)能規(guī)模大幅增長。天威英利是一家垂直整合光伏電池廠商，主要銷售光伏電池組件，2007年天威英利的太陽能電池組件規(guī)模達(dá)100兆瓦，預(yù)計2008年將達(dá)到300兆瓦，2009年底達(dá)到500兆瓦。盡管太陽能多晶硅料的價格持續(xù)上漲對公司造成一定的壓力，但由于天威英利的主要硅料來源于國際大廠的長單，即使在2007年底國內(nèi)太陽能多晶硅價格飆升之際，天威英利的銷售毛利率仍然保持在20%以上，因此我們預(yù)計隨著該公司產(chǎn)能的快速增長，未來業(yè)績?nèi)詫㈦S著產(chǎn)能釋放而快速增長。我們預(yù)計天威英利2008-2009年可給公司EPS增厚0.40-0.80元。

　　變壓器新增產(chǎn)能也進入釋放期。公司新建的天威合肥變壓器廠和天威秦皇島變壓器廠進入生產(chǎn)階段，2008年產(chǎn)能將達(dá)到8000萬千伏安，2009年可望達(dá)到1億千伏安，產(chǎn)能快速釋放和毛利回升將使公司變壓器產(chǎn)業(yè)的收入和利潤快速增長。我們預(yù)計2008-2009年每股收益可達(dá)0.35-0.44元。

　　估值與投資建議。我們預(yù)計公司2007-2009年的EPS分別為0.56元、1.35元和2.06元。我們認(rèn)為新能源的長期增長可以預(yù)期，公司作為國內(nèi)太陽能的龍頭企業(yè)，理應(yīng)享受溢價。按照2008-2009年50-40倍的PE，公司的合理股價位在67.5-82.40元，我們給予“買入”的投資評級。